興業(yè)證券 劉璐丹

　　我國中端住宿市場的巨大需求保證了經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)客房規(guī)模還有70倍以上的增量空間，這依然是投資回報(bào)率很高的行業(yè)，租金成本增加并未對全國連鎖品牌產(chǎn)生較大負(fù)面影響，不必輕言拐點(diǎn)。我們看好相關(guān)上市公司的經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　以美國消費(fèi)能力的一半水平作為參照，我國的經(jīng)濟(jì)型酒店客房供應(yīng)量還有近70倍增量空間。

　　星級酒店的供給出現(xiàn)明顯分化，低星級酒店表現(xiàn)不佳，供應(yīng)量嚴(yán)重萎縮，與國內(nèi)游的加速增長不匹配。

　　不合理的酒店市場結(jié)構(gòu)使得中端住宿需求被長期忽視；這也正是經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)迅速崛起和快速擴(kuò)張的根本所在。

　　經(jīng)濟(jì)型酒店應(yīng)成長為滿足中低檔住宿需求的主力。

　　我們以國內(nèi)游規(guī)模、消費(fèi)者住宿消費(fèi)額意愿、中檔住宿單位數(shù)量三個(gè)指標(biāo)測算，若我國的人均出游率、人均中檔客房數(shù)達(dá)到美國一半的標(biāo)準(zhǔn)，我國目前的經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)的客房供應(yīng)量還有近70倍的增量空間。

　　我們以規(guī)模作依據(jù)，將行業(yè)劃分為連鎖型經(jīng)濟(jì)型酒店和單體經(jīng)濟(jì)型酒店兩大類。品牌連鎖店投資回報(bào)率為23%，為高星級酒店的3倍。

　　連鎖店品牌基本特征：輕資產(chǎn)、高投資回報(bào)率、標(biāo)準(zhǔn)化、易于復(fù)制擴(kuò)張；均為投資者最為看重和偏愛的因素。我們用上市公司具體項(xiàng)目數(shù)據(jù)來測算，以凈現(xiàn)金流回收初始投資額，一個(gè)品牌經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店的投資回收期為4.5年，投資回報(bào)率為23%；而高星級酒店項(xiàng)目對應(yīng)的指標(biāo)分別為15年和7.2%。

　　城市單體店表現(xiàn)非常活躍，房價(jià)和出租率與連鎖店相差無幾，再次印證行業(yè)空間。

　　行業(yè)集中度下降，差異競爭階段尚未真正到來，新進(jìn)入品牌還有機(jī)會。

　　07年7月至08年1月，前十大品牌市占率由85%下降至38%；新進(jìn)入者改變著行業(yè)格局。而我們對主要品牌的分析后發(fā)現(xiàn)，市場還沒有真正進(jìn)入差異化競爭的階段。房價(jià)在170～230元之間的“快捷型”酒店市場遠(yuǎn)未飽和。

　　租金上漲不會威脅全國性品牌的擴(kuò)張速度和經(jīng)營績效。

　　對如家等行業(yè)龍頭進(jìn)行財(cái)務(wù)分析后，我們發(fā)現(xiàn)，租金/自營店收入的比例，在物業(yè)租金大漲的05～07年，不升反降。原因主要有三方面：先發(fā)優(yōu)勢、全國布點(diǎn)、規(guī)范的物業(yè)選擇流程。

　　我們看好上市公司的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店業(yè)務(wù)模塊。主要跟蹤的公司包括：

　　如家：優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，三年凈利潤的復(fù)合增速高達(dá)58%，“推薦”評級

　　中青旅山水時(shí)尚：看好個(gè)性化定位，等待管理瓶頸的突破；“推薦”評級

　　華天之星：新品牌、快發(fā)展，盈利貢獻(xiàn)尚待成熟店面；“推薦”評級

　　在各品牌能夠完成原定擴(kuò)張計(jì)劃的前提下，我們認(rèn)為錦江之星、萬好萬家兩個(gè)品牌對于上市公司的市值具有最為明顯的提升作用。

　　經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)供需分析：結(jié)構(gòu)性失衡，中檔市場需求＞供給是長期狀況