廣發(fā)證券：G亨通產(chǎn)能擴張推收入增長 估值偏低

　　06年產(chǎn)能擴張推動收入增長。目前公司的產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司正在著手建設(shè)第四和第五個拉絲塔，到07年光纖產(chǎn)能將達到350萬芯公里，同比增長近1倍；同時公司將利用第六個拉絲塔試驗大棒拉絲。以配合預制棒生產(chǎn)并提高拉絲效率。光纜方面，公司正在在成都新建的光纜生產(chǎn)基地，該項目9月份左右完工后，在西南地區(qū)將實現(xiàn)50萬芯公里的產(chǎn)量，2006年整體光纜銷售將突破300萬芯公里。

　　預制棒項目對公司的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。如前面行業(yè)中所分析的，光纖預制棒是光纖光纜產(chǎn)業(yè)中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，也是分享產(chǎn)業(yè)利潤最多的環(huán)節(jié)。

　　我們認為，對于在下游環(huán)節(jié)尚能保持優(yōu)勢的亨通光電，公司即將實現(xiàn)的一體化戰(zhàn)略，將會使公司具備更強的核心競爭力和給公司帶來新的利潤增長空間。

　　同時亨通光電上預制棒對于應(yīng)對國內(nèi)競爭對手實力增強也具有戰(zhàn)略意義，將來國內(nèi)競爭局面除了少數(shù)外資廠外，國內(nèi)的主要競爭廠商是長飛和亨通，而長飛的勢力范圍正在擴大，而且它的優(yōu)勢在于能夠生產(chǎn)預制棒，長飛的大直徑預制棒預計在07年投產(chǎn)。公司目前的預制棒來自于日本信越，日本信越為了戰(zhàn)略利益，給亨通的預制棒價格相對較低，但公司也不想受國外廠商的控制，因此上預制棒對于公司長期的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。

　　預制棒項目具有不確定性。國內(nèi)上預制棒項目的公司如法爾勝、富通等可以說，目前基本都不成功，投資者還是擔心項目的成功可能性。訪談的國內(nèi)行業(yè)人士大都認為從技術(shù)來源的可靠性、生產(chǎn)工藝的穩(wěn)定性、產(chǎn)品良率和成本控制等方面來看，上馬預制棒項目還是存在著一定的風險。國內(nèi)長飛的大直徑預制棒項目將來會對其構(gòu)成一定的競爭。VAD的技術(shù)團隊是否穩(wěn)定存在不確定性。

　　但預計成功的可能性較大。個人認為，公司作為民營企業(yè)對風險有良好的控制能力，公司的下游產(chǎn)能擴張可以有效地消化預制棒的產(chǎn)能，未來國內(nèi)需求的持續(xù)增長及公司在行業(yè)中的品牌效應(yīng)，將會有效地吸收未來光纖預制棒的產(chǎn)能。公司對預制棒的技術(shù)進行了長期的跟蹤，對技術(shù)積累方面準備充分，公司也落實了技術(shù)支持的國外團隊，同時確定了VAD商用化設(shè)備的供應(yīng)商，VAD本身是一種低成本的生產(chǎn)技術(shù)，預計成功的可能性還是較大。

　　近期面臨預制棒價格上調(diào)帶來的成本增長壓力。公司目前的預制棒主要來源于日本信越，雖然由于公司的采購量相對較大，日本信越基于競爭戰(zhàn)略的考慮也希望亨通的發(fā)展能牽制長飛的發(fā)展。日本信越近期上調(diào)了預制棒的價格在15%左右，但對亨通的價格只上調(diào)了5%左右。

　　我們預計06到08年攤薄后的EPS分別為0.38、0.52和0.794元，目前估值偏低。