聯合證券 陳偉彥　

　　雖然市場前期給予了白電龍頭企業較高認可，但我們認為,目前市場仍低估了其成長性，白電龍頭企業仍處于成長初期，未來三年凈利潤年增長45%以上：(1)我國白電需求處于第二輪快速增長初期，未來三年空調和冰箱行業收入年增長20%以上；(2)出口仍將平穩增長，人民幣升值不改全球競爭優勢，龍頭企業反而會受益于出口加速集中的過程。(3)白電龍頭企業定價能力強，在通脹中可轉嫁成本壓力，處于量價齊升的成長階段，未來三年收入年增長25%以上，凈利潤率有50%以上提升空間。

　　我國家電需求仍遠未到成熟期，正進入第二輪快速增長期，08年超預期增長的可能較大：(1)城市市場上空調和小家電普及率還有一倍以上提升空間，同時城市化和產品升級驅動城市家電市場持續快速增長；(2)“家電下鄉”政策意義深遠，短期內農村家電市場存在爆發式增長的可能，從長期看，7億農民消費的覺醒將為家電市場提供源源不斷的強勁動力。

　　白電行業集中度高，龍頭企業定價能力強，在通脹中可通過產品升級和提價有效轉嫁成本壓力，加之品牌溢價逐步顯現，盈利能力提升趨勢已建立。而企業前期主要通過規模增長以構建穩固競爭優勢，盈利能力并未明顯提升，凈利潤率僅2.6%，未來三年內4%應是合理目標。

　　我國家電行業的產業配套優勢是短期內其他區域難以替代的，人民幣升值并不會改變這一競爭優勢。在全球產業轉移趨緩的影響下，我國家電出口增速雖會下滑，但仍將平穩增長。而成本壓力和技術壁壘提升等行業不利因素將促使行業加速集中，龍頭企業反而會受益，并維持快速增長。

　　白電行業處于景氣周期初期，我們給予行業“增持”評級。龍頭企業格力電器、美的電器和青島海爾的業績提升空間極大，且存在超預期增長的可能，長期投資價值仍被低估，建議超配并長期投資。

　　成長性仍被低估

　　近期白電龍頭企業——格力電器、美的電器、青島海爾的股價均出現較大幅下跌。我們認為，雖然市場前期對白電龍頭企業的投資價值給予了較高認可，但市場目前仍低估了其成長性，白電龍頭企業仍處于成長的初期階段，未來三年現有主營業務凈利潤年增長在45%以上。

　　我國家電需求仍遠未到成熟期，正處于第二輪快速增長的初期，白電行業未來三年行業收入年增長在20%以上。

　　出口仍將平穩增長，人民幣升值并不會改變中國家電行業的全球競爭優勢，但會加速出口洗牌，龍頭企業反而會受益于此過程。

　　白電龍頭企業定價能力強，在通脹中可轉嫁成本壓力，處于規模和盈利能力共同驅動的成長階段，凈利潤率存在50%以上的提升空間。

　　我們認為，白電龍頭企業仍處于成長的初期，業績提升空間極大，且存在超預期增長的可能，長期投資價值仍被低估，在08年不確定的市場環境中，將能給投資者帶來相對的超額收益。

　　國內家電市場：第二輪快速增長初期

　　在消費升級和產品升級的背景下，家電需求受宏觀經濟波動的影響較小。在啟動內需成為我國經濟發展之必然和政策重心的過程中，由于內需的啟動是漸進的過程，考慮到消費習慣和通貨膨脹預期，作為耐用消費品的家電行業將是最先受益于內需增長的板塊。