長城30股票月評-理性應對調整 擇機建倉成長股

　　長城證券策略研究小組

　　2007年6月3日

　　要點：

　　上調印花稅是管理層對A股市場結構性問題的溫和調控。市場過激反應源于散戶資金的樂觀情緒發生轉變，獲利盤拋壓過重。我們認為理性分析最為重要，我們判斷A股市場6月份將進入震蕩調整期，隨著股價快速分化，績差股仍會下跌，市場震蕩給績優成長股帶來了好的建倉機會。未來業績復合增長率較高的企業仍具較高的安全投資邊際。

　　基金核心資產的走勢將決定市場震蕩調整的幅度，最為擔憂的是基民的贖回行為對市場藍籌股的沖擊。盡管上周基金市場的贖回行為不明顯，但其穩定性還有待觀察。

　　投資策略應更多著眼于估值的安全和業績的支撐，持倉結構從題材股、績差股轉向藍籌股群體成為必要的選擇，短期調整則將為優質品種提供良好買入時機。基于人民幣兌美元匯率浮動幅度擴大后人民幣升值步伐加快的預期，繼續看好地產、金融行業；在政府宏觀調控背景下，消費品行業更加凸顯其長期穩定增長價值，建議關注食品飲料、醫藥等消費類行業的投資機會。

　　從5月份表現來看，長城30股票指數仍跑贏上證指數，共上漲29.77%，而同期滬深300上漲24.33%，上證指數上漲23.02%。

　　5月份長城30股票池中的冠城大通、萬科、S浙廣廈、深振業等表現優異。其中冠城大通、萬科A在5月份漲幅分別達到80%、62.13%；中色股份等有資產注入題材的個股在5月也表現較好，中色股份月度漲幅達到46.42%； 5月份區間漲幅超過40%的有4只，20至40%之間的3只，20%至0%之間的21只，只有2只股票出現下跌。

　　本次我們長城30股票池調入兩只股票，分別是太鋼不銹和貴州茅臺。調出兩只股票為柳化股份和馬應龍。

　　一、市場回顧與展望

　　1、紅5月市場與政策的博弈

　　5月A股市場在牛市的氛圍中震蕩上行，相繼創出指數、市值、成交量歷史高位紀錄。在日開戶數保持高位增長的情況下，散戶資金持續涌入A股市場，并超越機構成為主導行情脈搏的主要力量。券商概念與持股概念成為持續的題材炒作熱點，受到散戶資金追捧，短期回報率豐厚。在市場估值重心隨著股指上揚繼續抬高后，具備估值洼地優勢的煤炭、地產等行業受到資金追捧，蘇寧、萬科、 五糧液等績優成長股在下半月的不斷填權說明，部分投資者已經開始注重投資的安全邊際。

　　基于股市長期健康發展考慮、經濟金融穩定運行的需要，為解決股市上漲過快引發的泡沫化投機盛行、內幕信息交易等日益嚴重的局部性問題，5月中旬后，管理層逐步開始進行窗口指導與出臺溫和調控政策。證監會5.11日下發了投資者風險提示、央行5.18日實施“三加”貨幣政策、5.30日財政部將印花稅從千分之一上調至了千分之三。政策與市場的博弈引起了市場的不斷波動，上調印花稅后，5.30日起A股市場開始了調整，近半數的股票陸續跌停讓投機者受到了極大教訓。

　　在市場系統性下跌、急劇反轉的過程中，題材概念股領跌，績優成長股抗跌的明顯反差也再次提示我們：堅持價值理念、追求優秀業績、著眼安全邊際的博大內涵。

　　2、市場在6月走向震蕩調整

　　管理層上調印花稅對于A股市場是溫和調控，目的是提高股市短期投機的交易成本，擠壓題材股炒作泡沫，維護證券市場的長期健康與穩定。市場過機反應的根源在于：預期管理層還會出臺嚴厲的調控措施、A股市場連續快上漲積壓了大量的獲利拋壓、樂觀的交易情緒出現巨大變化。

