港股還值不值得投資？出現(xiàn)了什么問(wèn)題？未來(lái)出路在哪里？新浪港股發(fā)起“港股還有沒(méi)有吸引力”大討論，以理性、建設(shè)性的態(tài)度，歡迎關(guān)注港股、關(guān)注資本市場(chǎng)的人士，一起為港股建言獻(xiàn)策，共謀港股市場(chǎng)的明天。來(lái)稿請(qǐng)至hkstock_biz@sina.cn 。

　　在8月16日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)表示國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》，隨后證監(jiān)會(huì)公布深港通細(xì)則，我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　深港通獲批，細(xì)節(jié)超預(yù)期，中港互聯(lián)互通進(jìn)入新篇章

　　國(guó)務(wù)院昨天宣布，批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》，時(shí)間點(diǎn)符合預(yù)期。解讀細(xì)節(jié)，我們認(rèn)為中港互聯(lián)互通在開放力度超預(yù)期：其一，深港通不設(shè)總額度限制，同時(shí)取消滬港通額度上限，也就是意味著A股接近全面開放于海外投資者，而中港更邁向統(tǒng)一市場(chǎng)；其二，深股通的股票范圍是市值60億元人民幣及以上的深證成份指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股（僅限機(jī)構(gòu)投資者），及A+H股票，港股通范圍是恒生綜合大型股指數(shù)的成份股、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數(shù)成份股，以及A+H股股票。中小市值股票的最終納入，顯示當(dāng)局以更成熟和自信的姿態(tài)開放全市場(chǎng)。

　　理解A-H折溢價(jià)

　　兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通后，最大的關(guān)注在于折溢價(jià)股。AH股價(jià)差異無(wú)法簡(jiǎn)單用兩地金融環(huán)境差異來(lái)解釋（比如利率差等傳統(tǒng)變量）。從定價(jià)模型出發(fā)，AH同時(shí)上市的公司，分子（企業(yè)盈利）相同，AH股價(jià)的差異應(yīng)來(lái)自于分母，包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于港幣聯(lián)系匯率制度（USD-peg），香港金融市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平基本等同于美國(guó)利率，而內(nèi)地金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由內(nèi)地央行決定。在08年全球金融危機(jī)后，內(nèi)地的利率水平明顯高于美國(guó)，A股應(yīng)該對(duì)應(yīng)港股折價(jià)，但事實(shí)并非如此。所以，AH折差價(jià)關(guān)鍵的因素不在于不同市場(chǎng)的金融環(huán)境和利率水平，而在于風(fēng)險(xiǎn)偏好（詳見(jiàn)：A股市場(chǎng)策略專題--“股市新風(fēng)”，深港通（1）&（2），2016年2月19日）。

　　彌合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，把握兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通的投資機(jī)會(huì)。不同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，源于投資者群體特征。港股投資者對(duì)股票的定價(jià)判斷更接近全球的定價(jià)體系，對(duì)標(biāo)其他市場(chǎng)類似公司估值；而內(nèi)地投資者多對(duì)標(biāo)內(nèi)地相似標(biāo)的。AH折溢價(jià)與對(duì)應(yīng)的股票交易活躍度（換手率）成正比，從側(cè)面印證了我們的判斷。海外資金投資港股，將其作為投資內(nèi)地資產(chǎn)的一種替代，港股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也更取決于全球投資者對(duì)新興市場(chǎng)的risk on/off判斷，但內(nèi)地A股更受到內(nèi)地流動(dòng)性影響。兩地金融市場(chǎng)開放后，投資者結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生跳躍式變化，所以短期內(nèi)難以改變AH現(xiàn)狀。互聯(lián)互通后，兩地的金融開放融合所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，并非來(lái)自套利兩地折溢價(jià)差，而是來(lái)自于彌合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即兩地投資者偏好差。

　　北向投資建議

　　滬港通開通一年有余，從北向成交情況看最受歡迎個(gè)股還是集中于傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)和金融板塊，反映海外投資者的偏好：高分紅、金融行業(yè)領(lǐng)頭，以及稀缺行業(yè)中領(lǐng)頭等。我們結(jié)合海外投資者“偏好”和行業(yè)分析師反饋，建議重點(diǎn)關(guān)注以下深股通的北向標(biāo)的：五糧液，洋河股份，老窖，宋城演藝、格力電器，美的集團(tuán)，老板電器，云南白藥，東阿阿膠，華東醫(yī)藥，華潤(rùn)三九，長(zhǎng)安汽車，威孚高科，江鈴汽車，碧水源，蘇交科，平安銀行，金融街，招商蛇口等標(biāo)的。

　　南向投資建議

　　深港通的開通另一面，是讓國(guó)內(nèi)資金投資于港股市場(chǎng)，考慮到港股目前的估值水平，我們認(rèn)為南向開放對(duì)資金或更有意義。中港兩地估值差最大的行業(yè)集中在TMT和可選消費(fèi)等領(lǐng)域，結(jié)合行業(yè)分析師反饋，我們?cè)谀舷驑?biāo)的中推薦：鳳凰醫(yī)療，合生元，信義光能，創(chuàng)維數(shù)碼，北控水務(wù)，東江環(huán)保（H），粵豐環(huán)保，吉利汽車，廣汽集團(tuán)（H），和諧新能源，華泰證券（H），和中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。