本刊記者 栗新宏/文

　　生產(chǎn)成本的增加已經(jīng)在侵蝕煤炭企業(yè)的利潤空間，而未來“一金兩費”等政策性成本還將進一步削弱中國神華等煤炭企業(yè)的盈利能力

　　中國神華招股說明書顯示，公司2006年及2007年上半年營業(yè)成本卻分別同比上升35%和30%，遠(yuǎn)高于同期營業(yè)利潤的增長。而這種成本的上升并非中國神華一家獨有，近兩年，中國煤炭行業(yè)整體受到成本上升的困擾，對于利潤增長構(gòu)成了很大的壓力。此外，行業(yè)政策正在發(fā)生變化，“一金兩費”的征求范圍勢將擴大，采礦權(quán)也將逐步實現(xiàn)有償化，將帶來成本進一步增加的壓力。而煤炭價格的提高雖然能化解一部分成本上漲的壓力，但是中國神華電力業(yè)務(wù)的競爭力卻可能因此受損。

　　生產(chǎn)成本上漲壓低盈利能力

　　2007年上半年中國神華比去年同期增加的47.71億元的營業(yè)成本中，外購煤、原材料、燃料和動力及人工成本增加幅度超過營業(yè)收入。其中，外購煤增加17.22億元，同比增長57.38%；原材料、燃料和動力成本長9.52億元，同比增長69.4%；人工成本增加4.59億元,同比增長35.75%。

　　而相較成本的增長幅度，中國神華的銷售煤價增幅要小很多。2005至2007上半年煤炭綜合售價分別為305.4元/噸、308.1元/噸、315.6元/噸(見圖1)。

　　顯然利潤率的下降主要源自煤價的漲幅低于成本漲幅。

　　上述中國神華的銷售人員表示，近三年實際上中國神華員工的工資收入基本沒有增長，而工資總量上有一定增長，是新增煤礦和電力項目員工數(shù)增加所致，而未來公司員工的工資將會有整體上升壓力。他還表示，上述燃料和動力等成本則會呈剛性增長趨勢。

　　中國神華招股說明書顯示，2007年上半年員工成本比去年同期增加4.59億元，約為同期營業(yè)成本增的9.6%。而同期國陽新能(600348)在公司增加的7.7億元主營業(yè)務(wù)成本中，員工福利和工資等達到1.9億元，接近1/4。 而據(jù)不完統(tǒng)計，目前煤炭上市公司營業(yè)成本增加數(shù)額中,員工福利和工資的影響平均占20%以上。

　　這種情形在煤炭行業(yè)是普遍面臨的問題。

　　今年煤炭價格延續(xù)牛市行情，動力煤上漲幅度都在30元/噸以上。1-6月，原中央財政煤炭企業(yè)商品煤平均價格316.53元／噸，比去年同期增加12.03元／噸，上升3.95%；其中供發(fā)電用煤平均售價為230.23元／噸，每噸上漲12.47元，同比增長5.73%。

　　根據(jù)wind的統(tǒng)計，除金牛能源(000937)、煤氣化(000968)和西山煤電(000983)的銷售毛利率今年中期上升，其他煤炭公司的銷售毛利率都下降，而對應(yīng)的主營業(yè)務(wù)成本率呈反方向變動(見表)。

　　其中，兗州煤業(yè)2007上半年銷售毛利率為45.36%，而去年同期為55.67%，同比下降17.02%。兗州煤業(yè)2007半年報顯示,公司本部上半年煤炭銷售平均價格為416.52元/噸，同比上升8.8%，而公司的營業(yè)成本同比增長23.4%。

　　據(jù)了解，兗州煤業(yè)今年上半年營業(yè)成本增加主要源自三個方面：1.員工工資增加影響噸煤銷售成本增加2.18元；2.加大壓煤村莊搬遷工作力度，使塌陷費支出增加，影響噸煤銷售成本增加14.55元，占公司本部煤炭業(yè)總成本增長的47%；3.報告期內(nèi)，公司把原在管理費中列支的生產(chǎn)工人的養(yǎng)老保險金調(diào)至銷售成本，影響噸煤銷售成本增加18.17元。

　　兗州煤業(yè)證券部工作人員商小姐向《證券市場周刊 》表示，華北和華東的很多煤炭企業(yè)都面臨壓煤村莊搬遷征地的問題、但因搬遷引發(fā)的征地難、搬遷費用高等問題，地方政府積極性不高，由于未來兗州煤業(yè)礦區(qū)進一部老化，會有越來越多的村莊需要搬遷補償。另外，員工養(yǎng)老金和福利只能保持增長，因此，公司的營業(yè)成本只可能繼續(xù)上漲。

　　大同煤業(yè)(601001)目前也正在進行一些壓煤礦區(qū)居民的搬遷，但這部分成本變化在公司的業(yè)績報告還沒有體現(xiàn)出來。大同煤業(yè)一家下屬煤礦的財務(wù)負(fù)責(zé)人張先生告訴《證券市場周刊》，目前這部分資金由集團墊付，現(xiàn)在還沒詳細(xì)核算，未來這部分成本很可能在上市公司的賬面上體現(xiàn)出來。

