伯克希爾哈撒韋公司今日發布了截至12月31日的2023年第四季度及全年財報。伯克希爾哈撒韋2023年Q4凈利潤375.74億美元，上年同期盈利180.80億美元；2023年全年凈利潤962.23億美元，市場預期盈利408.21億美元，上年同期凈虧損228.19億美元。伯克希爾哈撒韋2023年營收3644.82億美元，市場預期3140.8億美元，上年同期3020.89億美元。
伯克希爾哈撒韋第四季度現金儲備升至創紀錄的1676億美元。伯克希爾哈撒韋表示，2023年使用了大約92億美元回購股票。
2023年伯克希爾每股市值的增幅為15.8%，標普500指數為26.3%。根據股東信來看，1965-2023年，伯克希爾每股市值的復合年增長率為19.8%，明顯超過標普500指數的10.2%，而1964-2023年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的4，384，748%，也就是43847倍多，而標普500指數為31，223%，即超過312倍。
截至2023年12月31日，伯克希爾哈撒韋股權投資公允價值總額的79%集中于美國運通、蘋果、美國銀行、可口可樂和雪佛龍。
今年的股東信，巴菲特特意在最開始寫了一段題為：查理·芒格-伯克希爾的建筑師 的文字。他指出，實際上，查理是當前伯克希爾的“建筑師”，而我則是“總承包商”，為他的愿景日復一日地進行建設。他還表示，雷格·阿貝爾在各方面都做好了明天擔任伯克希爾哈撒韋公司CEO的準備。
巴菲特表示，在某些重要方面，伊藤忠、丸紅、三菱、三井物產和住友商事這五家日本商社都遵循有利于股東的原則。自伯克希爾開始購買日本股票以來，這五家公司都以極具吸引力的價格減少了流通股數量。巴菲特說，伯克希爾將一直保持對上述五家公司的投資。伯克希爾在日本的收購始于2019年7月，鑒于伯克希爾目前的規模，通過公開市場購買建立頭寸需要很大的耐心和更長的價格“友好”期。
以下是巴菲特2024年致股東公開信
查理·芒格——伯克希爾哈撒韋的建筑師
查理·芒格于11月28日去世，離他100歲生日只有33天。
雖然在奧馬哈出生長大，但他一生中80%的時間都住在其他地方。因此，直到1959年他35歲時，我才第一次見到他。1962年，他決定要從事理財。
三年后，他告訴了我——沒錯！我買下伯克希爾公司的控股權是一個愚蠢的決定。但是，他向我保證，既然我已經采取了行動，他會告訴我如何改正我的錯誤。
在我接下來要講述的事情中，請記住，查理和他的家人沒有在我當時管理的小型投資合伙企業中投資一分錢，而我用他們的錢購買了伯克希爾公司。此外，我們都沒想到查理會擁有伯克希爾公司的股票。
就算是這樣，查理還是在1965年立刻建議我：“沃倫，不要再有買像伯克希爾這樣的公司的想法。但既然你已經控制了伯克希爾，就購入那些能以公平價格購買到的優秀企業，而不是繼續尋找那些低價的平庸企業。換句話說，放棄你從你的英雄本·格雷厄姆那里學到的一切。它有效，但只能小規模實踐時。”在多次進展不順后，我遵循了他的指示。
許多年后，查理成為我經營伯克希爾公司的合伙人，當我的舊習慣浮現時，他不斷地把我拉回理智。直到他去世，他一直扮演著這個角色，我們一起，以及那些早期投資我們的人，最終取得了比查理和我所夢想的要好得多的成就。
