12月30日本周五,中國證監會宣布就《股票期權交易管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見。此次修訂是為了進一步落實《中華人民共和國期貨和衍生品法》要求,在總結前期股票期權試點運行實踐經驗的基礎上,促進我國期權市場規范發展,維護期權市場秩序,保護期權交易各方合法權益而做出的切實舉措,也是我國期權市場走出探索階段迎來發展新階段的重要標志。
期權作為一項基礎性金融衍生工具,對提升市場定價效率、降低市場波動、實現風險精細化管理具有重要作用。現代期權交易始于18世紀后期,1973年芝加哥交易所(CBOE)推出第一只場內期權產品,掀開了期權市場快速發展的序幕,并逐步從美國市場擴展到其它成熟市場和新興市場。根據國際期貨業協會(FIA)統計,2022年上半年,全球80多個主要交易所共成交期權241.09億手,持倉總量8.03億手,期權已成為全球范圍內種類繁多、功能強大、應用廣泛的風險管理工具。
我國期權市場起步較晚但發展迅速,2015年我國推出首個場內期權產品上證50ETF期權,2017年推出首個場內商品期權產品豆粕期權。進入2019年之后,我國期權市場發展步入快車道,目前已有10只金融期權和28只商品期權,覆蓋了金融市場主要指數,以及農產品、能化、黑色、有色、貴金屬等多個板塊。期權市場產品體系日益豐富、交易機制日臻完善、投資者群體不斷擴大,與實體經濟、股票商品市場形成了聯動發展的良性格局,成為我國資本市場穩定發展的重要組成部分。
隨著期權市場的不斷發展,市場對其經濟功能的認知也在逐步深化。在初期,期權的發展伴隨著社會各界的質疑。1974年芝加哥期權交易所向SEC提交《南森報告》,總結了期權對市場流動性和效率改善的積極作用。1981年美國財政部、CFTC、SEC和美聯儲開展一項關于期貨和期權市場對于美國經濟影響的研究,耗時三年出具了四方研究報告,全面肯定了期權的轉移風險、增加流動性的市場功能,有利于提升經濟效率和促進真實資本形成。1997年諾貝爾經濟學獎授予期權定價研究,也進一步肯定了期權對于風險管理的理論價值。時至今日,期權已成為全球范圍內公認的風險管理基礎工具。
從我國的實踐來看,盡管相比國際市場起步較晚,但期權的經濟功能正不斷體現:一是提升定價效率,促進價格發現,掛鉤標的市場效率系數(MEC)顯著提升,標的資產價格波動得到有效平抑。二是助力風險管理,發揮保險功能,尤其在地緣政治風險加劇,全球疫情反復的背景下,期權的套期保值功能發揮顯著,在保護投資者的同時,也有效降低了市場拋壓。三是期現聯動不斷提升現貨市場流動性。期權上市以來,掛鉤標的的流動性顯著提升,價格沖擊指數明顯下降,形成了良好的期現聯動效應。四是爭奪定價權,提升我國金融市場國際競爭力。資產配置和風險對沖是國際資本市場的核心功能,這些都離不開衍生品市場尤其是期權市場的建設,以不斷提升我國市場的國際競爭力和服務實體客戶的能力。
展望未來,期權功能的有效發揮,還依賴于市場機制的進一步完善。首先,要推出更多元的期權產品,不斷豐富和完善期權市場功能;其次,要不斷完善監管機制,防范市場操縱和過度投機等濫用行為;另外,要強化投資者教育,投資者正確認知和恰當運用期權產品是其持續發揮功能的基礎。發展期權市場是完善我國資本市場風險管理體系的重要舉措,不僅有利于推動市場健康穩定發展,也有助于宏觀決策部門增強政策制定的前瞻性與預測性,而且有利于推動證券行業等金融行業的業務創新。
責任編輯:李鐵民
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