泡沫？沒關系，股價還會漲！正是抱著這樣一種心態，很多分析人士認為，由于之前有皮博迪的示范效應，中國神華的股價很有機會復制皮博迪5年漲10倍的神話。

　　對于皮博迪股價的超強表現。國際研究機構普遍的觀點是，皮博迪股價上漲源于公司的超強成長性，而持續收購和煤價上漲是其成長性的源動力(見相關報道《榜樣皮博迪》)。

　　通過多次收購，皮博迪的煤炭產量從2001年的1.82億噸增長到2006年的2.4億噸。而隨著經營規模的擴大，公司的盈利能保持強勁增長勢頭(見表4)。

　　在2007東亞投資論壇上，黃冰還透露，中國神華的國際化戰略有兩個方面，一個是新建業務開發，一個是合資業務。中國神華國際化戰略的潛在目標有澳大利亞、南非、俄羅斯、哥倫比亞、越南和蒙古。

　　有煤炭行業研究員分析認為，皮博迪的成功之處在于，在行業低迷時，以很低的成本進行并購。在隨后的行業回暖時，給其帶來超值的回報，而神華目前進行的海外并購，正值行業的高峰期，其成本要高得多。另外，神華目前還缺乏皮博迪作為國際企業豐富的海外并購經驗。

　　此外，2005年皮博迪實現2.4億噸產量的時候，公司的總資產為68.5億美元，約513.7億人民幣，每噸產能資產約為214元。

　　而中國神華公司約1.36億噸的產能，煤炭總資產約1633億元，除去電力資產，噸煤資產約為816元。也就意味著每獲得一噸的產能，中國神華所獲資產是皮博迪3.8倍。

　　此前，近兩年間，中國神華就開始對國外煤炭資源一直非常感興趣，與印尼、澳大利亞、蒙古等地的潛力資產頻繁接洽，但是目前并沒有洽談成功的項目。

　　陳必亭稱，沒有成功進行海外收購的經驗，也缺乏大批具有國際化視野的人才，是公司面臨的挑戰。即使成功收購海外資產，也不可能復制公司目前的煤、電、運一體化模式，對成本和管理都是極大考驗。

　　另外一個不容忽視的問題是，在2002至2006年間，皮博迪不僅經營規模擴大，同時因煤價上漲使得其盈利能力始終保持極強的增長勢頭。而中國神華近幾年雖然由于經營規模快速擴大，盈利能力保持較高的水平，但因煤價上升不足以抵消成本上升，盈利能力顯下降狀態。

　　業績增長動力何在？

　　事實上，中國神華的業績增長遠非如股價強勢。

　　“雖然公司公告業績漂亮，但事實上在公司內部并沒看出有多大增長。”中國神華內部一位銷售部門負責人向《證券市場周刊》表示，就單個生產礦區而言，近三年利潤基本持平，其中主要礦區神東礦區利潤甚至出現下降。

　　中國神華目前煤炭由神東、準格爾礦區、萬利礦區和勝利礦區組成。其中神東礦區為目前公司最大礦區，其可售資源量38.58億噸，占公司總資源量59.89億噸的64.4%。2006年和2007上半年分別實現1.05億噸和5520萬噸，產量占全公司總產量的77.2和72.1%(見表5)。

　　如按對應四個礦區平均銷售煤價及煤炭利潤率計算， 神東礦區2006年全年實現利潤129億元，同比增長1.88億元；而2007上半年實現利潤69.69億元，同比下降1.82億元(由招股書提供的產量、煤炭售價及利潤率計算得出)。

　　據招股說明書顯示，經歷了2005年的業績高增長之后，中國神華煤炭業務的利潤增長開始放緩，2005年同比增長91.18億元業務利潤，而2006年增長額下降到17.20億元。這種下降勢頭在未來能否扭轉，將考驗中國神華管理水平和投資者對中國神華的熱情。

　　而據中國神華上述人員介紹，為保持公司煤炭業收入和利潤的增長，從2005年開始公司加大外購煤力度。2004年、2005年和2006年外購煤投入的資金分別為32.58億元、42.09億元和67.77億元。

　　招股說明書數據顯示， 2006年中國神華外購煤同比增加1390萬噸，據對應2005年和2006外購煤成本和銷售價格，由此2006年較2005年增加17.45億元的利潤。而2006年公司凈利潤較2005年增加21.04億元，幾乎和外購煤貢獻的利潤相當；2007年上半年公司同比增加外購煤750萬噸， 2007年由外購煤銷售帶來的凈利潤較2006年上半年增加7.57億元，(由招股說明書提供的買賣價格和產量計算而得)，而同期公司凈利潤同比增加17.37億元(見表6)。

　　顯然，自2006年以來，外購煤增加正成為中國神華利潤增長的重要來源，如果扣除這個因素，2006年凈利潤同比幾乎沒有增長，2007年上半年凈利潤同比增長僅為12.1%。

　　但是，外購煤的價格迅速上漲，使得中國神華的成本大量增加。公司已經申明，未來公司將降低外購煤的比例，那么公司利潤的增長只能寄希望自身產能的提高。以2006年1.36億噸的煤炭產能，到2010要想實現2.4億噸的銷售量，必須有1億噸產能的提高。A股募集資金投入的三個項目，未來只能實現5000萬噸產能，其余5000萬噸的產能，需要集團注入的資產解決。

　　不容忽視的是，中國神華近期營業利潤率一直出于下降中(見表7)，其原因是，同期營業成本增加均高于營業收入的增長，其中，2007年上半年和2006年營業成本分別同比增加35.01%，30.27%，使得主營業務成本率從2006年以來一直在上升。

　　無獨有偶，兗州煤業2007年半年報顯示，上半年公司實現營業收入同比增加10.6%，實現營業利潤同比減少6.3%，凈利潤減少18.4%。

　　另外，此前，國陽新能公布的半年報顯示，在其主營收入同比增長的前提下，凈利潤減少；同樣境遇的還有蘭花科創(600123)。另外已公布年報的開灤股份(600997)、神火股份(000933)和大同煤業凈利潤雖同比有所增長，但增幅都遠低于主營收入的增幅。顯然，今年以來整個煤炭行業的利潤情況并不樂觀。而中國神華也沒能擺脫全行業的困境。