（來自證監(jiān)會業(yè)務(wù)許可公告）

　　9月16日晚間，中國證監(jiān)會批復(fù)了首批8家券商的科創(chuàng)板做市商資格。公告名單顯示，這些券商包括申萬宏源、華泰證券、銀河證券、中信建投、東方證券、財通證券、國信證券和國金證券。

　　做市商制度是科創(chuàng)板建設(shè)中的一項(xiàng)重要交易制度安排。《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》提出“在競價交易基礎(chǔ)上，條件成熟時引入做市商制度”。《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》也明確規(guī)定“科創(chuàng)板股票交易實(shí)行競價交易，條件成熟時引入做市商機(jī)制，做市商可以為科創(chuàng)板股票提供雙邊報價服務(wù)”。2021年7月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》，要求在科創(chuàng)板引入做市商制度。

　　上交所：技術(shù)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)備案、監(jiān)管等均已就緒

　　科創(chuàng)板開市以來，穩(wěn)步試點(diǎn)注冊制，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，各項(xiàng)制度安排經(jīng)受住了市場檢驗(yàn)，為引入做市商機(jī)制創(chuàng)造了良好的條件。當(dāng)前，引入做市商機(jī)制將有助于進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動性、增強(qiáng)市場韌性，同時也是持續(xù)完善資本市場基礎(chǔ)制度、進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用的重要舉措。

　　為落實(shí)《實(shí)施意見》，2022年5月13日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，主要包括做市商準(zhǔn)入條件與程序、內(nèi)部管控、風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控、監(jiān)管執(zhí)法等方面的內(nèi)容。2022年7月15日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號——科創(chuàng)板股票做市》，明確了做市服務(wù)申請與終止、做市商權(quán)利與義務(wù)、做市商監(jiān)督管理等方面內(nèi)容，對科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)作出更加具體細(xì)化的交易和監(jiān)管安排。

　　上交所方面表示，相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)布后，在中國證監(jiān)會的指導(dǎo)下，上交所將積極落實(shí)科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)上線各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，目前，做市交易業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)備案、監(jiān)督管理等方面均已準(zhǔn)備就緒。下一步，上交所將根據(jù)符合條件的證券公司申請，完成特定科創(chuàng)板股票備案，穩(wěn)步推進(jìn)科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)上線，全力保障科創(chuàng)板做市商機(jī)制有序落地，進(jìn)一步發(fā)揮科好創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用，全面推動科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展。

（來自證監(jiān)會業(yè)務(wù)許可公告）

　　增加股票流動性 激發(fā)科創(chuàng)板市場活力

　　國金證券認(rèn)為，科創(chuàng)板引入做市商制度，將改善市場流動性，提升投資者交易連續(xù)性，從而提升市場成交活躍度；為市場提供公司股價的參考報價，穩(wěn)定二級市場價格預(yù)期，提升投資者的交易參與意愿，促進(jìn)科創(chuàng)板股票價格向內(nèi)在價值回歸；在市場發(fā)生劇烈波動時提供一定的流動性，平抑非理性交易，對二級市場起到一定程度“穩(wěn)定器”的作用。

　　財通證券認(rèn)為，開板開市3年多以來，科創(chuàng)板市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，大量中小科創(chuàng)型公司實(shí)現(xiàn)上市。但市場交易活躍度有分化趨勢，在價值發(fā)現(xiàn)、資源配置的良性循環(huán)方面存在改善空間。科創(chuàng)板引入做市商業(yè)務(wù)制度后，做市商既作為市場重要參與者積極提供流動性，進(jìn)一步活躍交易，又作為具備專業(yè)能力的價值發(fā)現(xiàn)者，有助于積極糾偏非理性交易并向合理價值引導(dǎo)。

　　國泰君安證券認(rèn)為，隨著國內(nèi)資本市場上市注冊制不斷完善，科創(chuàng)板股票的上市數(shù)量日趨增多，對科創(chuàng)板股票的流動性提出了更高要求。缺失流動性容易造成市場短期內(nèi)的非理性漲跌。目前交易所適時推出科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)，能夠有效提高做市標(biāo)的流動性，降低證券市場價格波動，提高穩(wěn)定性，使得長期資金能夠更好配置科創(chuàng)板股票，增加市場的交投活躍度。