　　盡管這樣，大同煤業(yè)今年的營業(yè)成本仍然同比上升很多。大同煤業(yè)2007年半年報顯示，煤炭采選毛利率49.63%，而去年同期為56.94%。

　　據(jù)張先生介紹，煤礦成本增加主要體現(xiàn)在兩個方面，一是2006年噸煤耗電8.3元，今年上升為10.8元；二是員工的工資和福利由2006年的噸煤75元上升為86元。漲幅都超過同期煤價約5%的漲幅。

　　據(jù)國家安監(jiān)總局統(tǒng)計，上半年原中央財政煤炭企業(yè)原選煤單位成本209.32元/噸，同比上升5.5%，比商品煤綜合售價增幅高出1.6個百分點。成本的過快增長致使實現(xiàn)利潤下降，5月份原中央財政煤炭企業(yè)盈利同比下降5.2%。

　　政策性成本壓力隱憂

　　中國神華的招股說明書中披露出一件對煤炭企業(yè)成本有重大影響的信息，即國家正在山西省實行資源有償使用，如在全國范圍內(nèi)推行，煤炭生產(chǎn)企業(yè)將面臨生產(chǎn)成本增加的風(fēng)險。

　　2007年3月10日起，山西省將對省內(nèi)煤炭企業(yè)征收煤炭可持續(xù)發(fā)展基金(下稱“一金”)。根據(jù)山西省政府制訂的《山西省煤炭可持續(xù)發(fā)展基金征收管理辦法》，全省統(tǒng)一之適用煤種征收標(biāo)準(zhǔn)為：動力煤5至15元/噸、無煙煤10至20元/噸、焦煤15至20元/噸。今年暫定之征收標(biāo)準(zhǔn)為動力煤14元/噸、無煙煤18元/噸、焦煤20元/噸。

　　山西的各家煤炭上市公司業(yè)績報表顯示，政策性成本上升對公司利潤影響巨大。盡管目前可持續(xù)發(fā)展基金僅局限于山西省征收，但該項措施將很快在全國范圍內(nèi)推廣。

　　國陽新能董秘李國基向《證券市場周刊》表示，由于基金的征收，公司已經(jīng)將2007年預(yù)計8.8億元的盈利水平調(diào)低到7.8億元。公司礦井煤種屬無煙煤，根據(jù)規(guī)定，適用征收標(biāo)準(zhǔn)為每噸18元。公司目前擁有兩個礦井，核定能力為每年1400萬噸，僅此一項，一年就要增加成本2.52億元。

　　另據(jù)了解，同在山西省的大同煤業(yè)也面臨基金征收的成本壓力，公司礦井總核定能力為每年1100萬噸，而持股51%的塔山煤礦公司去年開始試生產(chǎn)，礦井設(shè)計能力為每年1500萬噸。按照每噸14元的標(biāo)準(zhǔn)，保守估計，全年公司新增繳納的基金應(yīng)該在2億元以上。

　　據(jù)測算，基金的征收將使國陽新能、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能三家公司的每股收益分別下降0.35元、0.13元和0.24元。　

　　除此之外，2006年6月，國務(wù)院批復(fù)，從2007年1月1日開始， “一金兩費”制度(即上述的可持續(xù)發(fā)展基金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金、礦山環(huán)境治理恢復(fù)保證金)也將在山西展開試點。其中，可持續(xù)發(fā)展基金按25元/噸計提，礦山環(huán)境治理恢復(fù)保證金按10元/噸提取，煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金按5元/噸煤提取。按照這一政策，每噸煤需繳納三項稅費共計40元。

　　據(jù)了解，西山煤電除了要繳納每噸20元的“一金”，資源稅也有所增加。國家稅務(wù)總局發(fā)布通知，從2007年2月1日起焦煤的資源稅適用稅額標(biāo)準(zhǔn)確定為每噸8元，而在這之前，山西各煤種的煤炭資源稅統(tǒng)一為每噸3.2元。據(jù)了解,西山煤電的主焦煤產(chǎn)量為500萬噸左右，一年將增加2400萬元的成本。

　　據(jù)光大證券煤炭行業(yè)研究員郭國棟測算，山西煤炭企業(yè)今年的每噸煤炭的成本增長可能在70元左右，其中“一金兩費”40元，每噸煤炭工資增長幅度在10元左右，相關(guān)材料和電費的增長在10元左右，同時由于原有煤礦設(shè)備的不斷淘汰和新設(shè)備的不斷啟用，折舊增長10元以上也屬正常。

　　由于中國神華的主煤礦集中于陜西、內(nèi)蒙。因此目前并沒有受“一金兩費”的影響。按2007年年初國務(wù)院批復(fù)文件精神，在山西之后，很快將在內(nèi)蒙古、黑龍江、安徽、山東、河南、貴州和陜西等8個煤炭主產(chǎn)省(區(qū))進行煤炭資源有償使用制度改革試點。未來成本增加的風(fēng)險難以避免。

