中投證券

　　投資要點:

　　好當家正成為中國海參養殖大戶。公司從水產養殖和食品冷凍加工兩大業務逐漸轉為主要以海參養殖為業務核心。

　　公司的優勢因素是：1)公司利用當地得天獨厚自然條件，擴大海參養殖面積，海參收入從01-03年年均增長30%，提高到04-06年年均增長50%。公司新大灣養殖面積現今只使用50%，因而公司盈利未來幾年有望年均增長50%。；2)隨著海參產品從藥用到保健功能不斷開發，北方主要城市海參館及下游加工業快速發展，海參養殖自然條件的限制，我們有理由相信，海參價格未來幾年有望保持10%以上升幅；3)公司明年有再融資方案，但對股本擴大只有10%影響，且投資項目周期短及回報高，正面因素更多一點；4)今年中期公司有10送10股方案，股票流通量擴大后相信更能吸引機構投資者買入。

　　估值和結論：國內同類具規模的可比公司只有大連獐子島漁業集團，我們選擇具有高成長性福記食品(1175)作為估值比較對象，公司合理估值應為06年預測盈利乘于19.5倍市盈率，得到目標價為13.2元。股票現價低于目標價33%，我們給與強烈推薦評級。

　　風險提示：

　　1) 盡管公司海參和其他水產品養殖屬于規模化經營，抗風險能力與小規模經營者顯著不同，但公司仍面臨個別特殊年份氣候和病蟲害的威脅；2)公司逐漸通過品牌專賣店銷售產品，提高產品利潤，但個別年份利潤增加和費用上升兩者不一定匹配。

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