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　　陳蓓蕾 中銀國際

　　中國鋁業(yè)是行業(yè)龍頭，是中國一家領(lǐng)先的縱向一體化氧化鋁和鋁產(chǎn)品生產(chǎn)商。隨著公司縱向一體化程度加深，我們預(yù)計(jì)鋁的銷售將會(huì)占其毛利的80%，因此在一定程度上能夠抵消氧化鋁價(jià)格下降所帶來的影響。未來，從母公司進(jìn)一步收購鋁廠將成為股價(jià)的催化劑。維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

　　07年1季度經(jīng)營數(shù)據(jù)與預(yù)期相符。中國鋁業(yè)公布的07年1季度經(jīng)營數(shù)據(jù)與我們預(yù)期相符，我們維持原有預(yù)測不變。07年1季度氧化鋁產(chǎn)量同比增長13.1%至240萬噸，但由于鋁生產(chǎn)自用氧化鋁的增加，氧化鋁外銷量同比下降了18.8%至120萬噸。鋁產(chǎn)量同比上升81%至66萬噸，而鋁銷量同比增長102%至60萬噸。氧化鋁平均售價(jià)同比上升26.1%至3,318人民幣/噸(包括

增值稅)，而平均鋁價(jià)同比上升1%至20,328人民幣/噸(包括增值稅)。07年1季度，中國鋁業(yè)的資本支出達(dá)到14.5億人民幣。廣西、遵義鋁業(yè)及重慶的三個(gè)80萬噸氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目正在建設(shè)，而廣西華銀的160萬噸氧化鋁項(xiàng)目預(yù)計(jì)于年內(nèi)完工，進(jìn)程與計(jì)劃相符。

　　A股上市首日表現(xiàn)強(qiáng)勁。4月30日中國鋁業(yè)登陸A股首日發(fā)行價(jià)6.60人民幣，盤中表現(xiàn)強(qiáng)勁并最終收盤于18.51人民幣。

　　我們預(yù)計(jì)公司將于07年下半年宣布從母公司收購蘭州連城鋁業(yè)、銅川鑫光鋁業(yè)及包頭鋁業(yè)等資產(chǎn)。如果將相關(guān)資產(chǎn)收購影響考慮在內(nèi)，我們預(yù)計(jì)07年中國鋁業(yè)鋁產(chǎn)量將增長28%至250萬公噸，并于08和09年分別達(dá)到330萬和350萬公噸。

　　估值。該股股價(jià)相當(dāng)于26倍07年市盈率與30倍08年市盈率，股價(jià)并不低廉，但是收購母公司資產(chǎn)可能是今后另一個(gè)催化因素。我們?nèi)栽诘却�有關(guān)收購的更多信息。目前我們維持對(duì)公司H股落后大市評(píng)級(jí)；但給予其A股優(yōu)于大市評(píng)級(jí)，我們的目標(biāo)價(jià)格28.00人民幣相當(dāng)于35倍07年市盈率，A股平均市盈率。

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