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來(lái)源丨米度資本

引言

2018年12月18日，在慶祝中國(guó)改革開(kāi)放40周年大會(huì)上，黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)來(lái)自各行各業(yè)的100名杰出代表授予“改革先鋒”稱號(hào)，李書(shū)福作為“民營(yíng)汽車工業(yè)開(kāi)放發(fā)展的優(yōu)秀代表”成為“改革先鋒”，他也是中國(guó)汽車工業(yè)整車制造領(lǐng)域的唯一獲獎(jiǎng)?wù)摺?/p>

新中國(guó)汽車工業(yè)自建立以來(lái)已走過(guò)70年歷程，除了第一輛解放卡車的下線等標(biāo)志性事件以外，能夠讓人們津津樂(lè)道的事件并不多，但吉利汽車并購(gòu)沃爾沃、吉利汽車成為戴姆勒奔馳的第一大股東這兩大事件卻永不會(huì)被人們遺忘——一個(gè)中學(xué)生突然站上講臺(tái)給大學(xué)生講課，這在全球汽車工業(yè)一百五十年歷史長(zhǎng)河中產(chǎn)生過(guò)巨大轟動(dòng)。

李書(shū)福 圖片來(lái)源：國(guó)際在線 cri.cn

2021年，吉利作為歷史上第一個(gè)亞洲會(huì)員正式加入IATF，將與其它9大國(guó)際汽車集團(tuán)以及歐美各國(guó)汽車協(xié)會(huì)，共同參與國(guó)際質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)制定，推動(dòng)世界汽車工業(yè)可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于上述成就，到底是什么原因讓吉利汽車從一個(gè)不知名的小汽車制造商發(fā)展成為年?duì)I收近5,000億元、連續(xù)13年躋身《財(cái)富》世界500強(qiáng)的公司呢？

答案肯定很多，但一系列的戰(zhàn)略性并購(gòu)，絕對(duì)是答案中最令人信服的一條。

一、吉利控股集團(tuán)概況

浙江吉利控股集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“吉利控股集團(tuán)”）始建于1986年，1997年進(jìn)入汽車行業(yè)。公司總部設(shè)立于杭州，現(xiàn)資產(chǎn)總值超5,100億元人民幣，員工總數(shù)超過(guò)14萬(wàn)人，連續(xù)十三年進(jìn)入《財(cái)富》世界500強(qiáng)（2024年排名185位），是全球汽車品牌組合價(jià)值排名前十中唯一的中國(guó)汽車集團(tuán)。

吉利控股集團(tuán)業(yè)務(wù)涵蓋汽車及上下游產(chǎn)業(yè)鏈、智能出行服務(wù)、綠色運(yùn)力、醇?xì)渖鷳B(tài)、數(shù)字科技等；旗下乘用車品牌包括“吉利、領(lǐng)克、極氪、沃爾沃、極星、路特斯、LEVC、雷達(dá)”；新能源商用車品牌包括“遠(yuǎn)程”等。在研發(fā)方面，吉利在上海、杭州、寧波，瑞典哥德堡、英國(guó)考文垂、美國(guó)加州、德國(guó)法蘭克福等地建有造型設(shè)計(jì)和工程研發(fā)中心，研發(fā)、設(shè)計(jì)人員超過(guò)3萬(wàn)人。在中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、瑞典、比利時(shí)、馬來(lái)西亞建有世界一流的現(xiàn)代化整車和動(dòng)力總成制造工廠，擁有各類銷售網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)4,000家，產(chǎn)品銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布世界各地。

吉利 ICON系列? 圖片來(lái)源：吉利汽車官網(wǎng)

二、吉利并購(gòu)發(fā)展歷程

吉利是中國(guó)最早的民營(yíng)汽車制造企業(yè)之一，經(jīng)歷了從摩托車制造到汽車生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，并逐步發(fā)展成為涵蓋乘用車、商用車、汽車零部件等多個(gè)領(lǐng)域的大型汽車集團(tuán)，覆蓋從經(jīng)濟(jì)型到高端豪華市場(chǎng)的不同需求。吉利由李書(shū)福創(chuàng)建。李書(shū)福是浙江臺(tái)州人，在小學(xué)和初中階段，少年李書(shū)福就有過(guò)暑期為生產(chǎn)隊(duì)放牛等課余活動(dòng)，從中展示了不同常人的經(jīng)商天賦。從高中階段開(kāi)始，李書(shū)福開(kāi)辦過(guò)照相館并由此延伸、嘗試過(guò)從廢舊物品回收分離貴金屬等循環(huán)經(jīng)濟(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)。1986年青年李書(shū)福組建黃巖縣北極花電冰箱廠，之后十年中先后在建材、摩托車生產(chǎn)等領(lǐng)域有過(guò)創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。1997年，當(dāng)時(shí)年屆三十五歲的李書(shū)福宣布投資5億元進(jìn)軍汽車業(yè)。從1997年算起到今天，吉利造車已近三十年。近三十年中吉利快速進(jìn)化。

從浙江沿海出發(fā)，直至在全球汽車市場(chǎng)占有重要一席，吉利汽車快速地實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略，得益于其海外并購(gòu)、合資合作的成功布局。縱觀吉利的發(fā)展歷程，并購(gòu)與合作是其成長(zhǎng)軌跡中的核心策略，刻在骨子里的并購(gòu)基因助其締造龐大的汽車商業(yè)帝國(guó)。

（一）2001年，吉利成為中國(guó)首家民營(yíng)汽車企業(yè)

李書(shū)福雖在1997年發(fā)愿造車，但當(dāng)時(shí)吉利并沒(méi)有汽車生產(chǎn)資質(zhì)。為此，李書(shū)福與位于四川、具有兩廂轎車生產(chǎn)資質(zhì)的德陽(yáng)汽車廠進(jìn)行合作。1998年8月8日，李書(shū)福造車史上的第一款量產(chǎn)車型——“豪情”在浙江省臨海吉利豪情汽車工業(yè)園下線。1999年李書(shū)福與寧波拖拉機(jī)汽車制造總廠合作，共同投資組建了浙江吉利汽車制造有限公司。1999年8月8日，吉利汽車制造公司在寧波北侖打下工廠的第一根樁基；2000年5月17日，第一輛美日牌轎車在北侖基地下線，售價(jià)為6.58萬(wàn)元。通過(guò)合作取得的兩廂車生產(chǎn)資質(zhì)，吉利開(kāi)始了豪情和美日兩個(gè)車型的生產(chǎn)與銷售。2001年3月28日，第一輛吉利優(yōu)利歐在寧波基地下線。2001年，吉利將改進(jìn)型的美日和豪情車以寧波拖拉機(jī)廠的名義上報(bào)有關(guān)部門，2001年年底，在中國(guó)加入世界貿(mào)易組織前夕，正式獲得生產(chǎn)資質(zhì)，成為中國(guó)首家民營(yíng)汽車企業(yè)。

吉利豪情??圖片來(lái)源：汽車之家官網(wǎng)