　　除此之外，由于采礦權(quán)政策變化，未來煤炭企業(yè)新增產(chǎn)能或購入資產(chǎn)都面臨采礦權(quán)投入的大幅增加的問題。

　　如山西出臺了煤炭資源有償使用改革的政策。政策把煤炭分成六種，補繳價款的標(biāo)準(zhǔn)分別在1.3元/噸-3.8元/噸之間，其中銷量最大的優(yōu)質(zhì)電煤是1.50元/噸，焦煤、主焦煤礦業(yè)權(quán)價款是3.80元/噸。

　　按此規(guī)定，大同煤業(yè)新投產(chǎn)的塔山礦，按其儲量，采礦權(quán)將支出16億元，雖然其噸煤生產(chǎn)成本較原有幾個老礦較低，但16億元采礦權(quán)支出作為無形資產(chǎn)需要逐年攤銷，這足以抵銷其相對于老礦的成本優(yōu)勢。國陽新能擬購買集團幾個礦都沒有獲得采礦權(quán)，按對應(yīng)儲量同樣需要支出約20億元。

　　不僅對于新礦，按國務(wù)院批復(fù)要求，對于原來的老礦也要進行征收。

　　其中，兗州煤業(yè)上市時，與集團和當(dāng)?shù)貒�土部門簽訂10年采礦權(quán)使用協(xié)議，每年只交納約定1290萬元的采礦權(quán)租租憑費。2007已經(jīng)到期，如實行新的采礦權(quán)規(guī)定，按目前山東每噸3—4元的采礦費，按其約20億噸的儲量，未來需交納約60億元采礦權(quán)費。

　　據(jù)統(tǒng)計，中國神華目前已獲得的29個采礦權(quán)，都是此前采礦權(quán)政策沒有改革前以極低價格獲得的。按其約59.89億噸的可售儲量計算，實際上每噸儲量采礦權(quán)僅為1.21元，遠(yuǎn)低于上述試點地區(qū)的規(guī)定。

　　顯然，中國神華為增加產(chǎn)能，未來采礦權(quán)的投入很可能會大幅提升。

　　寄望于更高的煤價

　　目前包括中國神華在內(nèi)的煤炭上市公司，都寄希望于煤價的強勢上漲，來化解成本不斷上升的壓力。

　　近期，國內(nèi)和國際市場的煤價一直在上漲。澳大利亞BJ現(xiàn)貨價格從2002年9月的21美元/噸上升到2006年12月的51.3美元/噸，截至2007年10月11日，價格已經(jīng)達到73.4 美元，并比秦皇島大同優(yōu)混的價格高出15 元/噸，連續(xù)創(chuàng)出歷史新高(見圖2)。

　　煤價上漲對于煤炭企業(yè)是一個絕對的利好。

　　中信證券研究員王野認(rèn)為，行業(yè)集中度的提高，使煤炭企業(yè)的議價能力增強，因此，國內(nèi)煤價依然會繼續(xù)上升。預(yù)測2007國內(nèi)煤價考慮通貨膨脹因素會同比上升12%，2008年和2009年將繼續(xù)保持12%—15%的升幅。

　　一直以來看淡煤價的高盛在最新的研究報告中，一反其過往看法，高盛指出，其最近調(diào)查發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地煤炭鐵路運輸瓶頸問題將再次出現(xiàn)，明年沿岸亦將再出現(xiàn)類似2004年的供應(yīng)短缺情況，屆時議價能力將再落于煤炭生產(chǎn)商手中，甚至目前已有一家大型煤炭商于煤炭合約磋商前先行提價。高盛預(yù)期，煤炭現(xiàn)貨價有望上升10%，并上調(diào)對兩大煤股神華及兗煤的盈利預(yù)測。

　　但有一個問題不容忽視，市場煤價雖然火爆，中國神華的煤價未必能馬上相隨提高。在招股說明書中對公司煤價重點做了說明：公司煤炭基本執(zhí)行長期合同價格。而長期合同煤中仍有很大部分受國家控制的“計劃煤”，以保障國有大型電廠的供煤，價格基本一年一簽，中途不可能隨行就市，這樣通常會較市價略低。

　　中國神華盡管國內(nèi)售價保持一定增長，從2005年至2007上半年平均售價分別為312.1元、309元和315.4元,但占其利潤較大比例的出口煤售價卻已然呈下降趨勢，分別為413.7元、381.6元和374.6元。且出口比例也逐年下降，2007上半年，出口煤銷售占煤炭銷售收入的11.74%，而去年同期為16.01%。

　　對此，公司的解釋是，主要因為人民幣的升值和出口退稅的取消，加之國內(nèi)煤價大幅上升，對國外煤價已沒有優(yōu)勢。

　　另外，中國神華還有相當(dāng)部分利潤來源于電力業(yè)務(wù)。而這部分電力資產(chǎn)的一個特點是毛利率達行業(yè)最高水平，其中一個重要原因是可以從公司內(nèi)部獲得低價煤。招股說明書顯示，2007上半年中國神華電廠用煤有96.6%全部來自公司內(nèi)部，占公司煤炭銷售量的14.5%。如提高煤價會在一定程度上影響電廠成本，從而影響電廠利潤。