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　　中信證券 劉旭明

　　冠農(nóng)股份參股15.3%羅布泊鉀鹽公司，羅鉀硫酸鉀項目將于2008年下半年投產(chǎn)及試車成功，2009年以后將帶來豐厚的投資收益。

　　投產(chǎn)后，羅鉀公司硫酸鉀規(guī)模將達到162萬噸/年。硫酸鉀價格高，享受所得稅優(yōu)惠將彌補折舊高，運輸成本高，財務(wù)費用高以及運營成本不確定性的負面因素，噸鉀凈利潤和鹽湖鉀肥基本持平。

　　冠農(nóng)股份公告將受讓大股東農(nóng)二師5%羅鉀股權(quán)，羅鉀公司持股比例達到20.3%。公司將按權(quán)益法計提投資收益，夯實短期公司業(yè)績，提升未來業(yè)績空間。

　　2008年參股25%水電公司開始貢獻投資收益，和羅鉀公司投資收益成為冠農(nóng)股份未來穩(wěn)定的業(yè)績來源。2009冠農(nóng)股份業(yè)績將躍升到1.51元(假設(shè)5%股權(quán)已經(jīng)置入)，并隨鉀肥項目達成而業(yè)績逐漸提高。

　　綜合鉀肥和水電業(yè)務(wù)現(xiàn)金牛特征和參股公司缺乏控制力的文，給予公司2009年動態(tài)市盈率16倍，目標價為24.16元，維持“買入”評級。

　　風險因素：公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利能力欠佳。