渤海證券 閆亞磊

　　核心觀點：

　　2007年食品飲料行業繼續保持良好增長勢頭，其中農副食品加工業和食品制造業增速均有所上升。細分子行業表現各異，調味品制造業和黃酒業的盈利能力有所下降。

　　申萬行業指數顯示食品飲料行業07年總體漲幅為124.76%，同期上證指數漲幅為96.66%。其中飲料制造行業的漲幅最高，達到148.54%，食品加工業和制造業的漲幅則分別為38.45%和57.25%。食品飲料行業的整體估值水平與整體市場相比處于較高水平，其中白酒和葡萄酒市盈率最高，大于80倍，乳品和啤酒最低，在50-55倍之間，其他子行業均位于60-70倍之間。

　　08年食品飲料行業面臨的運行背景主要包括通脹持續、內需增長以及政策性調控。這三者之間有內在聯系：通過政策性調控以抑制通脹從而保證內需穩定持續增長。面對不同的運行背景，各子行業所受影響有所不同..我們確定明年的投資主題有三大類：通貨膨脹、奧運主題以及整合主題。對于通脹主題來講，高端白酒最受益，其次為葡萄酒和黃酒；對于奧運主題，主要是在舉辦地區占據優勢的公司、奧運會贊助商以及代表中國特色的食品飲料上市公司受益；對于整合主題來講，需要關注雙匯發展、五糧液和古越龍山。

　　奧運概念構成短期投資機會，關注燕京啤酒、順鑫農業、青島啤酒、ST三元；通脹主題構成中期投資機會，關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、水井坊和山西汾酒；整合主題適合適合風險偏好投資者做中長期投資，需要關注雙匯發展、五糧液和古越龍山。

　　1. 07年運行回顧

　　1.1實體經濟運行情況

　　統計數據顯示食品飲料行業在2007年繼續保持良好的增長勢頭，銷售收入和利潤總額穩定增長。但是三大子行業的運行情況有所區別：其中農副食品加工業和食品制造業的銷售收入和利潤總額增速均明顯加快，其中前者增速加速度快于后者；飲料制造業銷售收入平穩增長的同時利潤總額增速有所上升，說明飲料制造業的盈利能力有所上升。在這三個子行業中農副食品加工業收入和利潤增速快于其他兩個子行業。

　　我們重點關注的細分子行業主要有以下8個：屠宰及肉類加工業、乳制品制造業、調味品制造業、白酒業、啤酒業、葡萄酒業、黃酒業以及軟飲料制造業。在對這些細分子行業的數據分析中發現：從成長性的角度來看，除調味品制造業、葡萄酒業及軟飲料制造業之外，其他5個子行業收入和利潤總額增速均較去年有所加快，其中屠宰及肉類加工業、白酒業及黃酒業增勢較快；從盈利能力來看，除調味品制造業和黃酒業降幅較大之外，其他子行業的毛利率與去年水平相差無幾，白酒行業盈利能力升幅相對明顯；這8個子行業的期間費用率均有所下降，主要得益于行業業績的快速增長。

　　1.2二級市場表現情況

　　在實體經濟運行情況良好的帶動下，食品飲料行業在二級市場也有較好的表現，申萬行業指數顯示食品飲料行業07年總體漲幅為124.76%，超越了同期上證指數96.66%的漲幅。其中飲料制造行業的漲幅最高，達到148.54%，食品加工業和制造業的漲幅則分別為38.45%和57.25%。重點細分子行業的漲幅如下圖所示：