經濟增長、消費升級驅動旅游行業景氣度持續上升。三大旅游市場和三大子行業保持較快發展速度，我們看好行業景氣度持續上升推動優勢上市公司業績的不斷增長，尤其是奧運會等盛會的舉辦無疑將刺激業績可能獲得超預期增長。

　　世紀證券 呂麗華

　　國內游：旅游人數和旅游收入持續快速增長

　　由于我國帶薪假期和“黃金周”制度的實行，推動了國內旅游市場的迅猛增長，并發展成為世界上規模最大的國內旅游市場。

　　2006年，就三個黃金周而言：全國共接待游客3.57億人次，比2005年增長18.7%，相當于全年國內旅游出游人數的25.6%；實現旅游收入1514億元，比2005年增長21.6%，相當于全年國內旅游收入的24.3%。其中：春節期間接待7832萬人次，同比增長13.5%；旅游收入368億元，同比增長17.6%；人均花費支出470元。“五一”期間接待1.46億人次，同比增長20%；旅游收入585億元，同比增長25.2%；人均401元。“十一”期間接待1.33億人次，同比增長19.3%；旅游收入559億元，同比增長20.7%；人均花費支出559億元。

　　2007年，春節期間，全國共接待游客9220萬人次，同比增長17.7%；旅游收入438億元，同比增長19%；人均花費支出475元。“五一”期間接待1.79億人次，同比增長22.7%；旅游收入736億元，同比增長25.8%；人均花費支出412元。

　　我們預計，2007、2008年國內旅游人數將分別達到16.3億人次、20億人次，同比分別增長16.93%、22.7%；旅游收入將分別達到7530億元、9320億元，同比增長率分別為20.87%、23.77%。

　　圖表1：國內旅游人數快速增長趨勢顯著 圖表2：國內旅游收入快速增長趨勢顯著

　　資料來源：國家旅游局、wind數據、世紀

　　入境游：旅游人數和外匯收入保持穩定增長

　　目前我國已成為世界上最具生機活力和安全的旅游目的地，旅游業的國際地位不斷提升，入境旅游人數和國際旅游外匯收入兩個規模指標保持較快增長的態勢。2006年全年，我國共接待入境旅游者1.25億人次，入境過夜旅游者4991.34萬人次，分別同比增長3.87%和6.63%；國際旅游外匯收入達到339.49億美元，同比增長15.88%。2007年前4個月，入境人數達到4197.54萬人次，同比增長5.82%；入境過夜旅游者1700.34萬人次，增長9.59%；國際旅游外匯收入115.85億美元，同比增長12.44%。

　　根據國家旅游局資料顯示，港澳游客是構成入境游市場的主體，占游客人次份額高達80%，因此，兩地區游客人數變化直接關系到入境游市場的經營狀況。外匯收入主要來源于過夜旅游者的花費，占全國外匯收入的90%以上。

　　我們預計，2007、2008年入境旅游人數將分別達到1.35萬人次、1.5萬人次，同比分別增長8.05%、10.96%；國際旅游外匯收入將分別達到400美元、495億美元，同比增長率分別為17.82%、23.75%。

　　圖表3：入境旅游人數增長趨勢 圖表4：入境旅游外匯收入增長趨勢

　　資料來源：國家旅游局、wind數據、世紀證券綜合研究所資料來源：國家旅游局、wind數據、世紀證券綜合研究所

　　出境游：旅游人數穩定增長

　　隨著國內旅游的日益成熟和更多旅游目的地的開放，我國的出境游市場規模已成為亞洲第一大客源輸出國和全球出境旅游市場增幅最快的國家，最近5年，出境游人數年均增長率高達22.7%，盡管2003年受SARS的影響，但出境游市場仍保持了21.80%的增長率。其中，因私出境游占據80%以上的出境游市場，東南亞、日韓等國家是我國出境旅游者的主要目的地。截至目前，我國公民出境旅游目的地國家和地區達132個，其中已實施86個。

　　2006年，我國出境總人數達到3452.36萬人次，同比增長11.26%。其中：因公出境572.45萬人次(占出境總人數的16.6%)，同比下降2.8%；因私出境2879.91萬人次(占出境總人數的83.4%)，同比增長14.6%。2007年1至3月，出境人數為970.62萬人次，同比增長14.5%。我們預計，2007、2008年出境總人數分別為3910萬人次、4480萬人次，同比增長分別為13.27%、14.58%。其中：因私出境人數分別為3350萬人次、3960萬人次，同比增長分別為16.32%、18.21%。

