1、大盤在美的電器上漲和停牌的過程中進行了深度調整，特別是停牌前幾天格力電器的大幅下跌，造成了恐慌心理。

　　2、美的電器3月22日將有1.27億限售股進入流通，如果按照停牌前46.69元計算，可以套現59.30億元，市場對此有所擔憂。

　　3、美的電器以16.8億元現金收購小天鵝A股24.01%股權，形成資金壓力，2007年美的電器年報上貨幣資金為18.47億元，短期借款8.02億元，盡管支付股權轉讓現金是分批支付，但是對于將要公開增發募資35.56億元的美的電器來說，無疑凸顯了資金的壓力。4、美的集團公司已經以美的電器2.7億股質押給銀行進行抵押貸款，并于22日發行了一年期的短期融資債券18億元，我們認為集團公司需求的資金量很大，因此對美的電器可提供幫助不大。

　　我們在深度報告已經表明觀點：從行業和公司基本面判斷，不考慮小天鵝收購影響，美的電器的價值區間在49.57～53.00元之間，目前的價位短線可能有動蕩風險，但中長線看目前股價基礎扎實，當前股價有支撐作用。按照平安證券規定，預計股價未來6個月有20%以上漲幅才評級為“強烈推薦”，對于股價46.69元來說，已經沒有20%以上空間，因此下調評級至“推薦”。

　　本報告是繼《美的電器深度研究報告——白色家電行業領跑者，未來高增長預期明確》之后的跟蹤研究報告，力圖從估值和戰略角度去追尋美的電器收購小天鵝背后的戰略定位，希望問題越辯越明，起到拋磚引玉的作用。

　　二、小天鵝到底值多少錢？

　　很遺憾我們很難獲得跟小天鵝公司高層進行溝通交流的機會，這里憑借我們對行業的判斷和小天鵝公司的公告，我們力求按照客觀公正公平的原則進行估值。

　　1、經營業績將隨著白電景氣度上升進入佳境，未來增長看好我們從中華商務網統計數據獲知，小天鵝銷售量相比去年增長44.1%，遠遠高于行業平均水平19.5%的增長率。我們保守估計相對2006年，2007年洗衣機均價上升5%，因此估計小天鵝洗衣機銷售收入上升52.35%。根據我們對行業的判斷，該項業務仍將保持快速上升勢頭，預計未來兩三年保持30%以上增長。

　　中華商務網數據顯示小天鵝冰箱2007年內銷51.9萬臺(總銷量52.4萬臺，極少外銷)，同比增長15.3%，遠低于行業平均35.6%。但小天鵝中報顯示其冰箱業務收入達到8.47億元，而2006年全年只有7.41億元，我們估計中華商務網數據可能偏低，2007年冰箱銷售火爆、提價明顯，我們保守估計2007年同比增長80%。

　　其他業務如電機和鑄件，我們考慮各年報告分別進行估計，綜合考慮小天鵝的各項業務，我們認為公司的營業收入將增長62.08%。當然，我們認為未來隨著美的電器的整合，可能出現業務轉變，但是這里僅僅為了估值而進行相應假設。

　　2、美的電器整合小天鵝，不良指標將獲得改善

　　我們認為，美的電器成為小天鵝的實際股東，將引入美的電器成功的運營管理，因此有理由認為小天鵝的相關指標同美的電器趨同，我們這里保守一點，相關比率較為折中。這里著重指出的是小天鵝壞賬準備率非常高，估計是沒有嚴格篩選客戶和管理不善造成，我們認為隨著美的電器的入主，將會將強管理，2007年有望達到15%，后期逐步降低。