（二）2005年，吉利汽車通過(guò)借殼在香港成功上市

吉利當(dāng)時(shí)的品牌使命是“造老百姓買得起的好車”。2003年吉利控股集團(tuán)成立。吉利一方面繼續(xù)銷售早期開(kāi)發(fā)的車型，并以“三五計(jì)劃”主打中低端價(jià)位的市場(chǎng)。所謂“三五計(jì)劃”，是指五個(gè)人（五座）、五萬(wàn)元（售價(jià)）、五升油（百公里油耗）。另一方面，從2005年前后開(kāi)始，已取得造車“正規(guī)軍”資質(zhì)的吉利開(kāi)始對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)車企、延聘外籍工程技術(shù)專家作為顧問(wèn)、同時(shí)梳理開(kāi)發(fā)流程和管理體系，不僅在CVVT發(fā)動(dòng)機(jī)的自主研發(fā)上獲得成功并順利投產(chǎn)，還陸續(xù)研發(fā)上市了自由艦、金剛和遠(yuǎn)景等新車型，成為吉利1.0時(shí)代的主要產(chǎn)品。2005年5月，吉利汽車在香港成功上市，由此開(kāi)啟了吉利的資本化運(yùn)作道路。吉利汽車香港上市系通過(guò)實(shí)際控制人李書(shū)福取得香港聯(lián)交所上市公司國(guó)潤(rùn)控股的控制權(quán)，并于后續(xù)將汽車相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司體內(nèi)完成重組上市。

1、李書(shū)福取得國(guó)潤(rùn)控股控制權(quán)

?吉利看中的“殼”——國(guó)潤(rùn)控股主要業(yè)務(wù)為投資控股，其老板賀學(xué)初以擅長(zhǎng)改造長(zhǎng)年虧損的“殼”且炒高股價(jià)后再套現(xiàn)著稱。李書(shū)福取得國(guó)潤(rùn)控股控制權(quán)過(guò)程如下：

（1）李書(shū)福控制的Geely Group收購(gòu)國(guó)潤(rùn)控股的控股股東Proper Glory 32.00%的股份

截至2004年1月，Proper Glory持有國(guó)潤(rùn)控股60.68%股份，為國(guó)潤(rùn)控股的控股股東，Proper Glory的股東王興國(guó)、Venture Link分別向李書(shū)福全資擁有的Geely Group出售ProperGlory15.00%及17.00%的股份。本次交易后，Proper Glory的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

（2）國(guó)潤(rùn)控股更名為吉利汽車

2004年3月，國(guó)潤(rùn)控股有限公司變更為吉利汽車控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“吉利汽車”），英文名稱由“Guorun Holdings Limited”變更為“Geely Automobile Holdings Limited”。

（3）Geely Group收購(gòu)Proper Glory剩余全部股份

2005年5月，Proper Glory的股東賀學(xué)初、Fortune Door、Venture Link與Geely Group簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，共同向Geely Group轉(zhuǎn)讓Proper Glory68.00%的股份。

本次交易前后，Proper Glory的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

（4）Geely Group向其他股東發(fā)出全面要約

Geely Group于2005年5月31日向上市公司其他股東提出無(wú)條件強(qiáng)制性全面收購(gòu)建議，擬以現(xiàn)金0.09港元/股對(duì)價(jià)收購(gòu)吉利汽車除Proper Glory外其他股東持有的全部已發(fā)行股份。收購(gòu)建議截止時(shí)間為2005年6月21日。

截至2005年6月21日，Geely Group共接獲4份有效接納書(shū)，涉及收購(gòu)股份87,000股，約占吉利汽車已發(fā)行股份數(shù)的0.002%。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅珿eely Group及Proper Glory合計(jì)持有上市公司2,500,087,000股股份，占已發(fā)行股份數(shù)的比例約為60.68%。

（5）更換董事會(huì)成員

根據(jù)Geely Group收購(gòu)Proper Glory全部股份時(shí)的相關(guān)安排，收購(gòu)建議結(jié)束后，公司董事會(huì)六位時(shí)任執(zhí)行董事，包括賀學(xué)初、徐興堯、顧衛(wèi)軍、周騰、張喆及王興國(guó)將辭任；Geely Group將提名七位執(zhí)行董事加入董事會(huì)，包括李書(shū)福、徐剛、楊健、沈奉燮、尹大慶、劉金良、桂生悅。

2005年6月9日，吉利汽車董事會(huì)宣布，李書(shū)福、徐剛、楊健、沈奉燮、尹大慶、劉金良、桂生悅獲委任為吉利汽車執(zhí)行董事，楊守雄獲委任為吉利汽車獨(dú)立非執(zhí)行董事；李書(shū)福獲委任為吉利汽車董事會(huì)主席。

2、將汽車相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司體內(nèi)

（1）設(shè)立合資公司

早在吉利控股集團(tuán)設(shè)立之初，吉利就已謀劃未來(lái)借殼上市之路，2003年吉利控股集團(tuán)下屬子公司浙江吉利汽車有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江吉利”）、上海華普汽車有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海華普”）分別與上市公司國(guó)潤(rùn)控股下屬子公司Centurion、Value Century成立合資企業(yè)吉潤(rùn)汽車和華普國(guó)潤(rùn)，其中吉潤(rùn)汽車注冊(cè)資本為10,800萬(wàn)元人民幣，浙江吉利以資產(chǎn)出資5,745萬(wàn)元，持有53.19%股權(quán)；Centurion以現(xiàn)金出資5,055萬(wàn)元，持有46.81%股權(quán)；華普國(guó)潤(rùn)注冊(cè)資本為5,169.69萬(wàn)美元，上海華普以資產(chǎn)出資2,749.76萬(wàn)美元，持有53.19%股權(quán)；Value Century以現(xiàn)金出資2,419.93萬(wàn)美元，持有46.81%股權(quán)。

2006-2007年Centurion與吉利控股集團(tuán)、浙江豪情進(jìn)一步設(shè)立浙江金剛汽車有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江金剛”）、浙江陸虎汽車有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江陸虎”）、湖南吉利汽車部件有限公司（以下簡(jiǎn)稱“湖南吉利”）三家合資企業(yè)。其中浙江金剛注冊(cè)資本為23,499.25萬(wàn)元，吉利控股集團(tuán)以資產(chǎn)出資12,499.25萬(wàn)元，持有53.19%股權(quán)；Centurion以現(xiàn)金出資11,000.00萬(wàn)元，持有46.81%股權(quán)；浙江陸虎注冊(cè)資本為15,167.70萬(wàn)元，浙江豪情以資產(chǎn)出資8,067.70萬(wàn)元，持有53.19%股權(quán)；Centurion以現(xiàn)金出資7,100.00萬(wàn)元，持有46.81%股權(quán)；湖南吉利注冊(cè)資本為2,500.00萬(wàn)美元，浙江豪情以現(xiàn)金出資1,329.75萬(wàn)美元，持有53.19%股權(quán)；Centurion以現(xiàn)金出資1,170.25萬(wàn)美元，持有46.81%股權(quán)。

（2）收購(gòu)合資企業(yè)控股權(quán)

2007年7月，吉利汽車與浙江吉利、上海華普、浙江豪情等公司簽署協(xié)議，收購(gòu)上述公司持有的合資公司股權(quán)。浙江吉利、上海華普、浙江豪情均由李書(shū)福及其關(guān)聯(lián)人士實(shí)際控制，為吉利汽車的關(guān)聯(lián)方。上述交易總對(duì)價(jià)為161,084萬(wàn)港元，以上市公司發(fā)行股份方式支付（1.25港元/股，共發(fā)行1,288,672,000股），具體為：