　　圖表5：出境旅游人數增長趨勢 圖表6：因私出境人數增長趨勢

　　資料來源：中國旅游網、wind數據、世紀證券綜合研究所資料來源：中國旅游網、wind數據、世紀證券綜合研究所

　　三大子行業保持較快發展速度

　　景區：資源壟斷優勢，整體業績增速較快

　　景區由于其資源壟斷和不可復制的優勢，仍是行業高景氣的最大受益者。隨著消費升級和居民出游率的提升，普遍業績仍將保持快速增長。

　　2006年9家景區類上市公司共實現營業收入37.83億元，同比增長61.74%；凈利潤6.84億元，同比增長7.74%。2007年1季度共實現營業收入4.90億元，同比增長41.96%；凈利潤1048.62萬元，同比增長134.94%。我們最看好具有旅游資源整合優勢的公司，如桂林旅游、黃山旅游等。

　　酒店：兩級分化，經濟型連鎖酒店擴張速度進一步加快

　　酒店類上市公司兩級分化格局仍繼續深化，但行業重組、品牌擴張以及經濟型酒店的活躍賦予龍頭企業如錦江酒店、華天酒店快速發展的機會，而其他酒店如新都酒店、東方賓館基本處于微利甚至虧損狀態。

　　2006年5家酒店類上市公司共實現營業收入21.78億元，同比增長5.97%；凈利潤2.29億元，同比下降18.39%。2007年1季度共實現營業收入5.28億元，同比下降0.1%；凈利潤7129.67萬元，同比增長34.8%。不過，隨著我國經濟的不斷發展和居民收入水平的不斷提高以及消費觀念的不斷升級，酒店業的景氣度開始實質性增長，從我國酒店業整體經營情況看，無論是出租率還是平均房價都保持了持續增長的勢頭，尤其是經濟型酒店。目前，國內星級酒店客房出租率在60%左右，其毛利率在20%-30%，三星級以下酒店虧損較嚴重，而經濟型酒店的客房出租率平均在82%以上，節假日更是高達95%以上，其毛利率可達到40%甚至超過50%。

　　根據2007年4月25日商業部商業改革發展司與中國飯店協會發布的《2007中國經濟型飯店調查報告》提供的估測數據，截止到2006年底，中國住宿業市場上共有現代意義上的經濟型飯店連鎖品牌近100家(其中已開業店數在5家以上或已開業客房數在500間以上的連鎖品牌近40家)，開業店數已超過1000家，開業客房數已超過10萬間。經濟型酒店在過去兩年中的品牌數和客房數都以每年100%的速度增長。

　　但不容忽視的是，經濟型酒店擴張速度的加快導致同質化競爭開始顯現，例如，如家2007年第一季度未經審計財報顯示，如家第一季度總營業收入1.83億元，同比增長65.5%，凈利潤300萬元(約合40萬美元)。但是同時，2007年第一季度的如家酒店出租率和每客房營業收入與2006年同期相比出現雙下滑，入住率由90%下降至86%，每客房營業收入由157元降至151元。《2007中國經濟型飯店調查報告》亦顯示，2006年由于市場供求狀況的調整和區域發展節奏的不同，以及物業成本上升的影響，我國經濟型酒店首次出現業績下滑的兆頭：盡管整體房價仍有10%的增長，但在以上海為代表的華東地區、西南地區，平均房價均有5%左右的小幅下滑。出租率已從2005年平均89%跌至2006年平均82.4%，下滑了近7%；平均客房價格則從2005年的328元(約合41美元)降到了209元(約合26美元)。

　　我們認為，2008年的北京奧運會和2010年的上海世博會，將會給酒店業的發展帶來了巨大推動力。因此，我們重點關注具有快速成長性、高毛利率以及絕對的全國或區域主導優勢的上市公司，如錦江股份。

　　旅游綜合：競爭能力差，整體業績增速有所回升

　　我國旅行社面臨的最大挑戰就是市場競爭能力弱，國外旅行社一般都是大而強，尤其是經營國際旅游的旅行業務相對集中在少數大的旅行社，并且形成一定的旅行社批發-零售網絡；而我國的旅行社由于行業進入門檻較低，上萬家旅行社的經營規模和國外一家大旅行社差不多，雖然目前逐漸有少數幾家旅行社業務相對集中并形成一定的規模，但總體上看，旅行社數量多、經營規模小、市場競爭能力弱的情況仍然比較突出，因此，盈利能力較差。2006年6家旅游綜合類上市公司共實現營業收入50.38億元，同比增長13.42%；凈利潤2.25億元，同比下降37.23%。2007年1季度共實現營業收入10.53億元，同比增長21.96%；凈利潤6601.7萬元，同比增長57.76%。

　　我們認為，北京奧運會的舉辦，中青旅、首旅股份、國旅聯合這些主營業務多集中于北京的上市公司將直接受益，建議重點關注。