　　申萬宏源證券認(rèn)為，開市3年多來，科創(chuàng)板的成交額占全部A股成交金額的比例較低，在現(xiàn)有競價交易制度下，科創(chuàng)板股票的流動性相對較弱。在資本市場深化改革、加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的背景下，科創(chuàng)板繼續(xù)發(fā)揮“試驗(yàn)田”作用，在競價交易的基礎(chǔ)上引入做市商機(jī)制，有助于增加市場訂單深度，一定程度降低大單交易對市場的沖擊，提升市場穩(wěn)定性、減小市場買賣價差、降低投資者交易成本，有效提升市場的活躍性和流動性，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

　　銀河證券認(rèn)為，從基本面角度看，在營收和凈利潤增速、研發(fā)投入等方面，科創(chuàng)板上市公司顯著領(lǐng)先于其他市場板塊，但科創(chuàng)板市場的流動性仍有提升空間。此次在科創(chuàng)板推出做市商機(jī)制，有利于提高市場流動性，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性，激發(fā)科創(chuàng)板市場活力，為全面注冊制推出后相關(guān)制度的推進(jìn)積累經(jīng)驗(yàn)。做市商的加入，通過提升市場流動性以增強(qiáng)市場配置資源能力，更好發(fā)揮市場的融資功能和價格發(fā)現(xiàn)功能，長遠(yuǎn)來看有利于促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。

　　擔(dān)當(dāng)“定海神針” 促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn)

　　國信證券認(rèn)為，做市商有助于市場價格穩(wěn)定，增強(qiáng)市場韌性。市場出現(xiàn)波動時，做市商有責(zé)任持續(xù)報價，防止過度投機(jī)。做市商一般具有較好的估值分析和價值判斷能力，風(fēng)險承受度更高，更有利于市場價格保持在合理水平附近，維護(hù)市場穩(wěn)定性。尤其是市場出現(xiàn)大幅波動時，做市商基于做市義務(wù)充當(dāng)了最后報價人的角色，在關(guān)鍵時刻改善報價的連續(xù)性，從而向市場發(fā)出寶貴的價格參考信息。

　　隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等放寬漲跌幅限制，一些小盤、冷門股票風(fēng)險加大，將面臨流動性下降、估值水平不合理、價格發(fā)生扭曲的局面。做市商在衡量自身風(fēng)險和收益的基礎(chǔ)上，發(fā)揮自身的專業(yè)定價能力進(jìn)行報價，有利于促使證券價格向?qū)嶋H價值回歸。

　　東方證券認(rèn)為，做市商制度有助于減少股價波動性。目前科創(chuàng)板做市商準(zhǔn)入條件要求較高，經(jīng)備案的做市商均為綜合實(shí)力較強(qiáng)的證券公司。經(jīng)過備案的做市商在嚴(yán)格監(jiān)管下不會利用自身優(yōu)勢操縱市場。同時，證券公司憑借強(qiáng)大的研究實(shí)力能夠更好地對股票進(jìn)行定價，并以此價格為基礎(chǔ)，對買賣雙方持續(xù)報價及回應(yīng)報價，促進(jìn)市場更合理定價。通過多個做市商在報價上的良性競爭，有利于促使證券價格向?qū)嶋H價值回歸，減少市場投機(jī)因素導(dǎo)致的股價波動。

　　華泰證券認(rèn)為，科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)是A股市場由訂單驅(qū)動向報價驅(qū)動的一次重大轉(zhuǎn)變。做市商通過為市場提供高質(zhì)量的流動性，可以促進(jìn)市場價格發(fā)現(xiàn)，提高市場定價效率。

　　國金證券認(rèn)為，科創(chuàng)板上市公司主要是科技創(chuàng)新型企業(yè)。企業(yè)前期研發(fā)投入較高，成長的不確定性較大，估值定價存在一定難度。投資者對部分科創(chuàng)板公司內(nèi)在價值的預(yù)期一致性和穩(wěn)定性相對較低，進(jìn)而導(dǎo)致投資難度加大。

　　中信證券認(rèn)為，部分做市商對于個股的公允價值有相對更客觀的判斷，由此可以促進(jìn)股票的價格發(fā)現(xiàn)。尤其是對于流動性相對較差的個股，噪音投資者存在同買同賣的羊群效應(yīng)，容易導(dǎo)致短期市場供需不平衡。做市商可以在這個時候充當(dāng)這部分噪音投資者的對手方，使市場回歸相對均衡，減小價格波動。

