民族證券 涂羚波

　　07年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況良好，工業(yè)生產(chǎn)總值、銷售收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了20.95%、19.89%、45.86%，資本運(yùn)營(yíng)情況不斷好轉(zhuǎn)。醫(yī)藥上市公司前三季度顯示，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了34.69%、162%，出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的原因是06年總體基數(shù)較低、投資收益的大幅增長(zhǎng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提高以及行業(yè)集中度提高等。

　　在醫(yī)改背景的良好預(yù)期下，醫(yī)藥行業(yè)自去年12月初以來走出了一波強(qiáng)勁的上揚(yáng)行情，估值水平遠(yuǎn)超大盤。截至2008.3.11日，醫(yī)藥行業(yè)市盈率在深滬兩市排名中名列第五。

　　我們認(rèn)為政策環(huán)境支持行業(yè)長(zhǎng)期向好，醫(yī)改帶來的藥品擴(kuò)容、行業(yè)集中度的提高以及對(duì)研發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)扶持的產(chǎn)業(yè)政策，將使優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得良好的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，部分子行業(yè)的快速成長(zhǎng)可以消化高估值壓力，醫(yī)藥行業(yè)仍然具有長(zhǎng)線投資價(jià)值。

　　我們給予醫(yī)藥商業(yè)“買入”評(píng)級(jí)，化學(xué)制藥子行業(yè)、中藥子行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，醫(yī)療器械子行業(yè)、生物制品子行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注公司有：上海醫(yī)藥、國(guó)藥股份、南京醫(yī)藥、科華生物等。

　　一、2007年醫(yī)藥行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)回顧：營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)

　　(一)工業(yè)生產(chǎn)總值較快增長(zhǎng)，銷售利潤(rùn)率提高。

　　2007年，醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值累計(jì)實(shí)現(xiàn)6192.26億元，同比增長(zhǎng)20.95%，增幅同比提高3.72個(gè)百分點(diǎn)，銷售利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)1.75個(gè)百分點(diǎn)。從七大子行業(yè)來看，化學(xué)原料、化學(xué)藥品制劑、中成藥和中藥飲片工業(yè)的增長(zhǎng)幅度均高于2006年的同期水平，其中化學(xué)原料工業(yè)大幅上升了11.54個(gè)百分點(diǎn)，2007同比增長(zhǎng)25.75%。而生物制劑和醫(yī)療器械和衛(wèi)生材料的工業(yè)增長(zhǎng)同比幅度則有不同程度的下滑。

　　2007年醫(yī)藥工業(yè)在相對(duì)寬松的環(huán)境下，七大子行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入5754.33億元，同比增長(zhǎng)19.89%。其中，化學(xué)原料藥、生物制劑、醫(yī)療器械和衛(wèi)生材料工業(yè)分別增長(zhǎng)21.74%、21.40%、23.52%和34.71%；中藥飲片工業(yè)的增長(zhǎng)幅度是七個(gè)行業(yè)中最高的，為37.01%；化學(xué)藥品制劑和中成藥工業(yè)同比增幅低于七大行業(yè)的平均水平。

　　在生產(chǎn)回暖和資本投資收益增加的帶動(dòng)下，2007年醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)總額大幅上升，同比增長(zhǎng)45.86%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)565.45億元。銷售利潤(rùn)率從2006年同期的8.08%提升至2007年的9.83%。其中，化學(xué)原料藥、衛(wèi)生材料和中藥飲片工業(yè)同比增幅高于七大行業(yè)平均增長(zhǎng)水平；化學(xué)藥品制劑、生物制劑、醫(yī)療器械和中成藥工業(yè)分別增長(zhǎng)45.21%、41.71%、37.75%和44.37%。除中藥飲片工業(yè)銷售利潤(rùn)率低于2006年同期0.97個(gè)百分點(diǎn)外，其余六個(gè)行業(yè)的銷售利潤(rùn)率均比去年提高了1個(gè)百分點(diǎn)以上，尤其是中成藥工業(yè)更上升了2.43個(gè)百分點(diǎn)。

　　(三)資本運(yùn)營(yíng)情況不斷好轉(zhuǎn)

　　2007年，醫(yī)藥工業(yè)反映資本運(yùn)營(yíng)情況的各項(xiàng)指標(biāo)都比2006年同期有較大的好轉(zhuǎn)跡象，資產(chǎn)負(fù)債率從2006年的50.94%下降到48.95%，應(yīng)收帳款、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比分別減少17天和59天。在整體資本運(yùn)營(yíng)情況向好的形勢(shì)下，成本和各項(xiàng)費(fèi)用的有效控制，使得七大工業(yè)的成本費(fèi)用利潤(rùn)率同比提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)。