主持人：可能今年市場大幅下挫跟昨天晚上美股的表現有關，昨天晚上標普已經跌破800點大關，道指也跌了3.8%。您是否感覺是不是因為投資者對全球經濟前景還是感到特別擔憂，雖然說包括美國、中國在內的很多國家都已經出臺了很多救經濟的一些措施。您覺得次貸危機現在所謂的經濟危機已經進展到什么程度？還有沒有進一步惡化的可能呢？

　　全球性的經濟衰退才剛剛開始

　　阿琪：應該說我們把危機分為兩個階段，一個是金融危機，金融危機當然是以次貸危機為標準。到目前為止，金融危機本身已經告一個段落，但是金融危機所帶來的全球性的經濟衰退才剛剛開始。

　　由于國內對中國來說，還是一個新興成長型的經濟，但是相對于歐美成熟的經濟來說，一旦進入一個衰退周期，不可能在短短的幾個月時間甚至一兩年時間之內馬上進入到一個新的增長的軌道當中，這是很難實現的。所以，對于歐美經濟來說，我們也注意到，無論是美國，無論是歐洲，無論是德國、英國都采取了多種刺激經濟增長的一些政府的方案，但到目前為止似乎作用不大、成效不大。所以，盡管我們這一次注意到，剛剛在奧巴馬經濟的刺激方案得到批準之后股市就破位下行，實際上投資者的預期已經很明確，也就是說歐美經濟的復蘇，從目前的情況來看還是很難實現，這也是歐美股市全盤跌落的一個主要原因。但是對A股市場來說，當全球股市都是同步下跌甚至于歐美股市要再度考驗去年3季度新低的時候，A股市場特立獨行的走勢也不可能實現，昨天的回調，今天的回調也是全球股市下跌的呼應。

　　后市行情會震蕩反復

　　另外，我們從國內經濟狀況來說，大家都知道本輪行情，也就是在1月份開始步步走強最初的出發點是去年12月份企業去庫存的進程要快于市場的預期。最明顯的表現是發電量也好，工業增加值也好，在去年12月份開始了一個反彈。這也就表明了企業原材料庫存在除清以后，也就是企業去庫存的進程快于市場的預期，隨之帶來在今年元旦以后，部分企業恢復生產，直到春節之前的階段，鋼鐵的價格、有色的價格、行業的價格都出現了明顯的反彈，從而對經濟也好，對A股的行情也好，產生了第一個底部，我們稱之為“庫存底”，也就是去庫存。但是目前情況來看有一點很明確，經濟真的要復蘇還是要看外部和內部的需求。同樣在目前市場當中，在本輪行情當中得到各類資本高度推崇和炒作的一些產業的刺激政策，它未來對經濟到底能夠取得多大的成效，最終還是要看各個行業、各個企業的一個綜合需求。但是這些數據顯示表明也就是目前出口在繼續大幅度下滑，包括在春節之后，鋼材的價格已經再度回落，水泥的價格也是一路在跌，這就說明盡管原材料的庫存壓力已經得到消除，但是企業也好，經濟也好，企業利潤的復蘇和經濟增長的復蘇，仍面臨著一個需求不振的壓力。投資者在目前的生活當中已經具體地感受到，目前實際上整個市場各種商品的需求還是非常低迷的。所以，盡管我們現在對上市公司來說，對經濟來說，盡管庫存壓力已經得到消化，但是我們在未來還將面臨著需求的一個新的期待。

　　可以這樣說，反映在行情當中，股市已經進入了庫存底，但是今后還要再度確認一個需求底。也就是從庫存底成立開始反彈，再度尋找一個需求底之間，還有一個反復振蕩過程。隨著經濟形勢的搖擺不定，市場預期的搖擺不定，后期行情必然還會有反復振蕩。

　　主持人：陸總，港股現在已經收盤了，港股尾盤跌幅收窄，而且反彈得還不少，您覺得港股今天尾盤的大漲對于明天A股市場會有什么影響呢？

　　阿琪：港股在今天尾市的表現，在行情來說是一個短期因素。當然因為昨天跟今天的A股跌幅相對比較大，今天港股跌幅收窄，對明天A股可能有一個反彈的行情出現。但是A股市場經過兩天下跌，它告訴投資者一個事實，也就是行情已經結束，前一階段單邊上漲的階段已經進入一個新的區間振蕩的時期。