2007年7月13日，吉利汽車子公司Centurion與浙江福林汽車零部件有限公司簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，浙江福林汽車零部件有限公司將其持有的福林汽車49%的股份轉(zhuǎn)讓給Centurion，交易對(duì)價(jià)為2,330萬(wàn)港元，以現(xiàn)金方式支付。

2007年11月21日，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)下發(fā)了全面要約收購(gòu)的豁免，吉利汽車股東特別大會(huì)以普通決議形式審議通過(guò)了上述交易協(xié)議以及全面要約豁免申請(qǐng)。2008年6月18日，吉利汽車上述交易獲得商務(wù)部的批復(fù)（商資批[2008]745-749號(hào)）。2008年6月23日，香港聯(lián)交所發(fā)出批準(zhǔn)上市信函（Listing Approval），本次股份發(fā)行及上市已獲批準(zhǔn)。2008年7月4日，吉利汽車發(fā)布公告，此次重組已于2008年7月1日完成，重組完成后Proper Glory及其一致行動(dòng)人持有吉利汽車已發(fā)行股份數(shù)的58.38%。至此，吉利汽車借殼上市全部完成。

截至2020年6月30日，香港上市公司吉利汽車控股有限公司（開(kāi)曼）的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：

重組上市后，從2006年初至2009年底，吉利汽車通過(guò)發(fā)行可換股債券、配股、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等向香港市場(chǎng)累計(jì)融資約48億元，通過(guò)增資及新設(shè)合資公司等形式將剩余資金全部調(diào)入境內(nèi)，不僅及時(shí)解決了吉利控股集團(tuán)在新產(chǎn)品研發(fā)、新工廠建設(shè)和設(shè)備技術(shù)改造等重要投資計(jì)劃所需的資金，而且有效地支持了其跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)。

（三）2006年，收購(gòu)英國(guó)錳銅公司，境外并購(gòu)試水

2006年，吉利開(kāi)始其海外并購(gòu)之旅，吉利控股集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)英國(guó)錳銅控股有限公司（Manganese Bronze Holdings）19.97%的股份，成為錳銅控股的最大股東，實(shí)現(xiàn)間接收購(gòu)倫敦經(jīng)典黑色出租車“black cabs”制造商，和MINI等英國(guó)著名汽車品牌一樣，倫敦標(biāo)志形象之一的黑色出租車，其背后的公司也經(jīng)歷過(guò)數(shù)次的破產(chǎn)、整合，以及最后被外國(guó)資本收購(gòu)的過(guò)程。早在1908年，倫敦出租車公司的前身之一Mann & Overton，就已經(jīng)在倫敦運(yùn)營(yíng)擁有獨(dú)特車身的出租車了。吉利并購(gòu)錳銅控股后，合資成立了上海英倫帝華公司，生產(chǎn)倫敦經(jīng)典黑色出租車，并在中國(guó)市場(chǎng)銷售。2013年吉利以1,104萬(wàn)英鎊的價(jià)格將倫敦出租車公司全資控股，2017年正式更名為倫敦電動(dòng)車公司（LEVC）。吉利在買下倫敦出租車公司之后，除努力盤(pán)活這家老牌的出租車公司外，還把倫敦的出行方案帶到中國(guó)，在“曹操出行”之后，吉利推出“禮帽出行”，其官方宣稱自己是“LEVC TX5定制出行服務(wù)運(yùn)營(yíng)商”，定位為高端出行市場(chǎng)，從“禮帽出行”這個(gè)名字，就能感覺(jué)到一股英倫風(fēng)。

black cabs ?圖片來(lái)源：環(huán)球網(wǎng)

吉利并購(gòu)倫敦出租車公司，標(biāo)志著吉利在全球汽車行業(yè)中的擴(kuò)張和國(guó)際化戰(zhàn)略的開(kāi)始。通過(guò)吸取先進(jìn)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)然后賦能自己，完善自家的出行平臺(tái)布局。

（四）2009年，收購(gòu)全球第二大自動(dòng)變速器公司澳大利亞DSI公司

2009年吉利以5,456.34萬(wàn)澳元全資收購(gòu)全球第二大自動(dòng)變速器公司澳大利亞DSI公司,在吉利汽車零部件制造的路上邁出重要的一步，業(yè)內(nèi)頗為之感到振奮。自動(dòng)變速器一直是國(guó)內(nèi)自主汽車技術(shù)的短板。為了突破外資的技術(shù)封鎖，多年來(lái)自主企業(yè)在自動(dòng)變速器領(lǐng)域做了持續(xù)而大量的投入。彼時(shí)，DSI號(hào)稱是世界第二大自動(dòng)變速器公司，其6AT前后驅(qū)自動(dòng)變速器技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)成熟，供應(yīng)福特、韓國(guó)雙龍等企業(yè)，其次還在8AT、DCT雙離合變速器方面有相關(guān)研發(fā)儲(chǔ)備。當(dāng)時(shí)的輿論界評(píng)價(jià)道：“吉利將DSI自動(dòng)變速器產(chǎn)品和技術(shù)引入國(guó)內(nèi)，將使中國(guó)汽車企業(yè)獲得世界先進(jìn)的自動(dòng)變速器產(chǎn)品，中國(guó)自動(dòng)變速器產(chǎn)業(yè)將從此發(fā)展壯大。”這也是吉利并購(gòu)DSI的初衷，其制定了宏大的愿景：DSI的6AT變速器在滿足吉利自身的同時(shí)，供應(yīng)給國(guó)內(nèi)其他自主車企，進(jìn)而共同做大國(guó)內(nèi)的自動(dòng)變速器產(chǎn)業(yè)。

圖片來(lái)源：網(wǎng)易網(wǎng)

然而事與愿違，DSI在吉利的運(yùn)作下表現(xiàn)并不理想，DSI被吉利收購(gòu)初期，其2010年和2011年分別還有310萬(wàn)澳元和200萬(wàn)澳元的利潤(rùn)，但是到2012年和2013年卻產(chǎn)生了虧損。究其原因，系作為吉利的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其他車企在采購(gòu)DSI變速器方面態(tài)度謹(jǐn)慎，沒(méi)有一家企業(yè)愿意冒著在將來(lái)被吉利牽著鼻子走的風(fēng)險(xiǎn)。2014年吉利將DSI項(xiàng)目90%的股權(quán)轉(zhuǎn)手，其中61%交給寧波雙林股份（300100.SZ），19%交給金沙江創(chuàng)投。雙林股份是國(guó)內(nèi)一家從事汽車部件和汽車電子制造的配套企業(yè)，接手DSI是其第一次涉足自動(dòng)變速器領(lǐng)域。在雙林集團(tuán)接手之后，DSI的業(yè)績(jī)逐漸有了起色。該案例反映出的一個(gè)問(wèn)題是，在國(guó)內(nèi)，自動(dòng)變速器的研發(fā)生產(chǎn)應(yīng)該是由整車廠獨(dú)立操盤(pán)，還是通過(guò)變速器企業(yè)與整車廠之間配合，抑或由變速器企業(yè)獨(dú)立發(fā)展。在國(guó)際上，自動(dòng)變速器產(chǎn)業(yè)存在三種模式：美國(guó)是由大型汽車集團(tuán)主導(dǎo)研發(fā)生產(chǎn)；德國(guó)是由變速器廠家獨(dú)立發(fā)展；日本則是由幾家整車廠支持一家變速器廠，整車廠與變速器廠家之間抱團(tuán)合作。然而在國(guó)內(nèi)多種模式并存發(fā)展，各企業(yè)各自為戰(zhàn)。