　　我們判斷A股市場的過激反應會在6月趨于穩定，市場將進入震蕩調整期，股價會出現快速分化，在缺失系統性上漲動力的情況下，市場反彈再創新高的可能性不大。具備高增長動力的績優藍籌股會出現較好的建倉買入機會。我們最大的擔憂是五月CPI突破3%之后，管理層對通膨的治理政策會擴散影響A股市場，目前境內外分析師對五月CPI的漲幅判斷基本維持在3.3%-4%之間。1.上調印花稅已經表明了管理層的調控態度，4300點會成為短期內的政策頂，由于擔心4300點上方仍有調控政策出臺，做多信心在抑制中逐漸衰減，超跌反彈后的做多動力在短期內突破的概率基本很小。2.從4335的高點形成調整開始，已經向下調整了9%。本輪牛市的幾次調整，幅度基本都在12%之內。預期本次調整應在15%-20%左右。而調整的時間將會延續到中報行情以后。3.本次下跌后，預期后市觀望氣氛變濃，上漲動力會減緩，做多信心有待管理層利多消息的鼓舞。大盤在4000點因為高增長率支持會有一個估值中樞存在。但是因為市場向下過渡波動會導致市場偏離這一估值中樞。上周五尾市，地產股領跌，說明藍籌股的企穩基礎依然不牢固。4.個股價格在快速調整中分化，會成為重要特征。投資者在風險教訓后，績差股的整體吸引力將會下滑。價值投資會受到再次追捧，績優成長股因其業績的穩定增長，會體現出一定的投資安全性。目前煤炭、地產、金融、有色仍具備動態估值的吸引力。5.基金核心資產的走勢將成為影響市場的重要因素。最為擔憂的是基民的贖回行為對市場藍籌股的沖擊。盡管5月末基金市場的凈贖回特征并不明顯，但其穩定性還有待觀察。

　　對于長期市場，我們認為：市場趨勢依然向好，市場經過修復，結構化問題得到解決后，還是會上沖。主要依據是：目前人民幣升值趨勢沒有變化。股改完成后，市值財富將是所有公司運營決策中最重要的，所以在GDP高增長背景、股權激勵等業績釋放動力沒有放生改變。所以長期牛市基礎依然發揮著作用。資產注入、奧運經濟、區域經濟等亮點在市場自行調整到位后，仍會引領市場向上運行。

　　二、長城30股票池市場表現

　　1.長城30指數市場表現

　　長城30股票池自年初推出后，一直跑贏滬深300和上證指數。1月4日至5月31日，按等比例加權計算的長城30指數的區間漲幅106.8%，而同期滬深300指數漲幅為92.45%，上證指數漲幅僅為53.6%。

　　從5月份單月表現來看，長城30股票池仍跑贏上證指數，上漲29.77%，而同期滬深300上漲24.33%，上證指數上漲23.02%。

　　2.長城30成份股市場表現

　　長城30股票池中的冠城大通、萬科、S浙廣廈、深振業等表現優異，其中冠城大通、萬科A在5月份漲幅分別達到80%、62.13%；中色股份等有資產注入題材的個股在5月也表現較好，中色股份月度漲幅達到46.42%；而前期漲幅較大的云維股份等表現一般。5月份區間漲幅超過40%的有4只，20至40%之間的3只，20%至0%之間的21只，2只股票出現下跌。

　　三、6月份投資策略與股票池調整

　　在市場估值相對合理、短期上漲動力不足、寬幅震蕩可能性較大的背景下，我們認為未來1-2個月的投資策略應更多著眼于估值的安全和業績的支撐，持倉結構從題材股、績差股轉向藍籌股群體成為必要的選擇，市場可能的短期調整則將為優質藍籌品種提供良好買入時機。從估值優勢的角度，建議關注鋼鐵、煤炭行業的投資機會；基于人民幣兌美元匯率浮動幅度擴大后人民幣升值步伐加快的預期，繼續看好地產、金融行業的長期投資價值；另外，在政府宏觀調控背景下，消費品行業更加凸顯其長期穩定增長價值，建議關注食品飲料、醫藥等消費類行業的投資機會。

