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　　謝剛 國金證券

　　07年1-5月，國內(nèi)海參價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，近期山東煙臺(tái)、威海等地區(qū)海參價(jià)格高達(dá)150-160元/公斤。

　　自從2003年SARS后，海參養(yǎng)殖行業(yè)景氣持續(xù)提升，呈現(xiàn)出量增、價(jià)升的態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為國內(nèi)海珍品消費(fèi)前景廣闊，目前市場(chǎng)剛剛啟動(dòng)，全國海參養(yǎng)殖龍頭企業(yè)――好當(dāng)家是行業(yè)景氣的最大受益者。

　　在前次調(diào)研過程中，我們發(fā)現(xiàn)好當(dāng)家的營銷迅速拓展，以平均每年增加100家專賣店的速度擴(kuò)張，預(yù)計(jì)到2010年專賣店總數(shù)將達(dá)到500家左右。

　　好當(dāng)家目前海參產(chǎn)量已居國內(nèi)首位，具備相對(duì)明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在營銷能力迅速跟進(jìn)以后，我們認(rèn)為好當(dāng)家在海參“育苗――養(yǎng)成――加工――銷售”產(chǎn)業(yè)鏈一體化方面實(shí)力明顯增強(qiáng)，其做大做強(qiáng)海參產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略意圖已漸趨明朗。

　　目前，好當(dāng)家2006年海參銷量接近1000噸，未來幾年增長主要來自內(nèi)生性的因素，如育苗規(guī)模擴(kuò)大、參苗質(zhì)量提升等，而外延式增長動(dòng)力不足，主要原因在于好當(dāng)家所擁有的海域資源基本已充分利用，未來增長潛力不大。..我們認(rèn)為，好當(dāng)家海域資源儲(chǔ)備不足的困窘對(duì)公司做強(qiáng)海參產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略形成掣肘，未來通過收購海域來解決這一問題的可能性較大。

　　我們?cè)谇按握{(diào)研過程中了解到，公司控股股東好當(dāng)家集團(tuán)在威海市擁有豐富的政府資源，客觀上為公司外延式收購海域提供了可能。

　　如果好當(dāng)家收購海域計(jì)劃得以實(shí)施，那么將打通公司業(yè)績?cè)鲩L的“任督”二脈！不僅未來內(nèi)幾內(nèi)的業(yè)績?cè)鲩L較為可觀，而且有可能進(jìn)一步奠定并增強(qiáng)公司在國內(nèi)海參“養(yǎng)殖――加工――銷售”一體化進(jìn)程中的龍頭地位。

　　海域底質(zhì)條件是否適合海參養(yǎng)殖需要由專家實(shí)地測(cè)量、論證，因此海域收購工作是一個(gè)復(fù)雜而漫長的過程，需要一定的時(shí)間等待。

　　在如下假設(shè)條件下，我們對(duì)好當(dāng)家未來幾年EPS的敏感性分析如下：

　　公司現(xiàn)有海參養(yǎng)殖面積總共為2.88萬畝，其中圍堰養(yǎng)殖海域約1.63萬畝，蝦池面積為1.25萬畝，假定擬收購海域面積單位為0-10萬畝；

　　圍堰海參的養(yǎng)殖周期大致為2年，假定所收購的海域分兩年開發(fā)，即每年開發(fā)一半；

　　假定公司海參育苗能力可以匹配；

　　根據(jù)海參生長規(guī)律和養(yǎng)殖周期，我們假定海參投苗后，經(jīng)過2年生長期，在第3年收獲；

　　假定海參等產(chǎn)品的價(jià)格維持我們?cè)�先的預(yù)測(cè)，即只考慮增加海域所帶來的靜態(tài)影響；

　　假定公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不出現(xiàn)大的變化，即海參、海蜇、鮑魚等產(chǎn)品也隨著海域面積的擴(kuò)大而同比例增加；

　　假定公司費(fèi)用水平維持原先預(yù)測(cè)不變；