吉利對(duì)DSI的并購(gòu)，盡管沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，但也探索出了適宜本土環(huán)境的自動(dòng)變速器商業(yè)模式。同樣的技術(shù)因商業(yè)模式問(wèn)題會(huì)產(chǎn)生“水土不服”，但只有勇于探索，才能開(kāi)辟出新的業(yè)務(wù)模式和創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值。在并購(gòu)后出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，及時(shí)作出調(diào)整，不失為一種好的策略，而不應(yīng)“一遭被蛇咬，十年怕井繩”，錯(cuò)失更大的發(fā)展機(jī)遇 。

（五）2010年，“蛇吞象”并購(gòu)沃爾沃

吉利并購(gòu)沃爾沃拉開(kāi)中國(guó)車企參與全球競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代大幕，雙方協(xié)同融合的案例也頻頻成為哈佛商學(xué)院教授的研究對(duì)象與經(jīng)典案例。向數(shù)家投資機(jī)構(gòu)尋求融資未果，最終交易因?yàn)榈胤秸闹С峙c確認(rèn)出資，獲得轉(zhuǎn)機(jī)。此次交易，同時(shí)得到中國(guó)、瑞典兩國(guó)的高度重視，時(shí)任中國(guó)工信部部長(zhǎng)的李毅中以及瑞典副總理兼企業(yè)能源部長(zhǎng)毛德·奧洛夫松（Maud Olofsson）出席了簽署儀式，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)其對(duì)于中國(guó)民企、中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的意義。

李毅中和毛德·奧洛夫松 圖片來(lái)源：人民網(wǎng)

該并購(gòu)交易之所以稱為是“蛇吞象”，除了因?yàn)榧酶軛U收購(gòu)的方式18億美元拿下沃爾沃，更在于與沃爾沃相比，吉利當(dāng)年不過(guò)是一家造車才13年，以生產(chǎn)低端汽車為主的企業(yè)，而沃爾沃卻是擁有近百年歷史，凈資產(chǎn)超過(guò)15億美元、品牌價(jià)值接近百億美元、全球雇員達(dá)19,000多人的跨國(guó)汽車公司。

1、交易概況

2008年12月1日，由于美國(guó)汽車業(yè)的大滑坡，福特汽車正式宣布將自己10年前耗資64.5億美元收購(gòu)的沃爾沃汽車以60億美元的低價(jià)出售，吸引了包括中國(guó)吉利汽車、長(zhǎng)安集團(tuán)、法國(guó)雷諾集團(tuán)、奇瑞在內(nèi)的諸多收購(gòu)意向。而早在2008年1月，吉利就已向美國(guó)福特提及收購(gòu)沃爾沃的意向，最終吉利成為沃爾沃的首選方。2010年8月，吉利和福特在倫敦簽署交割協(xié)議，沃爾沃成為吉利合資子公司。

此次收購(gòu)以在國(guó)內(nèi)及海外設(shè)立特殊目的項(xiàng)目公司的形式進(jìn)行。洛希爾綜合采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法、可比交易倍數(shù)、可比公司倍值等估算方法對(duì)沃爾沃資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。其認(rèn)為，在金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的沃爾沃估值，合理的交易價(jià)格在20億-30億美元之間。其中合理收購(gòu)資金為15-20億美元，運(yùn)營(yíng)資金為5億-10億美元。根據(jù)洛希爾作出的這一估值建議，吉利提出的申報(bào)收購(gòu)金額為15億-20億美元，最終吉利以18億美元成功收購(gòu)瑞典沃爾沃轎車公司100%股權(quán)，包括了9個(gè)系列產(chǎn)品，3個(gè)最新平臺(tái)，2400多個(gè)全球網(wǎng)絡(luò)，人才和品牌以及重要的供應(yīng)商體系。用18億美元的代價(jià)收購(gòu)沃爾沃，不到當(dāng)年福特收購(gòu)價(jià)的三分之一，這是全球金融危機(jī)導(dǎo)致世界汽車行業(yè)重新洗牌下的意外收獲，也是吉利抓住歷史性機(jī)遇的結(jié)果。

2、并購(gòu)標(biāo)的

“沃爾沃”是瑞典著名汽車品牌，1927年由阿薩爾·加布里爾松和古斯塔夫·拉爾松在瑞典哥德堡創(chuàng)建，被譽(yù)為“世界上最安全的汽車”，沃爾沃的品牌價(jià)值和技術(shù)含量堪稱世界第一梯隊(duì)。它曾是北歐最大的汽車企業(yè)，也是瑞典最大的工業(yè)企業(yè)集團(tuán)，世界20大汽車公司之一。1999年，福特以64.5億美元的高價(jià)購(gòu)得沃爾沃品牌。2008年前后，受金融危機(jī)的沖擊，全球車市蕭條，福特也經(jīng)營(yíng)慘淡，且債臺(tái)高筑。在金融危機(jī)肆虐的2008年，沃爾沃總收入出現(xiàn)大幅下滑，由2007年的約180億美元跌至約140億美元。2008年，沃爾沃稅前虧損額高達(dá)16.9億美元，銷量?jī)H有33.5萬(wàn)輛。

阿薩爾·加布里爾松和1956年上市的沃爾沃Amazon?

圖片來(lái)源：汽車之家

3、并購(gòu)動(dòng)因

自1997年進(jìn)入轎車領(lǐng)域以來(lái)，吉利控股集團(tuán)已成為中國(guó)汽車行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)，憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和持續(xù)的自主創(chuàng)新，取得了快速的發(fā)展，是中國(guó)汽車工業(yè)50年發(fā)展速度最快的企業(yè)之一。

吉利剛?cè)胧袝r(shí)，以低價(jià)獲得市場(chǎng)。為了盡快追趕世界先進(jìn)水平，吉利又提出“生產(chǎn)世界上最環(huán)保、最安全的車”的主張。2007年，吉利發(fā)表《寧波宣言》，宣布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，拋棄價(jià)格戰(zhàn)，開(kāi)始追求技術(shù)品質(zhì)和品牌，之后吉利以壯士斷腕的決心，將5萬(wàn)元以下車型全部停產(chǎn)，落后生產(chǎn)線全部拆除重建。這次轉(zhuǎn)型顯示了吉利品牌提升的決心。正是基于這一戰(zhàn)略思想，沃爾沃成為吉利的首要購(gòu)買對(duì)象。

4、并購(gòu)資金來(lái)源

本次交易收購(gòu)資金18億美元，在吉利實(shí)際的尋求并購(gòu)資金的過(guò)程中，還需留出沃爾沃初期運(yùn)營(yíng)資金。據(jù)洛希爾之前的估算，運(yùn)營(yíng)資金在5億-10億美元。在整個(gè)近30億美元的資金結(jié)構(gòu)中，地方政府資金起到至關(guān)重要的作用。

