炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：華創(chuàng)固收團隊 冠南固收視野

　　互換便利的規(guī)模擴容上限或掛鉤央行持倉，當前央行手里的國債情況如何？華創(chuàng)固收表示，當前央行持倉國債規(guī)模或大于2.2萬億。從期限角度看，當前3年以下短券規(guī)模占比較高，規(guī)模或在1.6萬億左右，或為主要用于借出的標的。

　　一、支持資本市場的非銀互換便利工具落地

　　支持資本市場發(fā)展的非銀互換便利工具落地。2024年10月10日為促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，中國人民銀行決定創(chuàng)設“證券、基金、保險公司互換便利（簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司（由金監(jiān)局確定）以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模5000億元，視情可進一步擴大操作規(guī)模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

　　二、實質：提高股票流動性，為權益市場提供增量資金

　　一是，提高股票類資產(chǎn)的流動性，可參考央行創(chuàng)設工具“央票CBS”。

　　（1）2019年1月24日，為提高銀行永續(xù)債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，中國人民銀行決定創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具（CBS），公開市場業(yè)務一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。

　　（2）根據(jù)現(xiàn)行《人民銀行法》規(guī)定，央行不得直接向非銀金融機構提供貸款，考慮到證券、基金、保險公司互換便利本質上也是“以券換券”的方式，不影響基礎貨幣的投放，主要目的在于提升股票的流動性。

　　第二步，為權益市場提供增量資金，規(guī)模取決于金融機構主動或被動申報的情況。根據(jù)924新聞發(fā)布會的講話，非銀互換便利工具“通過與央行置換可以獲得比較高質量、高流動性的資產(chǎn)是為了提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力”。由于互換便利的底層資產(chǎn)的所有權不發(fā)生轉移，且遵循風險自擔的原則，非銀機構獲取資金后仍是投向資本市場，因此機構申報情況或取決于金融機構的主動或被動參與情況，創(chuàng)設工具的實際使用情況決定了為權益市場提供的增量資金規(guī)模。

　　三、五大待明確的問題：操作方式和工具要素設定

　　由于當前操作細則尚未公開披露，針對工具有以下可關注的問題：

　　一是，是否借助SPV或一級交易商？或借助一級交易商或SPV展開，但實質交易對手仍是央行和非銀機構。

　　二是，換券比例如何？或大概率采用等額互換的方式。商業(yè)銀行開展CBS要求央行從中標機構換入合格銀行發(fā)行的永續(xù)債，同時向其換出等額央行票據(jù)。非銀互換便利大概率也是1：1等額互換的方式。

　　三是，質押后獲得的國債、央票是否可以賣出？或有限制。若參考央票CBS的有關規(guī)定，一級交易商互換后的央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣、買斷式回購等交易，但可用于抵押融資，或作為擔保品參與央行貨幣政策操作。

　　四是，費率和期限的設定如何？同樣參考CBS的經(jīng)驗來看，2019年前兩期所發(fā)行CBS期限為1年，其后所發(fā)行CBS期限均為3個月。對應費率分別為0.25%、0.1%。由于權益資產(chǎn)的流動性相較于銀行永續(xù)更弱且風險更高，因此，非銀借貸便利的費率設定或更高。金融機構從央行借券后，大概率通過質押式回購的方式獲得資金，因此成本包含支付央行的費率及質押成本兩重，或利好有穩(wěn)定收益的高股息權益資產(chǎn)。

　　五是，互換便利的規(guī)模擴容上限或掛鉤央行持倉，當前央行手里的國債情況如何？8月央行報表顯示對中央政府債權科目的余額為2萬億（8月當月買入短債規(guī)模或在5000億元），9月公開市場交易公告稱凈買入債券面值為2000億元，因此當前央行持倉國債規(guī)模或大于2.2萬億。從期限角度看，當前3年以下短券規(guī)模占比較高，規(guī)模或在1.6萬億左右，或為主要用于借出的標的。

　　本文作者：周冠南S0360517090002、宋琦S0360523080002，文章來源：冠南固收視野，原文標題：《五問非銀互換便利（SFISF），實質和后續(xù)觀察》

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責任編輯：常福強