實際上，查理是現在伯克希爾哈撒韋的“建筑師”，而我則是“總承包商”，為他的愿景日復一日地進行建設。
查理從未試圖把自己作為創作者的功勞攬在自己身上，而是讓我來領獎。在某種程度上，他和我的關系既是哥哥，又是慈愛的父親。即使他知道自己是對的，他也會給我控制權，當我犯錯時，他從不——從不——提醒我我的錯誤。
在現實世界中，偉大的建筑是與建筑師聯系在一起的，而那些澆筑混凝土或安裝窗戶的人很快就會被遺忘。伯克希爾已經成為一家偉大的公司。雖然長期以來我一直負責著施工隊；查理應該永遠被認為是建筑師。
致伯克希爾哈撒韋公司股東：
伯克希爾哈撒韋擁有超過300萬個股東賬戶，我負責每年撰寫一封致股東的信件。這封信旨在滿足我們多元化且不斷變化的股東群體的需求，其中許多人渴望深入了解他們的投資。
查理·芒格，作為我管理伯克希爾哈撒韋幾十年的得力伙伴，同樣認同我這一職責的重要性，并期望我能以慣常的方式與各位股東溝通。他和我對伯克希爾股東的責任意見完全一致。
作家常常發現，描繪他們所追尋的讀者群體是很有裨益的，因為他們渴望吸引大量的讀者。在伯克希爾哈撒韋，我們的目標更為明確：那些信任我們并將儲蓄托付給我們的投資者。他們期望的是長期穩定的回報，而非短期內的炒作，類似于那些為了購置農場或租賃房產而積攢資金的人，而非那些熱衷于用閑錢購買彩票或熱門股票的人。
多年來，伯克希爾哈撒韋吸引了眾多“終身”股東及其繼承人，他們成為了我們忠實的擁躉。我們珍視與他們的關系，堅信他們每年都有權直接從我們的首席執行官那里聽到好消息和壞消息，而不是通過那些總是傳遞樂觀信息和糖衣信息的投資者關系高管或溝通顧問。
在構想伯克希爾哈撒韋所追求的股東類型時，我有幸找到了一個完美的典范——我的妹妹伯蒂。讓我為你們介紹一下她。
首先，伯蒂聰明、睿智，喜歡挑戰我的思維。然而，我們之間從未發生過爭執，也從未有過任何接近破裂的關系。我們之間的關系將永遠堅如磐石。
此外，伯蒂及其三個女兒都持有伯克希爾哈撒韋的股票，這些股票已經陪伴他們數十年。每年，伯蒂都會仔細閱讀我致股東的信件，期待從中獲取有價值的信息。我的職責就是預測她可能關心的問題，并給出真誠的答復。
與大多數股東一樣，伯蒂對會計術語有一定的了解，但她并不打算參加注冊會計師考試。她關注商業新聞，每天閱讀四份報紙，但她并不認為自己是經濟專家。她明白，權威人士的觀點往往并不可靠，因此她總是保持謹慎和獨立思考。
實際上，如果伯蒂真的能夠準確預測明天的贏家，她的明智選擇是保持沉默。分享這種寶貴的見解，無疑會引來更多的競爭者，導致購買變得更加激烈。這就好比她找到了金子，卻把地圖公之于眾，讓所有人都知道了金子的位置。
伯蒂深知激勵的力量，無論是正面的還是負面的，以及人類的弱點和行為模式。她能夠從人類行為中捕捉到各種“線索”，判斷誰在“推銷”，誰值得信賴。簡而言之，她并非易于受騙之人。
那么，伯蒂今年會對什么話題感興趣呢？
經營業績，事實與虛構
讓我們從數字的角度深入剖析。伯克希爾哈撒韋的官方年度報告洋洋灑灑，長達124頁，其中涵蓋了各種信息，有的至關重要，有的則相對瑣碎。
當股東和財經記者們翻閱這份報告時，他們的目光往往會聚焦在K-72頁。這一頁上，有一個廣為人知的指標——“底線”，也被稱作“凈利潤（虧損）”。從數字上看，伯克希爾哈撒韋在2021年實現了900億美元的凈利潤，然而到了2022年卻虧損了230億美元，而2023年又恢復盈利，達到了960億美元。