　　國泰君安證券認(rèn)為，經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)并在交易所備案的做市商，本質(zhì)上是市場的維護(hù)者，做市商對標(biāo)的證券交易旨在充當(dāng)投資者的交易對手，其不以持有或賣出證券為交易目的，這保證了做市商對證券的買賣報價不會大幅偏離合理價格附近，有助于對各類中小投資者起到相應(yīng)的保護(hù)作用。

　　多了一個“市場秩序維護(hù)者”

　　華泰證券認(rèn)為，科創(chuàng)板做市商制度對中小投資者較為有利。沒有做市商制度的市場，經(jīng)常出現(xiàn)由于投資者“羊群效應(yīng)”導(dǎo)致的證券價格過度反應(yīng)。做市商在資金、系統(tǒng)、人員等方面的優(yōu)勢可以最大程度平抑市場“非理性波動”。

　　華泰證券認(rèn)為，科創(chuàng)板做市商制度不會對市場造成風(fēng)險。除了分類評級和凈資本等硬性指標(biāo)外，科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)對證券公司的系統(tǒng)、資金、人員、風(fēng)控、合規(guī)及策略等方面都提出了非常高的要求。相較傳統(tǒng)的市場參與者來說，做市商對于市場方向的態(tài)度更為中性，利益沖突更小，風(fēng)險控制條件更為嚴(yán)格，不會對市場的穩(wěn)定運(yùn)行造成風(fēng)險，是市場秩序的維護(hù)者。

　　中信證券認(rèn)為，經(jīng)備案的做市商不會對市場造成負(fù)面影響。做市商的資格獲取非常嚴(yán)格，需要同時滿足證監(jiān)會的一系列要求及交易所的各項(xiàng)嚴(yán)格的檢查和測試。做市商在能融券的前提下，做市會采取市場中性策略，做市策略會基本保持日內(nèi)的買賣平衡，做市商的交易對于股價的長期走勢不具備影響。

　　財通證券認(rèn)為，在新發(fā)展理念、新發(fā)展格局大背景下，直接融資特別是股權(quán)融資的作用還將持續(xù)向上，首當(dāng)其沖的就是聚焦科創(chuàng)屬性的科創(chuàng)板市場。科創(chuàng)板做市制度是對其交易制度的有效補(bǔ)充和完善，通過做活、做優(yōu)、做大科創(chuàng)板，在服務(wù)國家發(fā)展大戰(zhàn)略的同時，亦可打通居民資金配置到產(chǎn)業(yè)資金需求的有效通道。

　　國信證券認(rèn)為，股票流動性越低，部分單個投資者交易行為對價格走勢的影響越大。做市商的加入，提高整體市場流動性水平，并降低了單一投資者對市場的影響力，有利于市場的均衡和穩(wěn)定。做市商可顯著提高市場流動性。市場低迷時，投資者情緒受到顯著影響，股票流動性水平下降更明顯，而流動性不佳也反過來影響機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。注冊制背景下市場穩(wěn)步擴(kuò)容，部分個股流動性水平下降，引入做市商機(jī)制有利于提升科創(chuàng)板流動性與活躍度，滿足市場交投需求，有利于科創(chuàng)板市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，也為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大提供更強(qiáng)的融資支持。

　　促進(jìn)中國資本市場邁向成熟

　　中信證券認(rèn)為，做市商制度是一個成熟的市場制度，從海外市場看，個股做市制度是普遍存在的。目前境外成熟交易所均采用有做市商的混合交易機(jī)制，這不是偶然的，實(shí)踐證明，這一交易制度最有利于聚集流動性，給投資者相對更優(yōu)的交易體驗(yàn)。

　　東方證券認(rèn)為，做市商制度是成熟市場的制度。紐交所、納斯達(dá)克等海外成熟股票市場，基本都以做市商制和競價交易制相結(jié)合的混合交易制度為主。做市商制度在科創(chuàng)板試點(diǎn)落地，充分發(fā)揮了科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用，完善資本市場交易制度，將推動我國資本市場制度建設(shè)進(jìn)一步邁向成熟。

　　財通證券認(rèn)為，科創(chuàng)板做市制度是中國股票市場豐富交易制度與國際接軌的重大舉措，對科創(chuàng)板、證券公司、國內(nèi)資本市場都具有重大意義。

　　國金證券認(rèn)為，目前中國資本市場改革正在穩(wěn)步推進(jìn)中，全面注冊制落地可期，多層次資本市場將迎來新的發(fā)展格局。全球成熟的資本市場都存在做市商制度，在中國資本市場深化改革和加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的背景下，科創(chuàng)板從原先單一的市場競價交易機(jī)制，逐漸過渡為做市商和競價并軌的混合交易機(jī)制，是資本市場推行全面注冊制和市場化改革的一項(xiàng)重要舉措，是中國資本市場的一次重要創(chuàng)新。