上海嘉爾沃投資有限公司和大慶市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司分別向吉利控股集團(tuán)提供10億元、30億元現(xiàn)金參與并購(gòu)；成都工業(yè)投資集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“成都工投”）為吉利控股集團(tuán)融資20億元，銀行同期基準(zhǔn)利率下浮10%；此后成都工投又為吉利控股集團(tuán)提供擔(dān)保，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和成都銀行各提供20億元和10億元低息貸款，3年內(nèi)吉利控股集團(tuán)僅需付約三分之一的利息，三年后酌情償還。

綜合來(lái)看，吉利控股集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃主要采取了三種融資方式：一是國(guó)內(nèi)外銀行的低息貸款；二是海內(nèi)外投資者的權(quán)益融資；三是福特賣方融資。此外，還有企業(yè)債券融資和金融衍生品工具，如向高盛GSCP融資發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。

吉利借助了國(guó)內(nèi)和國(guó)外的雙重力量，同時(shí)也通過(guò)融資為自己留下了一條即使出現(xiàn)虧損也可以全身而退的路。一是將被收購(gòu)方的收益作為擔(dān)保，并成立吉利萬(wàn)源作為并購(gòu)的運(yùn)作公司；二是盡量爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)外五年期低息銀行貸款。一般來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)整合的時(shí)間在3-5年之間，5年期的貸款正好可以為吉利整合沃爾沃品牌騰出時(shí)間。

5、并購(gòu)后的整合

吉利并購(gòu)沃爾沃的三步走整合戰(zhàn)略：財(cái)務(wù)整合、技術(shù)整合、戰(zhàn)略整合。在財(cái)務(wù)層面，吉利將沃爾沃的報(bào)表整合到整個(gè)吉利控股集團(tuán)報(bào)表中，并通過(guò)投資、融資、資產(chǎn)負(fù)債表管理的協(xié)同，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)整合；在技術(shù)層面，吉利通過(guò)“沃爾沃—吉利對(duì)話與合作委員會(huì)”、簽署技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、成立技術(shù)合資公司等路徑，從點(diǎn)到面、由淺及深地不斷實(shí)現(xiàn)融合；在戰(zhàn)略層面，吉沃雙方共同成立領(lǐng)克汽車合資公司，實(shí)現(xiàn)開(kāi)發(fā)、技術(shù)和采購(gòu)等方面的聯(lián)合，逐步推進(jìn)雙方全方位融合。

沃爾沃的產(chǎn)品線與當(dāng)時(shí)吉利有限的低端經(jīng)濟(jì)型汽車之間無(wú)法形成協(xié)同效應(yīng)，這起在當(dāng)時(shí)由于“門第懸殊”而并不為外界所看好，連像福特這樣的汽車巨頭都失敗了，吉利究竟怎樣才能創(chuàng)造出必要的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使沃爾沃在與強(qiáng)大的德國(guó)高端汽車品牌的競(jìng)爭(zhēng)中勝出呢? 沃爾沃汽車的戰(zhàn)略是“放虎歸山”、充分授權(quán)。吉利相信，沃爾沃作為擁有80年歷史的汽車品牌具有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力，因此幫助沃爾沃籌集了110億美元資金，使其能夠發(fā)展自己的技術(shù)以取代福特的技術(shù)。

2010年，沃爾沃僅售出373,525輛汽車。自2011年以來(lái)，隨著銷售額持續(xù)攀升，沃爾沃公司一直處于盈利狀態(tài)，在2019年，沃爾沃在全球售出超70萬(wàn)輛汽車，實(shí)現(xiàn)銷量翻番。中國(guó)已經(jīng)成為沃爾沃品牌最大的單一市場(chǎng)，占2019年總銷售額的22%，美國(guó)位居第二。沃爾沃的現(xiàn)狀證明了兩者的結(jié)合是天作之合。

2021年10月29日，沃爾沃汽車宣布在瑞典斯德哥爾摩證券交易所正式掛牌上市。沃爾沃汽車以每股53瑞典克朗的價(jià)格發(fā)行B類普通股，交易代碼為“VOLCAR B”，深受全球機(jī)構(gòu)投資者和公眾青睞，已獲大幅超額認(rèn)購(gòu)。

圖片來(lái)源：吉利控股集團(tuán)公眾號(hào)

（六）2017年，收購(gòu)馬來(lái)西亞DRB旗下寶騰汽車及路特斯股份

1、交易概況

2017年6月，吉利控股集團(tuán)與馬來(lái)西亞DRB-HICOM集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“DRB”）簽署最終協(xié)議，收購(gòu)DRB-HICOM旗下寶騰汽車（PROTON）49.9%的股份以及豪華跑車品牌路特斯（Lotus）51%的股份。股權(quán)比例低于50%是因?yàn)閷汄v是馬來(lái)西亞的民族品牌，這一比例是雙方充分尊重對(duì)方并達(dá)成共識(shí)的結(jié)果，在管理上吉利將占據(jù)主導(dǎo)地位。本次收購(gòu)的總價(jià)值為4.63億林吉特（約合1.08億美元），其中包括吉利向?qū)汄v汽車注資1.73億林吉特，以及在馬來(lái)西亞推出吉利博越的平臺(tái)，價(jià)值2.90億林吉特。此外，寶騰汽車還將作價(jià)5,100萬(wàn)英鎊向吉利出售路特斯51%的股權(quán)。

收購(gòu)寶騰汽車的過(guò)程是復(fù)雜而漫長(zhǎng)的，涉及了多輪談判和競(jìng)標(biāo)。全球超過(guò)20家企業(yè)收到了寶騰的標(biāo)書(shū)，經(jīng)過(guò)篩選，最終剩下吉利、PSA和雷諾三家競(jìng)爭(zhēng)。吉利最終勝出，這得益于國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的支持、吉利自身的良好發(fā)展勢(shì)頭以及團(tuán)隊(duì)提出的方案能夠解決寶騰的痛點(diǎn)。在收購(gòu)寶騰的過(guò)程中，吉利團(tuán)隊(duì)展現(xiàn)出了極高的專業(yè)度和對(duì)市場(chǎng)深刻的理解。他們提出的方案包括將吉利的一款中型SUV引入合資公司生產(chǎn)銷售，這正是寶騰所缺乏的。此外，雙方還商定了未來(lái)在寶騰品牌強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)使用寶騰品牌，在其他市場(chǎng)則將寶騰作為吉利的生產(chǎn)基地。

圖片來(lái)源：寶騰汽車官網(wǎng)

2、并購(gòu)標(biāo)的

寶騰汽車建立于1983年，是在馬來(lái)西亞第4任首相馬哈蒂爾的主導(dǎo)下而建立，該品牌一度在馬來(lái)西亞汽車市場(chǎng)以50%的份額占據(jù)主導(dǎo)地位。但由于廉價(jià)進(jìn)口汽車的激烈競(jìng)爭(zhēng)，寶騰汽車份額下滑嚴(yán)重，工廠閑置嚴(yán)重，在全球范圍內(nèi)尋找跨國(guó)合作伙伴以求渡過(guò)難關(guān)。