這到底是怎么回事？
你可能會尋求專業的指導，而得到的答案往往是，這些“凈利潤”的計算方法是經過冷靜、有資格的財務會計準則委員會（FASB）制定的，得到了敬業、勤奮的證券交易委員會（SEC）的授權，并且經過了德勤（D&T）這樣的世界級專業機構的審計。在K-67頁，德勤明確地表示，他們認為這些財務報表是公正的，并且在所有重大方面都準確地反映了公司的財務狀況和運營結果。
這種被形容為“比無用更糟糕”的“凈利潤”數字，其迅速傳播的過程凸顯了現代信息社會的特點：信息的快速流通和廣泛傳播。在互聯網和媒體的推動下，這些數字幾乎在瞬間就能被全球范圍內的投資者、分析師和公眾所知曉。各方都認為他們已經完成了自己的工作，從法律上講，他們確實做到了。
然而，我們卻感到不舒服。在伯克希爾，我們認為“凈利潤”應該是一個更具智慧的概念。對于伯蒂這樣的投資者來說，它應該是一個評估企業價值的有力工具，但這僅僅是一個起點。相應地，伯克希爾也會向伯蒂和你們報告我們所說的“營業利潤”。這些數字為我們提供了另一個視角：2021年為276億美元，2022年為309億美元，而2023年則達到了374億美元。
在通用數據與伯克希爾哈撒韋所偏好的數據之間，存在一個關鍵的區別。我們刻意排除了那些每天可能超過50億美元的未實現資本利得或損失。具有諷刺意味的是，我們在2018年之前幾乎都在遵守通行的規則，但之后的一次“改進”使得我們的做法變得與眾不同。伽利略的歷史遭遇提醒我們，不要違抗自然的法則或既定的規則。然而，在伯克希爾哈撒韋，我們有時愿意堅守自己的信念，哪怕這與常規相悖。
但這并不意味著我們低估了資本收益的重要性。事實上，我預計它們將在伯克希爾哈撒韋未來的價值增長中扮演至關重要的角色。否則，我們為什么要將你們（以及伯蒂）的大量資金投入到可流通的股票中呢？這與我在自己的投資生涯中一直采取的策略是一致的。
自從我于1942年3月11日首次購買股票以來，我的凈資產中大部分時間都投資于股票，特別是美國股票。歷史已經證明，這是一個明智的決策。1942年，當我開始投資時，道瓊斯工業平均指數跌破了100點。到學校放假的時候，我只剩下5美元了。然而，隨著時間的推移，情況發生了翻天覆地的變化。現在，該指數徘徊在38000點左右。對于投資者來說，美國一直是一個極具吸引力的投資目的地。他們所需要做的，就是保持冷靜，不被市場的短期波動所干擾，堅持自己的投資策略。
然而，如果僅憑“收益”來判斷伯克希爾哈撒韋的投資價值，那將是極其愚蠢的。這是因為“收益”中包含了股市日復一日、甚至是每年反復無常的波動。我的導師本·格雷厄姆曾經告訴我：“短期內，股市就像一臺投票機，但從長遠來看，它會變成一臺稱重機。”
我們做什么？
伯克希爾哈撒韋的目標始終如一：我們渴望投資那些在經濟上表現穩健的企業，這些企業不僅具有堅實的基礎，還要擁有持久的生命力。在資本主義的競技場中，一些企業會嶄露頭角，長期繁榮發展，而另一些則可能陷入困境，成為所謂的“沉淪坑”。然而，預測哪些企業將成為贏家，哪些將成為輸家，這遠比你想象的要復雜得多。那些自信滿滿地聲稱自己能夠準確預測的人，往往要么是過于自信，要么就是別有用心的推銷員。
