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　　馬曉立 中信證券

　　公司是中國最大的國內航空市場承運人，因而也是國內航空市場繁榮的最大受益者之一。預測07、08年，公司總周轉量年均增長14.6%，呈加速態勢；客座率將分別提高0.9、1.2個百分點至72.6%、73.8%。敏感性分析顯示，客座率每提高1個百分點，公司07年EPS將增加0.093元。

　　影響航空公司盈利的三大要素全面向好，航空業步入景氣周期。多因素推動航空需求強勁增長并快于運力擴張速度，客座率有望穩步提高，票價水平較為堅挺。油價穩中趨降及人民幣長期升值趨勢確立為航空公司提供了良好的外部環境。公司業績對油價和

　　公司向規模網絡型航空公司戰略轉型將推升其長期盈利能力。南航于06年提出“三網”建設并開始實施戰略轉型，規模網絡化之路符合全球航空業發展趨勢。我們認為此舉將有效提高公司資源利用率，改善客服水平和保障體系，進而提升公司長期盈利能力。

　　股改除權前目標價12元，除權后目標價10元，維持買入評級。預測07、08年EPS分別為0.178、0.662元，按08年15倍PE估值，公司合理價位為9.93元。7.43元的認沽權證行權價為投資者鎖定了風險，也迫使公司更多地關注股價。

　　風險提示：油價超預期上漲；非理性價格戰；發生戰爭、瘟疫等突發因素。