路特斯（Lotus）是世界著名的跑車和賽車生產(chǎn)商，曾譯名蓮花跑車，由?柯林·查普曼（Colin Chapman）創(chuàng)立于1948年，總部位于英國(guó)諾福克郡。這家公司以創(chuàng)新設(shè)計(jì)和卓越性能著稱，專注于打造輕量化的駕駛體驗(yàn)。

圖片來(lái)源：路特斯汽車官網(wǎng)

3、并購(gòu)動(dòng)因

通過(guò)這次收購(gòu)，吉利不僅擴(kuò)大了其在東南亞市場(chǎng)的影響力，還獲得了路特斯品牌的技術(shù)和品牌價(jià)值。一方面，在收購(gòu)寶騰之后，可以快速打入“右舵車”市場(chǎng)，包括馬來(lái)西亞，英國(guó)，印度以及澳大利亞。寶騰作為馬來(lái)西亞最大的汽車生產(chǎn)制造商，吉利便拿到了打開(kāi)東南亞市場(chǎng)大門的金鑰匙；另一方面，寶騰旗下?lián)碛械穆诽厮梗╨otus）品牌，其擁有的輕量化跑車技術(shù)對(duì)于吉利來(lái)說(shuō)非常可貴，吉利可在性能跑車領(lǐng)域開(kāi)拓一片疆土。此外路特斯作為復(fù)合材料和輕量化設(shè)計(jì)的領(lǐng)導(dǎo)者，相關(guān)技術(shù)運(yùn)用在吉利品牌和LYNK&CO品牌旗下的車型上，與其他自主品牌甚至合資品牌相比也更具優(yōu)勢(shì)，而路特斯品牌的加持也會(huì)讓吉利在品牌形象和產(chǎn)品力方面再上一個(gè)新臺(tái)階。

4、并購(gòu)后的整合

并購(gòu)?fù)瓿珊螅粌H通過(guò)寶騰汽車深入?yún)⑴c馬來(lái)西亞市場(chǎng)。雙方的合作關(guān)系已經(jīng)超越了品牌，延伸到寶騰汽車的供應(yīng)商，改變了整個(gè)馬來(lái)西亞汽車制造生態(tài)系統(tǒng)。自從吉利收購(gòu)寶騰汽車以來(lái)，其最顯著的進(jìn)步就是通過(guò)幫助供應(yīng)商提高質(zhì)量，節(jié)約成本和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品來(lái)鞏固他們與供應(yīng)商之間的關(guān)系。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的另一關(guān)鍵舉措就是通過(guò)合資企業(yè)和技術(shù)援助協(xié)議，將每個(gè)馬來(lái)西亞供應(yīng)商與中國(guó)的供應(yīng)商相配對(duì)，建立協(xié)同效應(yīng)。這次收購(gòu)對(duì)于吉利來(lái)說(shuō)，不僅是市場(chǎng)擴(kuò)張的戰(zhàn)略舉措，也是技術(shù)和品牌提升的重要一步。通過(guò)這次收購(gòu)，吉利有望在東南亞市場(chǎng)取得更大的成功，并借助路特斯的技術(shù)進(jìn)一步提升其在全球汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

同年，吉利控股集團(tuán)還全資收購(gòu)美國(guó)太力（Terrafugia）公司和收購(gòu)沃爾沃集團(tuán)8.2%股權(quán)成為其第一大執(zhí)股股東。Terrafugia公司是全球首家飛行汽車企業(yè)，專注于飛行汽車的設(shè)計(jì)與制造。沃爾沃集團(tuán)（Volvo Group）則專注于?卡車、?客車、?建筑設(shè)備等重型機(jī)械的生產(chǎn)和服務(wù)。吉利通過(guò)這兩次并購(gòu)向乘用車外的領(lǐng)域進(jìn)行布局，汽車版圖進(jìn)一步擴(kuò)大。

圖片來(lái)源：太力官網(wǎng)

（七）2018年，收購(gòu)戴姆勒9.69%具有表決權(quán)的股份，成為其第一大股東

1、交易概況

2018年吉利控股集團(tuán)以約90億美元的價(jià)格收購(gòu)了戴姆勒（Daimler AG）9.69%的股份，通過(guò)收購(gòu)Tenaclou3 Prospect Investment Limited所持戴姆勒集團(tuán)股權(quán)完成此次交易，成為戴姆勒最大的單一股東。吉利曾希望戴姆勒發(fā)行新股，從而購(gòu)買5%股份，戴姆勒拒絕了吉利的收購(gòu)請(qǐng)求。后吉利通過(guò)使用香港空殼公司、衍生金融投資工具、銀行融資以及精心安排的股票期權(quán)，在二級(jí)市場(chǎng)秘密進(jìn)行收購(gòu)，直到一舉成為戴姆勒最大的單一股東，才將事實(shí)公開(kāi)。這項(xiàng)近90億美元的投資避開(kāi)了市場(chǎng)信息披露規(guī)則。根據(jù)德國(guó)證券交易法案規(guī)定，收購(gòu)方首次持有德國(guó)上市公司3%或更多表決權(quán)股份的公司，需要告知該上市公司及聯(lián)邦金融監(jiān)督管理局。披露的門檻按3%、5%、10%、15%等依次遞增。然而由于股權(quán)的巧妙建立，沒(méi)有跡象表明吉利違反了信息披露規(guī)定。這一交易是吉利在全球化戰(zhàn)略中的重要一步，進(jìn)一步鞏固了吉利在全球汽車行業(yè)的地位。

2、并購(gòu)標(biāo)的

戴姆勒股份公司是全球最成功的汽車制造商之一。戴姆勒集團(tuán)旗下部門包括梅賽德斯-奔馳乘用車、戴姆勒卡車、梅賽德斯-奔馳輕型商務(wù)車、戴姆勒客車和戴姆勒金融服務(wù)，是全球最大的豪華車廠商之一，也是全球最大的商用車廠商，業(yè)務(wù)遍及世界各地。公司創(chuàng)始人戈特利布·戴姆勒和卡爾·奔茨于1886年發(fā)明了汽車，書(shū)寫(xiě)了人類歷史的新篇章。作為汽車行業(yè)的先驅(qū)，戴姆勒如今仍在不斷塑造著未來(lái)出行的趨勢(shì)。

圖片來(lái)源：美通社資訊

3、并購(gòu)動(dòng)因

關(guān)于為何要收購(gòu)戴姆勒股權(quán)，李書(shū)福表示：“21世紀(jì)的全球汽車行業(yè)面臨巨大創(chuàng)新機(jī)遇，也面臨來(lái)自于非汽車行業(yè)公司的挑戰(zhàn)，各個(gè)汽車企業(yè)單打獨(dú)斗很難贏得這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)。為了主動(dòng)抓住機(jī)遇，我們必須刷新思維方式，與朋友和伙伴聯(lián)合，通過(guò)協(xié)同與分享來(lái)占領(lǐng)技術(shù)制高點(diǎn)。對(duì)戴姆勒的投資正是出于這種戰(zhàn)略思考。”

