原標(biāo)題：深度|LPR改革這五年：打破貸款利率隱性下限，與MLF利率逐步脫鉤

　　改革近五年的貸款市場報價利率（LPR），再次來到改革重要關(guān)口。

　　“當(dāng)前LPR報價與最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)一定偏離，未來還需要加強報價質(zhì)量考核，減少偏離度。也可以考慮借鑒國際經(jīng)驗，用類似SOFR（有擔(dān)保的隔夜融資利率）的短端市場利率作為浮動貸款利率的定價基準(zhǔn)?！苯?，央行旗下《金融時報》援引業(yè)內(nèi)專家表示。

　　上述觀點提出的重要背景是，今年6月19日，央行行長潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇上表示，要持續(xù)改革完善LPR，針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平。

　　多位接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪的專家認為，在不斷夯實7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的背景下，未來LPR報價或取消與MLF利率的掛鉤，轉(zhuǎn)而與7天期逆回購操作利率掛鉤。

　　潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇上還談到，目前央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關(guān)系也比較復(fù)雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。

　　進一步夯實7天期逆回購操作利率作為主要政策利率，央行已經(jīng)走出了第一步。7月8日早間，央行宣布建立臨時正回購或臨時逆回購操作，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，該利率與7天期逆回購操作利率掛鉤，上下限分別為加點0.5個百分點、減點0.2個百分點。

　　7月15日，央行披露進行了1000億元MLF操作，為縮量操作，利率連續(xù)維持11個月的2.50%不變。

　　“從近年來實踐看，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，政策利率的引導(dǎo)效果較好，而作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差。同時，MLF利率與LPR之間的脫鉤性也正逐漸顯現(xiàn)，二者不同步性加大?！?span id=stock_sh600016>民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，央行開始聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），中期利率推動主要由市場決定。通過逐步淡化MLF利率的政策色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機制，成為下階段健全利率市場化調(diào)控機制的重要方向。

　　改革背景

　　作為利率市場化改革的一部分，事實上，LPR正式推出是在10多年前的2013年10月。2013年10月25日，作為貸款基礎(chǔ)利率的LPR正式運行，為每日報價機制，首批報價行為9家（5家大行、4家股份行），報價期限為1年期。市場利率定價自律機制按年對報價行的報價質(zhì)量進行監(jiān)督評估，以促進提升貸款基礎(chǔ)利率的基準(zhǔn)性和公信力。

　　對于LPR的推出，央行曾解釋稱，LPR的作用包括：有利于提高金融機構(gòu)信貸產(chǎn)品定價效率和透明度，增強自主定價能力；有利于減少非理性定價行為，維護信貸市場公平有序的定價秩序；有利于完善中央銀行利率調(diào)控機制，為進一步推進利率市場化改革奠定制度基礎(chǔ)等。

　　在LPR推出前的2013年7月20日，央行已全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，取消金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間下限為基準(zhǔn)利率0.7倍的規(guī)定，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。

　　“在其他很多利率都已經(jīng)放開的情況下，存款利率放開肯定是在計劃之中，我個人認為，是很可能在最近一兩年就能夠?qū)崿F(xiàn)。”2014年3月的全國兩會期間，時任央行行長周小川談及中國利率市場化進程時曾樂觀估計。

　　現(xiàn)實情況比預(yù)期更為復(fù)雜，在2013年至2019年期間，LPR雖成為金融機構(gòu)貸款利率定價的重要參考，并顯著增強了貨幣政策傳導(dǎo)效率，但貸款利率隱性下限約束了實際貸款利率的進一步下降。2021年10月，時任央行副行長劉國強曾撰文指出，LPR改革之前，一些銀行通過協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定貸款利率隱性下限，貸款利率隱性下限的存在導(dǎo)致貸款利率易升難降，使銀行在利率下行階段無法將貨幣政策有效傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟。

　　2018年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議對2019年提出了“六穩(wěn)”的工作要求，貨幣政策方面則提出要改善貨幣政策傳導(dǎo)機制并解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。多部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于做好2019年降成本重點工作的通知》提出要引導(dǎo)金融機構(gòu)擴大信貸投放、降低小微企業(yè)信貸綜合融資成本，精準(zhǔn)有效支持實體經(jīng)濟。

　　“從銀行的承受能力看，2018年以來中國人民銀行和銀保監(jiān)會對影子銀行、P2P 等加強監(jiān)管，促使銀行負債成本下降，帶動銀行息差回升，存在適當(dāng)降低貸款利率為實體經(jīng)濟減負的空間?！毖胄性?020年9月發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告增刊中還分析到。數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度商業(yè)銀行凈息差降至2.03%，但隨后進入上漲通道，2019年四季度達到那段時間的最高點，為2.20%。

