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　　劉榮 招商證券　

　　2007年-2008年進入新一輪投資高峰期。海油工程在天津塘沽和廣東湛江已建有兩個施工場地，其中，塘沽場地鋼結構年加工能力約為5萬噸，場地面積18萬平方米，四條滑道；廣東湛江場地年加工能力為1.5萬標準噸。新建的青島基地一、二期投資總額約20億元，鋼結構的生產能力可以達到20-25萬噸，2007年已開始投產，尚未盈利。

　　根據中海油的“

十一五”規劃，

海油工程對未來五年的工程量預測是前二十年的1-1.5倍，在未來海洋勘探量大幅增長的預期下，公司又計劃投資17億建設青島三期工程，主要用于深淺水固定平臺及浮式系統設施的建造，預計在2009年建成投產。另外，公司計劃采購兩條深水鋪管船和淺水鋪管船，價值在23億和11億元人民幣，預計分別將在09年投入使用。我們預計2007-2008年公司進入新一輪的投資高峰期，每年資本支出在20-30億元。

　　2009年將是公司業績大幅增長的臨界點。行業特點決定了海油工程高投資高回報的特點，2002年公司投資10億元購入“藍疆號”生產能力大幅提高，伴隨著2003年-2005公司凈利潤年復合增長率達到65%。經過2007-2008年的投資高峰后，2009年公司的鋼結構生產能力翻倍，施工用的鋪管船、駁船增加三艘，作業船舶增加到17艘，這將大幅下降公司的租船費用。

　　海油工程壟斷國內海洋石油工程建設市場。海油工程是國內唯一一家集海洋石油工程設計、建造、安裝及維修為一體的公司，公司的組塊、導管架建造安裝業務國內市場占有率達80%以上，海底管線鋪設業務國內市場占有率達90%以上，在國內海上石油工程領域占據壟斷地位。2006年，公司提出了“建設具有國際競爭力的、專業化、國際化

能源工程公司”的總體目標，并制訂了依托主業、向中下游和深水“兩翼”發展的戰略。

　　未來中國海洋勘探工程量將大幅增長。海上鉆井平臺是實施海底油氣勘探和開采的工作基礎，它標志著海洋油氣開發的水平，目前深水勘探和開采技術主要被美國、英國、荷蘭等國家壟斷，國際上成熟作業水深是1500米，我國的深水作業尚處空白，目前的作業深度只能達到200米。正是由于落后的勘探技術，我國石油資源的平均探明率為38.9%，海洋僅為12.3%，遠遠低于世界平均探明率73%和美國的探明率75%。

　　番禺30-1項目重新開工建造，事故對公司業績影響不大。該項目合同總金額在10億元左右，并已于2005年按完工結點確認銷售收入6億元左右，但6月22日份發生了導管架部分水下結構物局部變形事故后，2006年已收到的工程款4.09億暫入預收賬款，若這部分收入在07年得到確認，按照保守的12%的凈利潤率粗略估算，可為公司貢獻EPS0.05元/股。中海油已先行墊資新建導管架，我們認為此事故對公司的業績影響不大。

　　首次投資評級為“推薦-A”。公司2007-2008年處于平穩增長期，2009年以后的三年，公司將實現跨躍式的增長。盈利預測中假設公司通過短期借款來解決現金缺口(實際上有再融資的可能)，我們預測2007-2009EPS分別為0.91元、1.02元和1.50元，由于公司未來增長前景確定且樂觀，我們給予2008年40-45倍的PE，合理估值在40-45元。取WACC=10.3%，g=1%-2%，海油工程的DCF估值區間在42-46元。

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