李書(shū)福還預(yù)測(cè)，未來(lái)世界傳統(tǒng)汽車行業(yè)只有2-3家企業(yè)能活下來(lái)，誰(shuí)能屆時(shí)占領(lǐng)技術(shù)制高點(diǎn)，誰(shuí)就是勝利者。在李書(shū)福看來(lái)，戴姆勒是全球汽車領(lǐng)導(dǎo)者，在電動(dòng)化、智能化、無(wú)人駕駛與共享出行各領(lǐng)域都是引領(lǐng)者，從戰(zhàn)略協(xié)同的角度，戴姆勒與吉利、沃爾沃產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，這是吉利入股戴姆勒的一大原因。

4、并購(gòu)資金來(lái)源

本次收購(gòu)資金近90億美元，是吉利海外公司通過(guò)海外資本市場(chǎng)安排，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)資金自我平衡，沒(méi)有使用中國(guó)境內(nèi)資金。興業(yè)銀行和摩根斯坦利等投資銀行為吉利本次交易籌款。

5、并購(gòu)后的合作

并購(gòu)?fù)瓿珊螅c戴姆勒開(kāi)啟了全方位的合作。在并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年吉利即與戴姆勒出行服務(wù)有限責(zé)任公司在中國(guó)組建合資公司蔚星科技有限公司，提供高端專車出行服務(wù)；2019年，浙江吉利控股集團(tuán)和戴姆勒共同投資德國(guó)城市空中出行公司Volocopter，助推其商業(yè)化進(jìn)程；2020年，吉利控股集團(tuán)與梅賽德斯-奔馳成立smart品牌全球合資公司，在全球范圍內(nèi)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)和推動(dòng)smart品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)。2020年，戴姆勒公司、吉利控股集團(tuán)及其子公司品牌將聯(lián)手開(kāi)發(fā)專門用于混合動(dòng)力應(yīng)用的高效動(dòng)力系統(tǒng)。

（八）2023年，吉利控股集團(tuán)與雷諾集團(tuán)開(kāi)展合作

2023年7月11日，吉利控股集團(tuán)與擁有120年歷史的法國(guó)汽車制造商雷諾集團(tuán)達(dá)成一項(xiàng)重要戰(zhàn)略聯(lián)盟，共同成立了一家名為HORSE Powertrain Limited的動(dòng)力總成技術(shù)公司，雙方各持有合資公司50%的股份。這家新公司的目標(biāo)是成為下一代混合動(dòng)力和高效燃油動(dòng)力總成解決方案的全球領(lǐng)導(dǎo)者，以滿足未來(lái)數(shù)年的全球市場(chǎng)需求。

2024年5月31日，HORSE Powertrain Limited正式成立，將在全球范圍內(nèi)研發(fā)、制造和供應(yīng)先進(jìn)的混合動(dòng)力總成和高效的燃油動(dòng)力總成。預(yù)計(jì)年?duì)I收將達(dá)到約150億歐元，年產(chǎn)能約500萬(wàn)套動(dòng)力總成。這一合作被視為中國(guó)內(nèi)燃機(jī)和混合動(dòng)力技術(shù)走向世界的一個(gè)典型事件。將有助于吉利和雷諾集團(tuán)在全球市場(chǎng)上的擴(kuò)張，同時(shí)也將推動(dòng)雙方在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面的合作。

圖片來(lái)源：新浪體育

三、吉利并購(gòu)發(fā)展啟示

（一）是選擇IPO還是借殼上市，這不是一個(gè)問(wèn)題！

吉利生產(chǎn)汽車早期銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁但利潤(rùn)偏低，具有較大的資金壓力，有較大的需求通過(guò)資本市場(chǎng)融資。但吉利剛起步不久，暫時(shí)也不具備IPO上市的條件。早在2003年吉利曾想借道安徽的全柴動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)A股間接上市，但因當(dāng)?shù)卣Ｍ杀臼〉钠嚬緛?lái)重組全柴動(dòng)力，導(dǎo)致這場(chǎng)股權(quán)收購(gòu)以失敗告終。后通過(guò)借殼香港上市公司國(guó)潤(rùn)控股上市，但當(dāng)時(shí)本來(lái)就缺錢的李書(shū)福，不大可能掏上這么大一筆錢來(lái)純粹買一個(gè)殼，最終選擇了一個(gè)雙方利益最大化的方案：通過(guò)合資，逐漸將吉利汽車裝進(jìn)這個(gè)上市公司，李書(shū)福成為大股東。

借殼上市與IPO，二者最核心的區(qū)別在于對(duì)股東持股的攤薄對(duì)價(jià)不同，IPO發(fā)行對(duì)公司的股東是有對(duì)價(jià)的攤薄，即能夠按照較高的發(fā)行價(jià)格實(shí)現(xiàn)融資，這對(duì)公司及全體股東都是有利的。而借殼上市需要給上市公司原有股東讓渡一部分權(quán)益，會(huì)稀釋借殼方的股東權(quán)益；如果有配套融資，則會(huì)進(jìn)一步稀釋借殼方股東權(quán)益。借殼的代價(jià)可以通過(guò)方案設(shè)計(jì)在借殼方和被借殼方之間達(dá)到一種利益平衡，就像吉利借殼國(guó)潤(rùn)控股一樣。盡管當(dāng)前A股借殼上市與IPO要求趨同，但在某種程度上空間仍然會(huì)大一些，此外借殼上市的時(shí)間成本整體上遠(yuǎn)低于IPO。

那么對(duì)于一家想進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，到底是應(yīng)該選擇IPO還是借殼（類借殼）上市呢？

對(duì)于一家夢(mèng)想做大做強(qiáng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)是其必經(jīng)之路。越快地進(jìn)行上市規(guī)劃、越快地步入資本市場(chǎng)，就越有利于打開(kāi)思想的桎梏、捅破企業(yè)發(fā)展的瓶頸、掌握更多的資金和資源。相反，選擇IPO還是借殼，只不過(guò)基于現(xiàn)實(shí)因素的取舍而已，最關(guān)鍵的反而應(yīng)該是決心——排除萬(wàn)難、勇于決策、誓不罷休的決心。

如果放到現(xiàn)在來(lái)看，人們往往會(huì)覺(jué)得去港股借殼，還不如在A股折騰——港股無(wú)論是募資能力還是估值水平都不及A股。但這對(duì)于當(dāng)時(shí)的環(huán)境來(lái)說(shuō)，港股給吉利提供了快速資本化的渠道、提供了國(guó)際化視野、國(guó)際化品牌效應(yīng)、國(guó)際資本整合優(yōu)勢(shì)，這些都是A股市場(chǎng)做不到的。這也解釋了，為何中國(guó)車企的國(guó)際化戰(zhàn)略中，吉利是當(dāng)之無(wú)愧的老大的原因。

（二）用好“并購(gòu)”與“合作”兩個(gè)工具

并購(gòu)即兼并和收購(gòu)，主要方式包括吸收合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種方式；合作則既包括業(yè)務(wù)層面的合作也包括股權(quán)方面的合作。并購(gòu)后的整合也是交易雙方的一種合作，據(jù)統(tǒng)計(jì)80%失敗的并購(gòu)案例都是并購(gòu)后的整合失敗。并購(gòu)后至少在財(cái)務(wù)、技術(shù)、戰(zhàn)略、人力資源等方面需要整合，還涉及到文化、價(jià)值觀等的融合和認(rèn)同，良好的整合是一種管理能力的體現(xiàn)。吉利對(duì)沃爾沃采取的“放虎歸山”策略有它的高明之處，更像是一門管理藝術(shù)。合作共贏是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的重要方式，能幫助企業(yè)快速獲得資源、做大做強(qiáng)，吉利早期即通過(guò)合作的方式取得造車資格，吉利與雷諾集團(tuán)通過(guò)合資設(shè)立公司開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，即是一種股權(quán)方面的合作。

