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廣發證券發布研究報告稱，復盤“失去的三十年”開始后的日本股市，可以發現日本在經濟增速放緩、資產負債表惡化、人口增長拐點后，高股息風格在絕大多數時間內占優；而香港市場高股息風格幾乎持續占優，核心則源于離岸市場的特征導致香港股票市場始終存在更高的不確定性，因此市場持續地給確定性以溢價，帶來高股息風格占優。中國面臨內外不確定性提升，A股高股息將走出長牛！

廣發證券主要觀點如下：

我們在22.3.27《慎思篤行中的高股息策略》中指出傳統高股息策略并非A股歷史上持續優勝策略，但在慎思篤行中將持續占優;在23.3.16《如何優化A股/港股高股息策略?》中我們繼續推薦高股息策略，同時給出優化高股息的思路。在23.6.3中期策略展望《新范式：擁抱確定性!》中提出，全球高通脹和decoupling不確定性加深的環境下，全球資金配置切向安全性資產，當前處于新一輪投資范式轉變的初期：擁抱確定性溢價!在無風險利率下行，風險偏好降低的新范式環境下，配置思路：遠端盈利資產“數字經濟 AI+”，穩定盈利資產“高股息中特估”。在23.6.18“新投資范式”系列報告二《新投資范式：成因、日本啟示與應對》中我們通過借鑒日本案例進一步強調，反脆弱下的最佳應對是“杠鈴策略”。我們認為，確定性溢價將成為未來指引A股投資的重要線索，高股息資產正處于長牛的初期。

當前全球市場環境：不確定性持續提升。海外和國內的兩大不確定性將持續成為擾動：一方面，全球不確定性環境在加劇，地緣事件頻發、逆全球化浪潮疊加當前全球衰退預期使得不確定性隱患上升;另一方面，疫情后，國內資產負債表受損，消費場景能夠快速恢復，但資產負債表的修復尚需時間，經濟不確定性成為市場的持續擾動項。

面對不確定性持續提升的市場環境，A股高股息風格將走出長牛之勢!以2大“給確定性予溢價”的市場為例：復盤“失去的三十年”開始后的日本股市，可以發現日本在經濟增速放緩、資產負債表惡化、人口增長拐點后，高股息風格在絕大多數時間內占優;而香港市場高股息風格幾乎持續占優，核心則源于離岸市場的特征導致香港股票市場始終存在更高的不確定性，因此市場持續地給確定性以溢價，帶來高股息風格占優。中國面臨內外不確定性提升，A股高股息將走出長牛!

在不確定性下如何甄別“真高股息”?傳統做法下的高股息投資方法會產生兩大投資陷阱：“股息陷阱”和“估值陷阱”，導致傳統高股息投資方法持倉感受差，不能實現“高股息+高收益+低波動+低回撤”的效果。因此我們通過“分紅意愿”和“盈利能力”兩大維度共四大指標，針對性地修復了兩大“陷阱”，并構建了三大高股息組合：(1)高股息20：具備高股息、低波動、低回撤特征，09.9以來年化收益率15.6%，最大回撤28.9%。(2)高股息100：具有更高收益彈性，09.9以來年化收益率21.5%，最大回撤34.3%。(3)中特估高股息20：全部持倉基于國央企上市公司，09.9以來年化收益率20.8%，最大回撤32.8%。

風險提示：全球流動性惡化，國內復蘇不確定性等。本文僅從策略角度提出相關標的，不代替廣發證券發展研究中心相關行業研究團隊觀點。

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