　　在此宏觀和銀行業(yè)背景下，LPR改革拉開大幕。2019年8月17日，央行宣布完善LPR形成機制，疏通市場化利率傳導(dǎo)渠道，推動銀行改進經(jīng)營行為，打破貸款利率隱性下限，促進降低企業(yè)融資成本。同時，自2019年三季度評估時起，將LPR運用情況及貸款利率競爭行為納入MPA的定價行為項目考核，推動銀行更多運用LPR，堅持用改革的辦法降低實體經(jīng)濟融資成本。

　　改革成效

　　總結(jié)來看，2019年8月的此次LPR改革體現(xiàn)了六個“新”：新的報價原則、新的形成方式、新的期限品種、新的報價行、新的報價頻率、新的運用要求。其中，新的形成方式為LPR改按公開市場操作利率加點形成的方式報價，其中公開市場操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率，LPR報價的市場化和靈活性明顯提高。

　　MLF創(chuàng)設(shè)于2014年9月，是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年8月，MLF余額為34085億元，占商業(yè)銀行負債比例并不高。對于為何選擇MLF利率作為LPR掛鉤利率，央行曾解釋稱，MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本，適合作為銀行貸款定價的參考?！皩κ袌隼势饹Q定性作用的不是總量而是邊際量。央行掌握基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，只需作少量必要操作，就可對市場利率產(chǎn)生決定性的邊際影響，而無需通過巨量操作使央行資金成為銀行的主要負債?！?/p>

　　“經(jīng)過兩年來的持續(xù)演進，金融機構(gòu)新發(fā)放貸款已基本參考LPR定價，存量貸款也已完成定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，LPR已代替貸款基準(zhǔn)利率，成為金融機構(gòu)貸款利率定價的主要參考基準(zhǔn)，貸款利率的市場化程度明顯提升。”2021年9月，時任央行行長易綱撰文指出。

　　易綱還表示，改革后，貸款利率隱性下限被打破，LPR及時反映了市場利率略有下降的趨勢性變化，有效發(fā)揮方向性和指導(dǎo)性作用，引導(dǎo)貸款實際利率有所下行，并且形成了“MLF利率→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機制，貨幣政策傳導(dǎo)渠道有效疏通，貸款利率和債券利率之間的相互參考作用也有所增強。

　　央行在今年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，不斷深化利率市場化改革，發(fā)揮LPR改革和存款利率市場化調(diào)整機制效能，推動貸款利率穩(wěn)中有降。3月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.99%，同比下降0.35個百分點。

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，6月，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.65%，個人住房貸款利率為3.49%，2019年6月二者分別為5.28%、5.63%（據(jù)2020年二季度貨幣政策執(zhí)行報告測算），即這期間二者分別下降了1.63個百分點、2.14個百分點。對比來看，2019年8月，改革后的首個報價日，1年期、5年期以上LPR分別為4.25%、4.85%，2024年6月分別為3.45%、3.95%，即這期間二者分別下降0.8個百分點、0.9個百分點。明顯可以看到，同期貸款利率降幅遠高于LPR降幅。

　　在改革新發(fā)放貸款基準(zhǔn)利率的同時，央行隨后也啟動了存量貸款利率的轉(zhuǎn)換工作。央行在上述貨幣政策執(zhí)行報告增刊中披露，截至2020年8月末，存量貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換工作已順利完成。 全國金融機構(gòu)累計轉(zhuǎn)換67.4萬億元、8056.4萬戶，轉(zhuǎn)換比例92.4%。其中，存量企業(yè)貸款累計轉(zhuǎn)換35.5萬億元、84萬戶，轉(zhuǎn)換比例90.3%；存量個人房貸累計轉(zhuǎn)換28.3萬億元、6429.7萬戶，轉(zhuǎn)換比例98.8%。

　　“轉(zhuǎn)換過程中，存量個人房貸利率保持平穩(wěn)；存量企業(yè)貸款利率有所下降，可直接減少企業(yè)存量貸款利息支出。從下一個重定價周期開始，房貸借款人和貸款企業(yè)均可享受LPR下降帶來的政策紅利，進一步減少利息支出?！毖胄型瑫r表示。

　　在擴大新報價行的同時，央行還通過優(yōu)勝略汰考核機制，定期對LPR報價行進行更新調(diào)整。2019年8月，央行宣布對LPR改革時明確，將LPR報價行由10家（2013年以來增加了1家）增加至18家，銀行類型不僅包括全國性銀行，還有城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行各2家，以增強LPR報價的代表性。

　　歷史信息顯示，央行在考核后分別于2020年1月19日、2024年1月19日對LPR報價行進行了調(diào)整：首次調(diào)整新增了郵儲銀行、南京銀行，同時剔除了西安銀行、中信銀行；第二次調(diào)整將報價行增加至20家，中信銀行、江蘇銀行納入，其他保持不變。