在伯克希爾哈撒韋，我們特別珍視那些能夠高效配置額外資本并實現高回報的罕見企業。想象一下，只需投資一家這樣的公司，只要我們保持投資，就能帶來令人難以估量的財富。這樣的企業不僅為股東創造了巨大的價值，而且即使對于繼承人來說，有時候也足以讓他們過上富足而悠閑的生活。
當然，除了企業本身的潛力之外，我們還非常重視企業管理層的能力和誠信。我們希望這些受青睞的企業能夠由那些既有能力又值得信賴的經理人來領導。然而，判斷一個經理人的能力和誠信并不容易，而且伯克希爾哈撒韋也曾在這方面遭遇過失望。
1863年，美國的首位審計長休·麥卡洛克（Hugh McCulloch）向所有國有銀行發出了一封警告信，他提醒他們：“永遠不要在你能防止流氓欺騙你的期望下與他打交道。”這一智慧之語至今仍然適用，就如它在1863年那樣。許多銀行家們已經從麥卡洛克的建議中汲取了教訓，我也同樣深受啟發。人的本質并不容易看透，真誠和同理心往往會被偽裝。與1863年一樣，現在也是如此。
在伯克希爾哈撒韋，我們始終致力于尋找并收購那些具有長期增長潛力的企業。這些企業不僅要有強大的經濟基礎，還要有持久的市場競爭力。過去，我們曾有過大量的候選對象可供評估，錯過一個總會有另一個出現。
然而，如今的情況已經發生了變化。我們的規模成為了我們的劣勢，同時購買競爭的加劇也讓我們面臨更大的挑戰。
目前，伯克希爾哈撒韋的GAAP凈資產是美國企業中最高的，達到了5610億美元。相比之下，2022年，其他499家標普成份股公司的GAAP總凈值為8.9萬億美元。標準普爾2023年的數字尚未統計，但不太可能大幅超過9.5萬億美元。
按照這一標準，伯克希爾哈撒韋在其運營領域所占市場份額約為6%，但由于我們的基數龐大，要在五年內翻一番幾乎是不可能的，特別是因為我們反對增發股票，盡管這種行為會立即增加凈值。
在這個國家，能夠真正推動伯克希爾哈撒韋向前發展的公司寥寥無幾。我們和其他投資者一直在尋找這些公司，并評估它們的價值。有些公司我們可以估價，有些則不能。而且，即使可以估價，它們的價格也必須具有吸引力。在美國以外，幾乎沒有公司能成為伯克希爾哈撒韋資本配置的有意義的選擇。因此，我們不可能有令人瞠目結舌的表現。
盡管如此，管理伯克希爾哈撒韋仍然充滿樂趣。經過59年的整合，該公司現在擁有部分或100%的各種業務，這些業務在加權基礎上的前景比大多數美國大公司都要好。
在伯克希爾哈撒韋，我們深知成功并非完全依賴于計劃，運氣和勇氣同樣扮演了關鍵的角色。正是在這種認知下，我們從無數決策中挑選出了那些具有巨大潛力的贏家。我們的團隊里，有一小群長期忠誠的經理人，他們視65歲為另一個生日，而非退休的標志。
伯克希爾哈撒韋擁有的穩定性和明確的目標為我們的成功奠定了基石。我們始終強調善待員工、社區和供應商，但誰不希望這樣做呢？ 我們將永遠忠于我們的國家和股東。我們永遠不會忘記，盡管你們（股東）的錢和我們的錢混為一體，但這并不意味著它們屬于我們的私人財產。
有了這樣的重點，再加上我們目前的業務組合，伯克希爾應該比一般的美國公司做得好一點，更重要的是，在運營中，資本永久損失的風險也應該大大降低。不過，任何超出“稍微好一點”的東西都是一廂情愿的想法。當伯蒂把全部賭注押在伯克希爾的時候，這種謙虛的愿望還沒有實現——但現在已經實現了。
我們并不那么秘密的武器
