從盈利增速看，全年稅前利潤增速與前三季持平(116%)，但由于有效稅率下降，全年凈利潤增速(126%)比前三季繼續(xù)提高(前三季為117%，上半年為109%)。

　　全年實際平均ROE(年化)為26%，環(huán)比持續(xù)提高(前三季和上半年分別為25.5%和24.8%)，但比06年(26.3%)略低(原因是公司在07年1月進行的再融資，凈資產(chǎn)大幅增厚)。但若剔除稅率下降的影響，全年實際平均ROE(年化)為24.3%，環(huán)比略有下降，顯示四季度受宏觀調(diào)控影響公司業(yè)務(wù)擴張速度略有減緩，但整體仍保持了很強的盈利能力。

　　限售股上市：不改變公司的投資價值

　　公司有32.8億限售股已于2月5日開始上市流通，目前折合市值約1340億元，約占當前總市值的65.6%，但其潛在減持市值將遠小于該數(shù)字。從上市后9個交易日的情況看，其減持力度非常小。

　　公司目前的估值水平處于較低水平，且公司08業(yè)績存在持續(xù)超預(yù)期的可能；進取和穩(wěn)健兼?zhèn)涞娘L格使得公司在未來幾年將繼續(xù)保持較高速度的增長，公司的長期投資價值不會因限售股上市流通而發(fā)生改變，若短期股價回調(diào)過多我們認為將是較好的買入機會。

　　招行：實際減持壓力將遠小于解禁股數(shù)量

　　公司25.3億股限售股將于2月27日解禁上市流通，折合當前市值約769億元，占公司總股本的17.2%。由于當前招行股價僅相當于08PE 19倍，對于招行這樣一家無論在經(jīng)營水平、戰(zhàn)略管理和風險控制都處于國內(nèi)領(lǐng)先的零售銀行來說，目前的股價應(yīng)該是低估了公司的真正價值，我們認為實際減持力度會遠小于解禁上市流通股數(shù)量。

　　民生：分離債發(fā)行將使資本金獲較大補充

　　2月18日公司股東大會通過了發(fā)行分離債券的方案。此次將發(fā)行的可分離債券用于補充公司的資本金和運營資金，債券規(guī)模為人民幣150億元，期限為10年。該分離債的純債部分為次級債券，因此將用作附屬資本；每張(面值100元)債券附帶一定數(shù)量的認股權(quán)證，其中存續(xù)期為12個月和24個月的認股權(quán)證各占50%，因此存在較大的二次和三次融資的可能性。由于公司將進行一系列的收購和設(shè)立多元金融企業(yè)、構(gòu)建綜合金融平臺的行動計劃，對資本金消耗較大，此次可分離債券的發(fā)行將及時充實公司的資本金和運營資金，若可分離債能很快發(fā)行，我們預(yù)計公司的資本充足率將比目前提高約2.5個百分點至12%～13%，將為公司未來的進一步發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)，且分離債的付息率較低(一般不超過1%)，將節(jié)省利息費用。

　　公司四季度繼續(xù)保持了前三季的強勁增長和盈利能力，在資本市場支持下公司將形成集銀行、信托、租賃、基金的多元金融平臺，海外業(yè)務(wù)也有望獲得較大進展，公司發(fā)展前景值得期待。

　　3月行業(yè)展望與投資要點：資產(chǎn)質(zhì)量有望保持穩(wěn)中趨好，尋求確定的增長與安全的估值

　　利差前景：出臺大幅不利于銀行業(yè)的利率調(diào)整政策的可能性較小

　　目前國內(nèi)面臨較大的通脹壓力，從緊的貨幣政策短期內(nèi)應(yīng)難以松動，存在繼續(xù)動用利率工具的可能性。但由于利率政策對銀行業(yè)有最直接的影響，管理層在進行調(diào)控時往往會慎重考慮銀行業(yè)的利益(可以作為例子的是12月份的“對稱的非對稱加息”)。