3、從財務上看小天鵝的估值水平

　　絕對估值：

　　我們采用DCF進行估值，按照前面的假設，DCF估值區間大概在13.47～20.51元，中樞在16.41元。暫不論是否樂觀和悲觀，我們認為如果美的電器整合的效果良好，出現預期之外的效果，相信19.16元/股的成本從財務角度看還是值得的。

　　相對估值：

　　根據Bloomberg對全球各地相對估值水平的預測值以及我們對小天鵝的指標預測，我們認為在中國經濟運行快速的宏觀環境下基于小天鵝2009年20倍PE是合理的，對應股價為25.40元；按照09年3倍PB估值，則對應股價為14.16元；按09年0.60倍的PS值估價，則對應價值為18.56元。綜合考慮我們認為相對估值的價值為14.16～25.40元，中樞在19.78元。

　　綜合估值：

　　綜合以上估值，我們認為，小天鵝引入戰略投資者美的電器后，其價值將獲得極大提升。

　　美的電器的管理和渠道等成功輸出后，從財務角度考慮我們預計小天鵝價值區間在16.41～19.78元。

　　當然，如果我們以靜態的眼光看小天鵝被收購的事情，19.16元的收購價可以說是過高，如果對應2007年預測數據，扣除非經常性損益，則對應每股收益0.40元，相當于47.9倍PE、5.90倍PB、1.05倍PS進行收購，相對而言這個價格是偏高的，這也是很多券商的研究報告認為收購價過高的原因。

　　但我們認為，應當以發展的眼光看估值，我們看好白色家電的未來發展，看好美的電器對小天鵝的整合，因此收購價19.16元屬于可以接受的范圍。

　　5、從戰略層面看美的電器收購小天鵝的出價高低問題小天鵝是世界上極少數能同時制造全自動波輪、滾筒、攪拌式全種類洗衣機的全球第三大洗衣機制造商，2006年小天鵝榮獲美國《讀者文摘》信譽品牌金獎；2007年被商務部認定為最具有市場競爭力品牌。公司擁有國家級企業技術中心和國家認定實驗室，擁有國際領先的變頻技術，智能驅動控制，結構設計及工業設計等洗滌核心技術。

　　小天鵝2007年品牌價值為122.89億元，對應24.01%股權，則對應價值為29.51億元，如果考慮到美的電器的實際控制地位，則16.8億元相對較低。

　　美的電器的352計劃就是用3到5年時間將冰洗業務做到業內前兩強，目前來看，經過整合小天鵝，其美的榮事達&小天鵝2007年市場占有量達到13.2%，僅次于海爾24%，位居第二，目標已經提前實現。而冰箱業務，美的榮事達&華凌2007年市場占有量達到8.1%，位居第三。我們認為未來美的電器將一方面擴充產能加大渠道建設，另一方面一旦有好的并購對象將再次出手。

　　我們認為培育一個像小天鵝這樣品牌的生產商，需要花費巨額的資金成本和機會成本，特別在目前國內白色家電進入景氣度高漲的時候，錯失機會就可能意味著失敗。美的電器成功并購小天鵝，一方面能迅速做大做強洗衣機業務，學習洗衣機生產的核心技術，輸入成熟的管理體制，未來將有很大的發展空間；另一方面也是消除了一個競爭對手，為自己成功進入洗衣機市場前兩強打下了堅實的基礎。