偶爾，市場和/或經濟會導致一些基本面良好的大型企業的股票和債券出現驚人的錯誤定價。的確，市場能夠——也必將——不可預測地失靈，甚至消失，就像1914年的4個月和2001年的幾天那樣。如果你認為美國投資者現在比過去更穩定，那就回想一下2008年9月的情況。通信的速度和技術的奇跡使世界范圍內的即時癱瘓成為可能，自煙霧信號以來，我們已經走了很長一段路。這種即時的恐慌不會經常發生——但它們會發生。
伯克希爾能夠以巨額資金和業績的確定性迅速應對市場動蕩，這可能會給我們提供偶爾的大規模機會。雖然股票市場比我們早年大得多，但今天的活躍參與者既沒有比我在學校時情緒更穩定，也沒有比我在學校時受過更好的教育。不管出于什么原因，現在的市場表現出比我年輕時更像賭場的行為。賭場現在存在于許多家庭中，每天都在誘惑著住戶。
金融生活中的一個事實永遠不應該被忘記。華爾街——用這個詞的比喻意義來說——希望它的客戶賺錢，但真正讓它的客戶熱血沸騰的是狂熱的活動。在這種時候，任何可以推銷的愚蠢的東西都會被大力推銷——不是每個人都這么做，但總是有人這么做。
偶爾，場面也會變得丑陋。政客們被激怒了；最明目張膽的犯罪分子逍遙法外，有錢而不受懲罰；而你隔壁的朋友會變得困惑、貧窮，有時還想要報復。他了解到，金錢壓倒了道德。
伯克希爾的一條投資規則沒有也不會改變：永遠不要冒資本永久損失的風險。多虧了美國的順風和復利的力量，如果你在一生中做出了幾個正確的決定，避免了嚴重的錯誤，那么我們經營的領域一直是——而且將會——得到回報。
我相信伯克希爾能夠應對前所未有的金融災難。我們不會放棄這種能力。當經濟動蕩發生時，伯克希爾的目標將是成為國家的一筆資產——就像它在2008- 2009年以一種非常微小的方式發揮作用一樣——并幫助撲滅金融大火，而不是成為眾多無意或有意點燃大火的公司之一。
我們的目標是現實的。伯克希爾的優勢來自于它在扣除利息成本、稅收和大量折舊及攤銷費用（“EBITDA”在伯克希爾是被禁止使用的衡量標準）后巨大多樣化的收益。我們對現金的要求也很低，即使國家遭遇長期的全球經濟疲軟，恐懼和幾乎癱瘓。
伯克希爾目前不支付股息，股票回購是100%的自由裁量權。年度債務到期日從來都不重要。
你們的公司持有的現金和美國國債數量也遠遠超出了傳統觀點所認為的必要水平。在2008年的恐慌中，伯克希爾從運營中獲得現金，沒有以任何方式依賴商業票據、銀行貸款或債券市場。我們沒有預測到發生經濟危機的準確時間，但我們總是為此做好準備。
極端的財政保守主義是我們對那些加入我們伯克希爾所有權的人做出的企業承諾。在大多數年份里——實際上是在漫長的幾十年里——我們的謹慎很可能被證明是不必要的行為——就像對一座被認為是防火的堡壘式建筑的保險政策一樣。但伯克希爾并不想對伯蒂或任何信任我們的個人造成永久性的財務損失——長期的收益縮水是無法避免的。
伯克希爾希望長盛不衰。
讓我們感到舒適的非受控企業
去年我提到了伯克希爾長期持有的兩只股票，可口可樂和美國運通。這些都不像我們對蘋果的持倉那么大。每只股票只占伯克希爾公司公認會計準則凈值的4-5%。但它們是有價值的資產，也說明了我們的想法。
美國運通于1850年開始運營，可口可樂于1886年在亞特蘭大的一家藥店誕生。（伯克希爾不太喜歡新公司）。多年來，兩家公司都試圖向不相關的領域擴張，但都沒有取得什么成功。在過去——但現在肯定不是——兩者甚至都管理不善。