　　改革新關(guān)口

　　推出10多年、第一次改革來已近五年的LPR，再次迎來改革新關(guān)口。

　　在潘功勝看來，目前LPR最重要的問題是報價質(zhì)量不高，部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率。同時，結(jié)合潘功勝有關(guān)主要政策利率的發(fā)言看，在我國貨幣政策從數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控轉(zhuǎn)向的背景下，為進一步夯實7天期逆回購操作利率作為主要政策利率，LPR掛鉤利率也可能隨之調(diào)整。

　　事實上，早在2023年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行就提到，下一步，要加強對LPR報價的監(jiān)督管理和考核評估，提高報價質(zhì)量，為促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降提供有力支持?！俺掷m(xù)釋放LPR改革效能，督促LPR報價行繼續(xù)健全報價機制、提高報價質(zhì)量，增強LPR對實際貸款利率定價的指導(dǎo)性，鞏固企業(yè)融資和居民信貸成本下降的成效。”2023年11月，央行貨幣政策司也發(fā)文表示。

　　梳理央行貨幣政策執(zhí)行報告發(fā)現(xiàn)，2019年9月，金融機構(gòu)人民幣貸款利率低于LPR的占比為16.4%，隨后不斷增高，尤其是2022年之后。2020年9月為24.89%、2021年9月為23.52%、2022年9月為34.03%、2023年9月為37.37%、2024年3月為40.44%（2023年12月首次突破40%，并維持高位）。

　　“2022年以來貸款定價低于LPR的比例明顯上升（從25%左右上升到42%），除信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整（按揭貸款、信用卡等高利率貸款占比下降）之外，銀行LPR報價與實際新發(fā)放最優(yōu)貸款利率偏離度加大也是重要原因?！?span id=stock_sh601995>中金公司銀行業(yè)分析師林英奇表示。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青分析稱，“部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率”，指的是一些報價行給出的LPR報價偏高，沒有準(zhǔn)確反映的因素可能主要是影響加點的“銀行資金成本、信貸市場供求、信用風(fēng)險溢價”等因素。這意味著在銀行資金成本顯著下行，信貸市場供求關(guān)系向需求方傾斜，以及銀行信用風(fēng)險偏好上升、信用風(fēng)險溢價下行的階段，報價行對其最優(yōu)惠客戶的貸款利率下調(diào)，而給出的LPR報價沒有隨之下調(diào)。

　　此外，也或與LPR計算方式有關(guān)，LPR由全國銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)報價行報價按去掉最高和最低報價后算術(shù)平均，并向0.05%的整數(shù)倍就近取整計算得出。目前20家報價行銀行類型覆蓋大行、股份行、城商行、農(nóng)商行、民營銀行、外資行，而在當(dāng)前凈息差不斷承壓的背景下，這些銀行的凈息差壓力不盡相同。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，這些銀行凈息差分別為1.47%、1.62%、1.45%、4.32%、1.72%、1.47%。

　　作為LPR報價行代表行，2023年12月，市場利率定價自律機制主任委員、時任工商銀行行長廖林曾介紹稱，2019年改革以來，該行持續(xù)擴大LPR應(yīng)用范圍，全行累計新發(fā)放LPR定價的各項貸款近37萬億元。2023年9月新發(fā)放各項貸款利率較改革前的2019年7月下降約158BP，明顯高于同期LPR降幅，助力降低實體經(jīng)濟融資成本。

　　同時，隨著7天期逆回購操作利率作為主要政策利率作用的進一步夯實，LPR報價未來或與MLF利率脫鉤的預(yù)期進一步增強。

　　事實上，從近兩年LPR調(diào)整情況看，MLF利率與LPR也并不必然掛鉤。比如，2024年2月，5年期以上LPR下調(diào)0.25個百分點，MLF利率不變；2023年8月，MLF利率下調(diào)0.15個百分點，1年期LPR下調(diào)0.1個百分點、5年期以上LPR不變；2022年8月，MLF利率下調(diào)0.1個百分點，1年期LPR下調(diào)0.05個百分點、5年期以上LPR下調(diào)0.15個百分點。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，潘功勝在陸家嘴金融論壇講話中提及淡化MLF工具，而關(guān)注7天逆回購作為主要政策工具的量價作用，不排除后續(xù)LPR報價和逆回購利率聯(lián)動降息的可能性。“寬幅投放逆回購的同時小幅縮量續(xù)作MLF，或也是為了提升逆回購工具作為主要流動性投放工具的地位，并逐步淡化MLF操作對流動性市場的影響?！闭劶?月15日央行進行的逆回購和MLF操作時，明明分析稱。

　　溫彬則認為，過去央行通過MLF等來釋放流動性，投放基礎(chǔ)貨幣，未來可能主要通過降準(zhǔn)或者央行購買國債來實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放?！癕LF量逐步萎縮以后，其自身的政策利率地位也會隨之削弱，當(dāng)政策能夠有效引導(dǎo)中段利率的時候，不排除MLF最終會淡出歷史舞臺?！?/p>

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯：曹睿潼