我們尤其看好快捷型經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店品牌的發(fā)展，預(yù)計(jì)上市公司將從該部分業(yè)務(wù)中獲取豐厚回報(bào)。

　　表10: 我們覆蓋的重點(diǎn)上市公司中，經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況

　　1、如家08年擴(kuò)張160家、09年200家、10年160家；2、中青旅山水08年開業(yè)店面12家，無新增門店；09年擴(kuò)張6家；10年擴(kuò)張12家；3、華天之星08年開業(yè)店面43家，擴(kuò)張32家；09年擴(kuò)張50家；10年擴(kuò)張50家。

　　如家：優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，三年凈利潤(rùn)的復(fù)合增速高達(dá)62%，“推薦”評(píng)級(jí)

　　由上表可見，若如家08～10年EPS的復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)62%。公司已經(jīng)形成一套完整的產(chǎn)品開發(fā)、基層管理人員培養(yǎng)系統(tǒng)，將繼續(xù)展現(xiàn)連鎖化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的魅力：標(biāo)準(zhǔn)化、快速展店擴(kuò)張；是一個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。按照如家目前19美元的股價(jià)，對(duì)應(yīng)市盈率分別為89倍、47倍、34倍。而如家的成長(zhǎng)性遠(yuǎn)高于美國(guó)和中國(guó)酒店行業(yè)的平均水平(07年如家主營(yíng)收入增速為70%，美國(guó)酒店行業(yè)的收入增速為15%)，應(yīng)享有一定的溢價(jià)。最近12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)位25美元，對(duì)應(yīng)于目前的價(jià)格有32%的上升空間，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　中青旅山水時(shí)尚：看好個(gè)性化定位，等待管理瓶頸的突破；“推薦”評(píng)級(jí)。

　　我們看好中青旅山水時(shí)尚酒店的個(gè)性化定位，從開業(yè)店情況來看，各店出租率較高，08年1月的平均房?jī)r(jià)為300元，是各品牌中均價(jià)最高的。我們認(rèn)為，山水的擴(kuò)張速度相對(duì)較慢，主要是管理層連鎖經(jīng)營(yíng)意愿和方式的問題。若能突破管理瓶頸，應(yīng)有快速發(fā)展的可能。

　　華天之星：新品牌、快發(fā)展，盈利貢獻(xiàn)尚待成熟店面；“推薦”評(píng)級(jí)。

　　定向增發(fā)順利完成，從資金層面保證了華天之星08年擴(kuò)張計(jì)劃的實(shí)施；高管直接持股15%，管理層工作積極性較高。該品牌滿足快速發(fā)展的兩個(gè)核心條件，且定位于快捷型經(jīng)濟(jì)酒店連鎖，發(fā)展前景看好。

　　2008年1月15家，公司發(fā)布公告，7家華天之星同時(shí)開業(yè)。截至目前，開業(yè)總數(shù)達(dá)15家。

　　由于新店較多，近兩年該部分業(yè)務(wù)對(duì)華天酒店(000428)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)尚不明顯。

　　A股上市公司的經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)市值討論：

　　由于目前A股上市公司中的經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)尚在起步，最近幾年對(duì)公司的凈利貢獻(xiàn)相對(duì)較小。我們認(rèn)為單看近三年的凈利不能真實(shí)反映其經(jīng)濟(jì)型酒店品牌的價(jià)值，為更好反映上市公司該業(yè)務(wù)前景，我們以如家的單店合理市值作為參考，粗略測(cè)算上市公司經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模后的價(jià)值。

　　參考路透一致預(yù)測(cè)，基于如家2011年擴(kuò)張到1000家門店的預(yù)期，分析師認(rèn)為如家的合理價(jià)位為40美元。我們假設(shè)如家發(fā)展成熟時(shí)，1000家門店對(duì)應(yīng)的市值為28.2億美元，則單店市值282萬美元。以當(dāng)前1：7的匯率折算為人民幣，則單店市值1974萬元。

　　以酒店最為關(guān)鍵的每間可得房收入(RevPAR)指標(biāo)，作為不同品牌酒店與如家對(duì)比的折價(jià)依據(jù)，得到各品牌的參考市值如下：

　　由上表可見，在各品牌能夠完成原定擴(kuò)張計(jì)劃的前提下，我們認(rèn)為錦江之星、萬好萬家兩個(gè)品牌對(duì)于上市公司的市值具有最為明顯的提升作用。