但兩家公司都在其主營業務上取得了巨大成功，并根據情況在各地進行了重塑。而且，最重要的是，他們的產品“四處旅行”。可口可樂和美國運通的核心產品都在世界范圍內家喻戶曉，而現金流和對毋庸置疑的金融信任的需求是我們這個世界永恒的必需品。
在2023年，我們沒有買賣美國運通或可口可樂的股票——延續了我們自己的《李伯大夢》式的沉睡期（《李伯大夢》是美國小說之父華盛頓·歐文的小說“Rip Van Winkle”的中文譯名）。這種沉睡期現在已經持續了二十多年。去年，這兩家公司再次通過提高盈利和股息來獎勵我們的不作為。事實上，在2023年，我們從美國運通獲得的收益份額，已經大大超過了我們很久以前購買的13億美元成本。
美國運通和可口可樂幾乎肯定會在2024年提高股息——美國運通的股息可能提高16%——而且我們肯定會全年保持我們的持股不變。我能創造一個比這兩家公司更好的全球業務嗎？正如伯蒂會告訴你的那樣：“不可能。
盡管伯克希爾在2023年沒有增持這兩家公司的股票，但由于我們在伯克希爾進行的股票回購，您去年對可口可樂和美國運通的間接所有權有所增加。這種回購有助于增加您對伯克希爾擁有的每一項資產的參與。對于這個顯而易見但經常被忽視的事實，我補充了我通常的警告：所有股票回購都應該取決于價格。以商業價值為折價回購的明智之舉，如果以溢價回購，就會變得愚蠢。
持有可口可樂和美國運通股票的得失教訓？當你找到一個真正出色的企業時，請堅持下去。耐心是有回報的，一項出色的業務可以抵消許多不可避免的平庸決定。
今年，我想描述另外兩項我們預計無限期維持的投資。與可口可樂和美國運通公司一樣，這些承諾相對于我們的資源而言并不大。然而，它們是值得的，我們能夠在2023年增加這兩個倉位。
截至年底，伯克希爾擁有西方石油公司27.8%的普通股，還擁有認股權證，在五年多的時間里，這些認股權證使我們能夠選擇以固定價格大幅增加我們的所有權。盡管我們非常喜歡我們的所有權和選擇權，但伯克希爾對收購或管理西方石油公司沒有興趣。我們特別喜歡它在美國擁有的大量石油和天然氣，以及它在碳捕獲計劃方面的領導地位，盡管這種技術的經濟可行性尚未得到證實。這兩項活動都非常符合我國的利益。
不久前，美國嚴重依賴外國石油，碳捕獲沒有有意義的支持者。事實上，在1975年，美國的石油產量為每天800萬桶油當量（以下簡稱“BOEPD”），遠遠低于本國的需求。依靠在二戰中動員起來的有利能源地位，美國已經退縮成為嚴重依賴外國（可能不穩定）的供應商。預計石油產量將進一步下降，未來使用量將會增加。
很長一段時間以來，悲觀主義似乎是正確的，到2007年，產量下降到了500萬桶油當量/日。與此同時，美國政府在1975年建立了戰略石油儲備（“SPR”）以緩解（盡管并沒有完全消除）美國自給自足能力的削弱。
然后——哈利路亞！——頁巖油經濟在2011年變得可行，我們的能源依賴結束了。現在，美國的產量超過了1300萬桶油當量/日，而石油輸出國組織不再占據上風。西方石油自身的美國年產油量每年都接近于SPR的整個庫存。如果美國國內產量保持在500萬桶油當量/日，并且發現自己極度依賴非美國來源，我們的國家今天將會非常——非常——緊張。在那個水平上，如果外國石油不可用，SPR將在幾個月內被耗盡。
在Vicki Hollub的領導下，西方石油正在為國家和所有者做正確的事情。沒有人知道未來一個月、一年或十年油價會怎么樣。但Vicki知道如何將石油從巖石中分離出來，這是一種不尋常的才能，對她的股東和她的國家都是有價值的。