　　根據6月份投資策略、行業配置結論和行業研究員對個股的把握，我們調整了5月份的長城30股票池。相比上一期股票池，本期的股票池分別調出和調進了2只個股。調出的2只品種分別是柳化股份和馬應龍。柳化股份因為其新開工設備運轉仍不穩定，導致其業績預期存在很大的不確定性，所以予以調出。而馬應成，在納入長城30股票組合后，累計漲幅過大，目前股價已經反應了公司的合理價值，短期上漲動力趨緩，所以予以調出。調進的2只品種分別是太鋼不銹和貴州茅臺，這兩只股票都具有良好的成長性、目前股價具有較強的吸引力。

　　四、調入股票池的個股點評

　　太鋼不銹(000825)

　　公司整體上市后成為全球最大的不銹鋼生產企業，產能300 萬噸。新150 萬噸不銹鋼項目達產后充分釋放公司產能。不銹鋼的噸鋼利潤遠高于普碳鋼產品，產能與結構的調整將帶來盈利的提升。整體上市后公司生產工序的協調性，將體現規模優勢，降低成本，減少關聯交易。公司在不銹鋼領域的產能優勢與穩定的管理能力，將給公司帶來一定價格管理優勢。可以化解行業波動帶來的業績波動風險。

　　近期國際市場鎳價連創新高，給上游不銹鋼廠帶來成本與營運壓力，而太鋼卻能通過調高不銹鋼產品出廠價格來轉嫁鎳上漲帶來的成本上升。在鎳漲幅過快導致不銹鋼價格大幅上升后，下游行業終端用戶需求減少狀況。公司已經加大了產品的生產比例。定價能力與產品結構快速調整能力，已經充分體現出了企業的核心

　　在不銹鋼行業穩定增長，公司新增不銹鋼產能的釋放的背景下，預期公司未來兩年業績會有較快增長。預計2007 年、2008 年EPS 分別為1.38 元、1.7 元。根據太鋼不銹的國內行業龍頭地位和極強的國際競爭力，參考未來兩年的業績預期，公司股價具有較強的吸引力。給予公司“買入”評級。

　　貴州茅臺(600519)

　　公司是國內白酒行業的龍頭企業，長期產品工藝和技術方面的質量關。盡管近期公司出現“喬洪事件”，但是長期以來形成的規范化流程管理，使公司在生產領域沒有發生重大變化。仍在規范的生產工藝中操作，釀造高品質的酒。

　　對于市場較關心的，喬洪離任可能引發經銷商管理的問題，認為：(1)部分經銷人員的更換是公司正常經營管理之舉，與喬洪離任沒有必然聯系，也不影響整個銷售渠道的穩定；(2)對于經銷商利潤空間豐厚的問題，大多數經銷商與公司的合作關系已保持多年，在2004年以前，茅臺酒的銷售并未有如此豐厚的利潤空間，甚至在一些情況下，還曾出現過產品價格倒掛現象，因此對風雨同舟的合作伙伴既要“共苦”也要“同甘”。

　　瑕不掩瑜，茅臺酒的稀缺性、定能能力和現有銷售渠道的良好管理保證了公司業績增長的穩定。在公司2007年財務預算(主營收入同比增長15%、主營成本同比增長5%、主營業務稅金及附加同比增長4%、期間費用同比增長10%)基礎上，經調整后，我們預測貴州茅臺2007、08、09年的每股收益分別為2.11、3.12、3.88元，對應動態市盈率分別為52、35、28倍。我們按照貴州茅臺2008年動態45倍市盈率計算，目標價格140元，給予“推薦”評級。