出于調控通脹預期的需要，非對稱加息的可能性存在，但我們傾向于認為央行仍舊會慎重考慮銀行業的利益，尤其是當前經濟處于放緩時期和中美利差在持續擴大的背景下，央行對定期存款的上調幅度應是適度的，且很可能仍會相應降低活期存款利率來對沖，出臺大幅不利于銀行業的利率調整政策的可能性較小，對NIM負面影響較小。

　　銀行資產質量前景：不良率和信貸成本有望保持穩中趨好

　　我們對未來幾年銀行業所處外部環境的總體判斷是：1. 08-09年經濟減速格局基本確立，盡管通脹壓力加大，但發生“硬著陸”的風險仍然較小；2.企業仍面臨良好的生存發展環境，企業財務狀況整體上將繼續保持穩中趨好。

　　在當前的宏觀和微觀背景下，可能導致銀行不良率上升的主要原因仍不是經濟增長和企業盈利水平的小幅波動

　　銀行作為經營風險資產的金融機構，不可避免要為信貸風險付出相應的成本，但根據我們前面的論述，在當前經濟環境下，經濟增長和企業盈利的波動仍然不會對銀行貸款質量構成大的威脅。在國外需求下滑情況下個別對外部需求依賴度較大和自身資質較差的企業可能帶來不良資產，這也是銀行不得不承擔的風險和成本，但從行業整體來看，不良資產形成比例會較低，不良貸款率顯著上升的可能性很小，原因是中國的經濟增長前景和企業生存發展環境仍然向好，我們目前仍看不到對宏觀經濟和企業盈利前景構成重大威脅的因素。

　　即使經濟發生略超預期的放緩，首先上升的應該是關注類貸款

　　從直觀上來看，企業實際經營發生困難到不良貸款形成通常有1～2年滯后時間，因此08-09年即使經濟出現略超預期的放緩，銀行貸款中更有可能發生的事件是關注類貸款規模有所上升，但隨著經濟好好轉關注類貸款規模又逐漸回落；未來即使受產業政策和國外需求波動影響，部分制造業企業可能會遇到一些困難，但銀行整體的資產質量狀況取決于整體經濟而不是局部的產業。不良貸款的整體上升仍需更多的超預期條件，例如經濟放緩程度和持續時間大超預期。

　　回顧00-01年，根據已有的上市銀行數據，不良貸款率在持續下降，且在其后的兩年(02-03年)也在持續下降；04年實行五級分類后的不良貸款數據也顯示，各家銀行的不良率在持續下降，總體不良貸款持續“雙降”。也就是說，但由于中國經濟增長的絕對幅度仍然較高，00-01年宏觀經濟和企業盈利水平的輕微下滑并未在當時及其后幾年產生較多的不良資產。

　　當前環境下決定銀行貸款質量的首要因素仍然是公司的治理和風控能力

　　公司治理和風險控制落后才是導致當前銀行業貸款質量惡化的首要原因，例如風險易集中爆發的集團貸款。但我們看到自04年國有銀行開始股份制改革以后，原本在公司治理和風險控制處于落后地位的國有銀行的不良貸款基本都在持續實現雙降，盡管有經濟處于擴張周期的因素，但公司治理結構和內控體系的改善才是根本性因素。我們認為，持續改善的公司治理和風控體系將使得國有銀行的不良率繼續向股份制銀行靠近。

　　4Q07商業銀行資產質量持續改善

　　銀監會提供的最新數據顯示，07年四季末，主要商業銀行(國有+股份制)不良率與三季末持平，其中國有銀行不良貸款規模和不良率均有所上升(10798億→11150億，7.83%→8.05%)，但據《財經》報道其原因是農業銀行由于股改重新確認了以往的不良貸款，使得農行07年新增了約840億不良貸款，這樣的原因符合我們的預期。若剔除農行因素，則國有和股份制銀行不良貸款均仍繼續實現雙降。