此外，伯克希爾繼續持有對非常大的五家日本公司的被動和長期利益，每家公司都以一種高度多樣化的方式經營，有些類似于伯克希爾自身的經營方式。去年，格雷格·艾伯爾和我前往東京與這些公司的管理層進行了會談后，我們增加了對這五家公司的持股。
伯克希爾現在對每家公司持股約為9%。伯克希爾還向每家公司承諾，不會購買使我們的持股超過9.9%的股份。我們對這五家公司的成本總計為1.6萬億日元，而這五家公司年末的市值為2.9萬億日元。然而，日元近年來已經貶值，我們年末的未實現收益以美元計算為61%，即80億美元。
格雷格和我都不相信我們能夠預測主要貨幣的市場價格。我們也不相信我們能夠雇傭具備這種能力的人。因此，伯克希爾用1.3萬億日元債券的收益為其在日本的頭寸提供了大部分資金。這筆債務在日本受到了很好的接受，我相信伯克希爾擁有的日元計價債務比其他任何美國公司都多。日元貶值使伯克希爾年末獲得了19億美元的收益，根據GAAP規定，這筆款項已在2020-23年期間定期計入收入。
在某些重要方面，伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友這五家公司都采取了對股東友好的政策，這些政策遠遠優于美國通常實行的政策。自從我們開始購買日本股票以來，這五家公司中的每一家都以有吸引力的價格減少了其未流通股的數量。
與此同時，與美國的典型情況相比，這五家公司的管理層對自己的薪酬遠沒有那么激進。還要注意的是，這五家公司中的每一家都只將其收益的約1/3用于股息。這五家公司保留的大筆資金既用于建立許多業務，也用于回購股票，但程度較小。和伯克希爾一樣，這五家公司也不愿發行股票。
伯克希爾的另一個好處是，我們的投資可能會為我們帶來機會，讓我們與五家管理良好、備受尊敬的大型公司在世界各地建立合作伙伴關系。他們的利益比我們的廣泛得多。就他們而言，讓日本的CEO們感到欣慰的是，伯克希爾哈撒韋公司將永遠擁有巨大的流動性資源，這些資源可以立即用于此類合作伙伴關系，無論它們的規模如何。
我們在日本的購買從2019年7月4日開始。考慮到伯克希爾哈撒韋公司目前的規模，通過公開市場收購建立頭寸需要極大的耐心和較長時間的“友好”價格。這個過程就像是讓一艘戰艦轉彎。這是一個較大的劣勢，我們在伯克希爾的早期沒有面臨過。
2023年的記分卡
我們每個季度都會發布一份新聞稿，以類似于下面所示的方式報告我們匯總的運營收益（或虧損）。以下是全年數據：
在2023年5月6日的伯克希爾年會上，我展示了當天一大早發布的第一季度業績。然后我對全年的前景做了一個簡短的總結：（1）我們的大多數非保險業務在2023年面臨收益下降；（2）我們最大的兩個非保險業務--BNSF和伯克希爾哈撒韋能源公司--的良好業績將緩解這種下降，這兩家公司加起來占2022年營業利潤的30%以上；（3）我們的投資收入肯定會大幅增長，因為伯克希爾持有的巨額美國國債頭寸終于開始開始回報，且遠遠超過我們一直收到的微薄收入；（4）保險可能會做得很好，這既是因為它的承保收益與經濟中其他領域的收益沒有相關性，而且，除此之外，財產意外傷害保險的價格已經走強。
保險如期通過了。然而，我對BNSF和BHE的期望都錯了。讓我們分別來看看。