　　申萬宏源證券認(rèn)為，做市商制度可有效改善股票流動性，一定程度上平抑市場波動，提升市場定價機(jī)制，起到市場穩(wěn)定器的重要作用，是中國資本市場邁向成熟的重要標(biāo)志。

　　銀河證券認(rèn)為，總的來看，做市商制度的推出，將提升科創(chuàng)板市場流動性，有利于科技創(chuàng)新企業(yè)赴科創(chuàng)板上市融資的進(jìn)程，也有助于已上市企業(yè)的再融資。同時，做市商通過發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在估值方面的專業(yè)定價能力，將提升科創(chuàng)板的價值發(fā)現(xiàn)功能，引導(dǎo)資金更好服務(wù)于真正具備較強(qiáng)科創(chuàng)屬性與研發(fā)能力的高技術(shù)企業(yè)。

　　中信建投證券認(rèn)為，科創(chuàng)板做市制度，遵循市場導(dǎo)向原則，在現(xiàn)有的競價交易基礎(chǔ)上適時引入做市商，建立更加健全的混合交易制度，有助于提升科創(chuàng)板市場的整體流動性、促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)功能，并有效抑制市場價格的短期大幅波動。做市商通過專業(yè)的做市雙邊報價和存貨管理能力，可以在較好控制自身風(fēng)險的前提下，持續(xù)為市場提供流動性，有效降低市場買賣沖擊成本，并給廣大中小投資者帶來更好的投資體驗(yàn)。科創(chuàng)板做市商制度將為注冊制的全面推進(jìn)奠定堅實(shí)基礎(chǔ)，為科創(chuàng)板的長期健康發(fā)展提供有力支持。

　　角逐嶄新賽道 券商迎高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇

　　華泰證券認(rèn)為，科創(chuàng)板股票做市業(yè)務(wù)將成為證券行業(yè)的一個嶄新賽道，也將成為各機(jī)構(gòu)不斷優(yōu)化迭代基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)制度建設(shè)的突破口。各做市商將通過市場競爭方式，更好地滿足投資者需求，進(jìn)一步激活市場發(fā)展動力。

　　國金證券認(rèn)為，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)可為券商自身承銷保薦的項(xiàng)目提供做市報價服務(wù)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目從一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡，延伸了原有的服務(wù)鏈條，增強(qiáng)券商的綜合金融服務(wù)能力。同時，科創(chuàng)板做市作為一項(xiàng)發(fā)展前景可觀的新業(yè)務(wù)，為券商帶來了新的業(yè)務(wù)渠道，提供了新的利潤增長點(diǎn)。

　　中信證券認(rèn)為，交易所對于做市商有比較嚴(yán)格的考核，做市商需要在集合競價、常規(guī)交易時間都滿足相當(dāng)?shù)膮⑴c率。另外，交易所也對做市商的最小掛單量有嚴(yán)格規(guī)定。因此，做市商的存在會增進(jìn)盤口的掛單量和縮小了最優(yōu)買賣價差，進(jìn)而一定程度降低投資者買賣的沖擊成本，提高市場流動性。

　　東方證券認(rèn)為，成為科創(chuàng)板做市商，有助于證券公司在履行社會責(zé)任的同時提升競爭力。同時，做市交易業(yè)務(wù)可以與投行業(yè)務(wù)、研究咨詢等業(yè)務(wù)聯(lián)動，延展客戶服務(wù)鏈條，提升證券公司核心競爭力。

　　財通證券認(rèn)為，對于證券公司而言，通過積極加入到做市商行列，不斷提升自身專業(yè)能力，一改過去偏通道的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式。通過整合資本+投研+交易優(yōu)勢，優(yōu)化盈利模式，豐富利潤來源，證券行業(yè)也將迎來高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展機(jī)遇。

　　申萬宏源證券認(rèn)為，開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)，有助于促進(jìn)證券公司建立完整的科創(chuàng)板服務(wù)鏈條，在滿足信息隔離要求的前提下，與證券公司其他業(yè)務(wù)形成協(xié)同發(fā)展效應(yīng)，優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高其自有資金及證券的使用效率，增強(qiáng)綜合金融服務(wù)能力和業(yè)務(wù)競爭力。

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責(zé)任編輯：常靖蕾