　　主持人：今天還有分析師說，在未來兩到三周內A股市場可能進入劇烈的振蕩，劇烈的振蕩情況下，散戶投資者應該怎么辦？是讓金錢落袋為安，還是先輕倉或者是空倉，先不做這波行情呢？

　　阿琪：劇烈振蕩現在已經發生了，并沒有等到兩周或者是三周以后，劇烈振蕩已經開始了。我們把2009年的行情經過2008年大幅度下跌之后，我們把今年行情稱它為恢復性行情，可以說這是一個最合適的定位。A股歷史上凡是修復性的行情，更多是以區域性振蕩行情為主，主要的振蕩區間一般是在15倍到25倍市盈率之間。如果以過去4個季度上升來計算當前行情的市盈率，它的15倍市盈率區間下行區域大概是1800點之內，同時20倍市盈率振蕩區間中樞位應該是2400點區間，25倍是在3000點之間。反映行情本次的高點是2400多點，實際上2400點恰好是修復性行情區間振蕩的一個中樞位，在這個中樞位附近，市場的分歧必然是激化的。所以，這反映在目前行情當中，當行情逼近2400點區間中樞的時候行情產生了振蕩，這是不可避免的一個市場的因素。

　　 應遠離漲幅過大的題材股

　　目前行情投資者該怎么操作呢？我個人觀點，實際上目前盡管指數波動的幅度比較大，但是大家知道指數波動幅度更多體現在權重股的行情走勢當中。從去年11月份以來，尤其是今年的春節以后的行情，行情的焦點無論是漲是跌，無論是虧損還是盈利，焦點都集中在個股行情當中。當前我建議投資者投資過程當中有一點要高度重視，也就是后期行情反抽反彈要盡快遠離春節以后得到高度投機炒作的我們稱之為說故事的這種個股行情的投機炒作的一些股票，應該盡快地遠離它。道理很簡單，當后期行情再次進入到振蕩以后，或者說后期行情再度出現上漲以后，當市場新的盈利模式出現以后，目前本身以投機炒作為主的這些個股不會得到新資金的重視，這是第一。

　　第二，大家不應該忽視目前A股市場還有一個重要的因素就是大小非因素。我們都知道哪些公司、哪些股票它的行情是在說故事，對于大小非來說它是最清楚的。因此，當這些投機炒作的股票行情嚴重地超高，超過它的核心價值區域，必然會引起大小非規模性的減持，從而對后期行情帶來新的壓力、新的風險。

　　我們從投資策略角度來說，目前操作的第一要點是趁后期可能反彈行情當中盡量遠離這些投機炒作，漲幅達到100%、200%、300%甚至更高以講故事為主、炒概念為主的這些股票，這是一方面。

　　關注上市公司年報披露和資產注入方案

　　第二，后期行情進入到振蕩狀態，必然會迎來個股新的分化。同時在后一階段又將會進入到年報密集的公布期、披露期。我建議投資者在這個階段應該做功課，做什么功課？年報公布你并不一定要去馬上買入或者是投資，但是在這個階段建議投資者更多關注年報的內容，尤其是一些進行資產減持準備計提的公司，你要挖掘哪些公司已經清庫完畢，庫存已經清理完畢，哪些公司出現了過度的計提，由于過度計提以后，如下資產價格在今年年底進行回升，還要沖回，給業績帶來新的驚喜。建議投資者要高度關注報表內容里尤其是一些計提的上市公司，哪些上市公司已經清庫存，哪些公司過度計提，把它作為自己咨詢股票的備份。等到行情調整成熟，新的投資機會成熟，作為自己配置股票的重點對象。

　　另外，大家知道現在信息披露非常規范化和公開化，我們要關注哪些上市公司有資產注入方案。按照我剛才說的情況來看，一方面我們要關注過度計提和清庫完畢以后甩掉包袱一身輕又重新具備內生性增長的公司。同時我們要關注在08年金融危機爆發以后，09年必然是一個全球性的并購年，要關注哪些公司在后期通過資產注入的方式、收購兼并的方式，面臨著外生性增長，這樣的公司具備投資機會，需要大家在年報當中好好挖掘里邊的內容。

　　主持人：陸總，您剛才也說到了大小非問題，今天有一個數據，大小非1月共減持5.7億股，實際減持量是環比下降了3成。您之前也發表過文章，大小非僅剩魔影，您是否現在還這樣認為？您認為大小非給市場帶來的是實際性的沖擊比較大，還是對市場心理的沖擊比較大？

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