國信證券 朱琰

　　貸款引領(lǐng)M2反彈，存款實際波動不大

　　1.上月M1同比增長20.7%，增速繼續(xù)回落0.3個百分點(21.0%→20.7%)，主要受新股申購影響；M2同比增長18.9%，增速比上月上升2.2個百分點，主要原因是1月信貸投放數(shù)額較大。

　　2.上月新增人民幣貸款8046億元，同比多增2373億元，月末人民幣貸款余額同比增長16.7%，比07年末上升0.6個百分點。在信貸規(guī)模額度調(diào)控下，銀行盡量爭取在年初放款是自然的選擇，由于一季度額度已用去大半，未來兩月的貸款增速將有望回落。3.受節(jié)日因素和新股申購影響，企業(yè)存款下降，但總體存款的實際波動不大。

　　銀行業(yè)業(yè)績增長的逐步明朗將化解市場擔(dān)憂，銀行板塊估值洼地效應(yīng)將逐步凸顯

　　當(dāng)前國內(nèi)面臨較大的通脹壓力，從緊的貨幣政策短期內(nèi)應(yīng)難以松動，來自宏觀面與資金面的因素主導(dǎo)了2月銀行板塊走勢。但我們認(rèn)為出臺大幅不利于銀行業(yè)的利率政策的可能性較小，銀行資產(chǎn)質(zhì)量也有望保持穩(wěn)中趨好，08-09業(yè)績高增長的格局較為確定�；�于目前的宏觀和微觀環(huán)境，我們預(yù)計銀行業(yè)08～09年的凈利潤復(fù)合增長率預(yù)期將達到33%以上，目前股價下調(diào)幅度已足夠多，隨后年報和季報的公布有望逐步化解市場擔(dān)憂，銀行業(yè)估值洼地效應(yīng)將逐步凸顯。

　　維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級，重點推薦華夏、興業(yè)、深發(fā)展和招行

　　銀行業(yè)的成長前景和業(yè)績持續(xù)增長才是銀行業(yè)根本投資價值所在。目前整體銀行業(yè)平均08PE為19.6倍，08PB為3.9倍，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。我們重點關(guān)注的華夏、深發(fā)展、興業(yè)的08PE均只有16倍左右，招行的08PE只有19倍，繼續(xù)維持上述四家銀行的“推薦”投資評級。

　　1月金融運行：貸款引領(lǐng)M2反彈，存款增長實際波動不大

　　行政調(diào)控下貨幣供應(yīng)量增長繼續(xù)放緩

　　M2增速受貸款而上揚1月M1同比增長20.7%，增速繼續(xù)回落0.3個百分點(21.0%→20.7%)，其中活期存款增速顯著下降近6個百分點(23.5%→17.6%)，主要是由于受新股申購影響；M0增速大幅上升(12.1%→31.2%)

　　的原因是央行在節(jié)前投放現(xiàn)金的節(jié)日因素。M2同比增長18.9%，增速比上月上升2.2個百分點(16.7%→18.9%)，主要原因是1月信貸投放數(shù)額較大。

　　新增貸款創(chuàng)新高，銀行年初加緊放款

　　央行公布的金融運行數(shù)據(jù)顯示：1月新增人民幣貸款8046億元，同比多增2373億元，其中居民部門新增1355億元，約2/3為中長期貸款，非金融性公司新增6681億元，其中約45%為中長期貸款；1月末人民幣貸款余額同比增長16.7%，比07年末上升0.6個百分點。

　　在信貸規(guī)模額度調(diào)控下，銀行盡量爭取在年初放款是自然的選擇，由于一季度額度已用去大半，未來兩月的貸款增速將有望回落。