從吉利的成長(zhǎng)路徑來(lái)看，企業(yè)發(fā)展過(guò)程中用好“并購(gòu)”和“合作”兩個(gè)工具，將幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。而要用好這兩個(gè)工具，企業(yè)和企業(yè)的掌舵人自身需要具備勇于決策、敢于承擔(dān)、樂(lè)于變革、誠(chéng)心放權(quán)等一系列優(yōu)秀品質(zhì)。吉利從骨子上是一個(gè)國(guó)際化企業(yè)，從來(lái)不是一個(gè)家族化企業(yè)。

（三）什么樣的企業(yè)是好的并購(gòu)標(biāo)的

一個(gè)好的標(biāo)的應(yīng)該是長(zhǎng)板足夠長(zhǎng)，短板也足夠短，交易雙方相互賦能，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”。對(duì)于并購(gòu)標(biāo)的而言，一般在兩種情況下比較容易被買方看上，一是標(biāo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于上升通道，二是有一定規(guī)模的企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，特別是破產(chǎn)重組時(shí)，收購(gòu)方基于撿漏的心態(tài)。收購(gòu)一家經(jīng)營(yíng)狀況不好的企業(yè)，并有信心和耐心能夠扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，則更顯示出收購(gòu)方的魄力和能力。吉利的并購(gòu)標(biāo)的沃爾沃、寶騰汽車、倫敦出租車公司、戴姆勒等公司在品牌、技術(shù)、市場(chǎng)等方面都有自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)板足夠長(zhǎng)，也是吉利希望能夠補(bǔ)齊的短板。吉利并購(gòu)倫敦出租車公司、沃爾沃以及寶騰汽車時(shí)，在經(jīng)營(yíng)上都面臨不同程度的困難，也正是由于標(biāo)的出現(xiàn)了危機(jī)，才給吉利帶來(lái)了并購(gòu)的機(jī)會(huì)。吉利通過(guò)外延式的并購(gòu)快速獲取市場(chǎng)、獲取技術(shù)、提升品牌和影響力，使得吉利實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，逐步建立起自己的汽車商業(yè)帝國(guó)。

（四）機(jī)會(huì)留給有準(zhǔn)備的人

并購(gòu)是一種機(jī)遇，當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，有條件要并購(gòu)，沒(méi)條件創(chuàng)造條件也要并購(gòu)，同時(shí)還需要有魄力。吉利并購(gòu)沃爾沃抓住了2008年金融危機(jī)的機(jī)遇，用18億美元的代價(jià)收購(gòu)沃爾沃，不到當(dāng)年福特收購(gòu)價(jià)的三分之一，這是全球金融危機(jī)導(dǎo)致世界汽車行業(yè)重新洗牌下的意外收獲，也是吉利抓住歷史性機(jī)遇的結(jié)果。但對(duì)于當(dāng)時(shí)的吉利來(lái)說(shuō)，如此大金額的交易，籌集資金不是件容易的事情，一開(kāi)始的籌資并不順利，并購(gòu)后的整合同樣面臨巨大挑戰(zhàn)。吉利能順利并購(gòu)寶騰汽車也是碰上了寶騰企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，否則吉利可能也沒(méi)有機(jī)會(huì)出手，戴姆勒拒絕向吉利發(fā)行股份就是很好的佐證。但當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，誰(shuí)都能抓住嗎？不管是并購(gòu)沃爾沃還是寶騰汽車，都吸引了一眾投資者參與投標(biāo)，為何最終吉利可以勝出，很重要的原因之一是吉利的并購(gòu)方案具有吸引力，能夠?qū)?biāo)的企業(yè)賦能，解決標(biāo)的企業(yè)面臨的問(wèn)題。因此，并購(gòu)交易不是簡(jiǎn)單的大魚(yú)吃小魚(yú)，誰(shuí)吞并誰(shuí)的問(wèn)題，而是一場(chǎng)雙向奔赴。一個(gè)好的并購(gòu)是相互賦能、相互選擇，將協(xié)同作用發(fā)揮到最大效用，同時(shí)并購(gòu)的成功需要天時(shí)地利人和。

（五）經(jīng)營(yíng)者的危機(jī)意識(shí)

在吉利并購(gòu)沃爾沃和寶騰汽車后，吉利已經(jīng)進(jìn)入了歐洲和東南亞市場(chǎng)，吉利也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，成為世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)，但吉利并沒(méi)有停下并購(gòu)的腳步。經(jīng)營(yíng)者的危機(jī)意識(shí)是基業(yè)長(zhǎng)青的秘訣，也是打造百年老店的法寶。吉利收購(gòu)戴姆勒的股權(quán)并成為第一大股東就是很好的例子，正是李書(shū)福基于對(duì)未來(lái)汽車行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略思考和危機(jī)意識(shí)下作出的。吉利成為戴姆勒第一大股東后，雙方開(kāi)啟了全方位的合作。

（六）未涉足的領(lǐng)域是通過(guò)內(nèi)生培育發(fā)展還是外延并購(gòu)獲得

對(duì)于一塊新業(yè)務(wù)，大部分企業(yè)在面臨選擇時(shí)會(huì)優(yōu)先選擇自建團(tuán)隊(duì)內(nèi)生培育發(fā)展，但外延式并購(gòu)相對(duì)于內(nèi)生式增長(zhǎng)，最大的優(yōu)勢(shì)就是短時(shí)間內(nèi)見(jiàn)成效，當(dāng)然也可能伴隨并購(gòu)整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。吉利并購(gòu)自動(dòng)變速器公司、收購(gòu)美國(guó)太力（Terrafugia）飛行汽車公司、收購(gòu)沃爾沃集團(tuán)涉足非乘用車領(lǐng)域，以及參股德國(guó)城市空中出行公司Volocopter，都是在向乘用車領(lǐng)域之外布局。也許吉利的并購(gòu)發(fā)展之路提供了很好的示范，既可以在主業(yè)乘用車領(lǐng)域通過(guò)并購(gòu)取得巨大的成功，也可以通過(guò)并購(gòu)快速抵達(dá)其他領(lǐng)域。決策者首要任務(wù)就是提升并購(gòu)及整合的能力。

（七）當(dāng)并購(gòu)不及預(yù)期時(shí)該如何

與其他并購(gòu)交易相比，2009年吉利收購(gòu)全球第二大自動(dòng)變速器公司澳大利亞DSI公司可以算作一個(gè)敗筆，吉利在自身的發(fā)展歷程中甚至不愿提及這一過(guò)程。吉利并購(gòu)DSI的初衷是共同做大國(guó)內(nèi)的自動(dòng)變速器產(chǎn)業(yè)，然而事與愿違。當(dāng)并購(gòu)交易不及預(yù)期時(shí)，吉利的做法告訴我們，認(rèn)清形勢(shì)，及時(shí)放手不失為一劑良方。

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