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　　中信證券 胡雅麗

　　在空調領域核心競爭力完備，正處在由中國空調龍頭向全球空調領先企業蛻變的成長中。

　　典型的內生性增長模式，內外銷市場快速持續向公司集中，原材料成本壓力減小，釋放規模效應的潛力巨大。

　　作為新業務增長點的商用空調基本完成研發和生產設備的早期投入，格力正在對經銷商進行大力培訓，其獨特的家用空調渠道體系保障商用空調的市場開拓可以很大程度借助同一渠道基礎，而且在新業務上形成更牢固的廠商利益基礎。

　　4月底公告格力集團10%股權直接轉讓給核心經銷商，結合集團股權解禁減持，預計未來1、2年內大股東股權比例降低到20%多，分散的股權結構改善公司治理結構，管理層肘制減少、經銷商利益與公司股權直接捆綁，格力電器長期發展動力充足。

　　風險點在于原材料價格下降帶來小企業恢復生產擾亂市場次序。

　　隨著家用空調規模效應和商用空調盈利貢獻的體現，公司業績增長的底線肯定提高。股權結構改善帶來治理結構改善，公司業績加速增長的確定性增強。受特區所得稅并軌與否影響公司2008年業績并軌1.36元、不并軌1.54元兩種可能性，我們認為給予電器格力08年25倍的動態P/E較為合適，分別對應34元和39元的目標價格，保持評級為“買入”