前期我國家電出口高速增長有兩個動力：一是全球家電產(chǎn)業(yè)在加速向中國轉(zhuǎn)移，二是對新興市場的出口快速增長。隨著歐美家電產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移趨緩，我國家電出口增速雖會有所下滑，在對新興市場出口快速增長的驅(qū)動下，出口仍將平穩(wěn)增長，尤其是在全球競爭優(yōu)勢穩(wěn)固的空調(diào)出口。

　　成本壓力可轉(zhuǎn)移盈利能力有50%的提升空間

　　08年我國及全球都面臨較大的通脹壓力：鋼材漲價已成現(xiàn)實、銅鋁等也將維持高位并存在上漲的可能、人民幣加速升值已成必然、勞動力成本上升，這些都將對家電企業(yè)帶來很大的成本壓力。我們認(rèn)為：

　　家電行業(yè)作為競爭性的耐用消費品行業(yè)，行業(yè)競爭格局和企業(yè)品牌地位決定企業(yè)能否轉(zhuǎn)嫁成本壓力。

　　白電龍頭企業(yè)在國內(nèi)市場有很強的定價能力，加之產(chǎn)品升級持續(xù)，企業(yè)可通過提升高端產(chǎn)品比例和漲價轉(zhuǎn)嫁成本壓力，在通脹過程中毛利率可維持。

　　中國家電企業(yè)的全球競爭優(yōu)勢使得企業(yè)可在出口市場轉(zhuǎn)嫁人民幣升值帶來的成本壓力，維持毛利率的穩(wěn)定，但提升仍是漸進的過程。

　　白電龍頭企業(yè)家用空調(diào)凈利潤率僅2.6%，隨著競爭格局的穩(wěn)定，品牌溢價將逐漸顯現(xiàn)，盈利能力提升空間很大，4%應(yīng)是未來三年內(nèi)的合理目標(biāo)值。

　　國內(nèi)市場可轉(zhuǎn)嫁成本壓力。鋼、銅、鋁占白電整機成本的較大比例，在08年基礎(chǔ)原材料漲價的情況下，白電行業(yè)成本壓力加大。但是，必須看到，白電龍頭企業(yè)的定價能力強，在通脹過程中完全可以有效的轉(zhuǎn)嫁成本壓力：

　　(1)提升高端產(chǎn)品比例。隨著消費升級的持續(xù)，近年來白電產(chǎn)品升級在加速，高端產(chǎn)品的增長潛力極大，目前僅占整體的10%，毛利率更高和對價格敏感性更低的高端產(chǎn)品的增長可部分消化成本壓力。

　　(2)漲價。我國白電行業(yè)已渡過了充分競爭階段，行業(yè)集中度已經(jīng)很高，格力和美的占國內(nèi)家用空調(diào)53.5%的份額，海爾在冰箱和洗衣機行業(yè)絕對領(lǐng)先，龍頭企業(yè)可通過提價轉(zhuǎn)嫁成本壓力。

　　07年國內(nèi)空調(diào)、冰箱、洗衣機銷售均價分別同比增長9%、6%、9%。這其中既有產(chǎn)品升級的原因，從單一規(guī)格產(chǎn)品看，銷售均價也呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢。因此，在通脹過程中，白電龍頭企業(yè)的毛利率至少可維持。

　　利潤率有50%以上的提升空間。目前白電行業(yè)在整體上仍處于依靠規(guī)模增長拉動業(yè)績增長的階段，隨著行業(yè)競爭格局趨穩(wěn)，龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢確立并穩(wěn)固，毛利率存在較大提升空間，將進入規(guī)模和盈利能力同時提升驅(qū)動的成長階段。不考慮中央空調(diào)業(yè)務(wù)，白電龍頭企業(yè)的凈利潤率在2.6%左右。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)集中度的提升，隨著消費升級過程中消費者對品牌認(rèn)知度的提升，獲取品牌溢價是龍頭企業(yè)發(fā)展之必然，未來三年內(nèi)，4%的凈利潤率應(yīng)是合理目標(biāo)值。從長期看，加上中央空調(diào)業(yè)務(wù)的貢獻，6%的凈利潤率應(yīng)是成熟期水平。

　　投資策略和重點公司推薦