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　　樂宇坤 中銀國際

　　錫業股份是全球最大的錫生產商，2006年精錫產量占全球的近15.6%，國內市場占有率為35%。公司所在的個舊地區擁有豐富的錫礦資源，錫礦儲量占全球的十分之一，占中國的近三分之一。

　　在錫行業景氣度上升的預期下，我們相信公司可極大地享受錫價上升帶來的好處。同時，公司也在不斷地完善下游的加工業務，并成為公司未來盈利的潛在增長動力。首次評級為優于大市評級。

　　我們預計公司2007-09年凈利潤年均增長可達到約75%，增長動力主要來自于錫價上升。我們預計2007年公司錫錠銷售均價同比上升28%，在2008年進一步上升約10%。

　　公司正在建設的郴州裕豐礦業預計在2008年初投產，年錫礦產能約1,500噸，投產后可使公司自產錫礦年產能增長約10%至近1.6萬噸。此外，公司今年5月發行可轉換債券投資的兩個礦山技改項目預計在2009年底完成，投產后可增加公司年錫礦產能近4,800噸，使得公司自產錫礦產能進一步增長30%，從而錫礦自給率由目前的28%增加至約40%。

　　公司的錫深加工產品(錫

　　我們相信公司的全球行業龍頭的地位、豐富的資源儲量以及領先的下游深加工產品可使公司享有更高的估值。公司目前2008年市盈率為21倍(假設可轉債全部轉股)，較國內同業(廈門鎢業和稀土高科)30倍的平均市盈率有近30%的折讓，我們相信公司目前的股價具有吸引力。我們用30倍2008年市盈率對公司進行估值，由此得出我們的目標價格50.7元人民幣。