鐵路對美國經濟的未來至關重要。從成本、燃料使用量和碳排放強度來衡量，這顯然是將重型材料運往遙遠目的地的最有效方式。卡車運輸在短途運輸中獲勝，但美國人需要的許多貨物必須運送到數百甚至數千英里以外的客戶那里。這個國家離不開鐵路，而鐵路行業的資金需求永遠是巨大的。的確，與大多數美國企業相比，鐵路消耗資本。
BNSF是覆蓋北美的六大鐵路系統中最大的。我們的鐵路擁有23，759英里的主干線，99條隧道，13，495座橋梁，7，521臺機車和其他各種固定資產，資產負債表上的資產總額為700億美元。但我的猜測是，復制這些資產至少需要5000億美元，完成這項工作需要數十年。
BNSF每年的支出必須超過折舊費用，以維持其目前的業務水平。無論投資于哪個行業，這種現實對所有者都是不利的，但對資本密集型行業尤其不利。
在BNSF，自我們14年前收購以來，超出GAAP折舊費用的支出總計達到了驚人的220億美元，即每年超過15億美元。哎喲！這種差距意味著，除非我們定期增加這條鐵路的債務，否則BNSF支付給其所有者伯克希爾哈撒韋公司的股息將經常大大低于BNSF公布的盈利。這是我們不打算做的。
因此，伯克希爾在收購價格上獲得了可接受的回報，盡管可能比它看起來的要少，而且在房產的重置價值上也微不足道。這對我和伯克希爾董事會來說并不奇怪。這就解釋了為什么我們可以在2010年以其重置價值的一小部分收購BNSF。
北美的鐵路系統單程長途運輸大量的煤炭、糧食、汽車、進出口貨物等，而這些旅行往往會給回程帶來收入問題。極端的天氣條件經常阻礙甚至阻礙軌道、橋梁和設備的使用。洪水可能是一場噩夢。這些都不足為奇。雖然我坐在一間舒適的辦公室里，但鐵路是一項戶外活動，許多員工在艱難、有時甚至危險的條件下工作。
一個不斷演變的問題是，越來越多的美國人不再尋求一些鐵路運營中固有的困難、往往孤獨的就業條件。工程師們必須面對這樣一個事實：在美國3.35億人口中，一些孤獨或精神失常的美國人會選擇躺在100節車廂前自殺，這是一列非常沉重的火車，在不到一英里或更遠的距離都停不下來。你想成為那個無助的工程師嗎？這種創傷在北美大約每天發生一次；它在歐洲更為普遍，并將永遠伴隨著我們。
鐵路行業的工資談判最終可能掌握在總統和國會手中。此外，美國鐵路被要求每天運送許多危險的貨物，而這些貨物是鐵路行業寧愿避免的。“公共承運人”一詞定義了鐵路的責任。
去年，由于營收下降，BNSF的盈利下滑幅度超出了我的預期。盡管燃料成本也有所下降，但華盛頓公布的工資漲幅遠遠超出了國家的通脹目標。這種差異可能會在未來的談判中再次出現。
盡管BNSF運輸的貨物和資本支出比北美其他五大鐵路公司中的任何一家都多，但自我們收購以來，它的利潤率相對于其他五大鐵路公司都有所下滑。我相信我們廣闊的服務領域是首屈一指的，因此我們的利潤率可以而且應該提高。
我特別為BNSF對國家的貢獻感到自豪，也為那些在北達科他州和蒙大拿州冬天在零下的戶外工作以保持美國商業動脈暢通的人們感到自豪。鐵路在運行時不會受到太多關注，但如果鐵路無法使用，整個美國都會立即注意到這個這里。
一個世紀后，BNSF仍將是國家和伯克希爾的重要資產。你可以放心。
去年，我們第二次也是更嚴重的盈利失望發生在BHE。其大部分大型電力公用事業業務，以及其廣泛的天然氣管道，表現與預期相符。但一些州的監管環境已經引發了零盈利甚至破產的可能（加州最大的公用事業公司已經破產，夏威夷公用事業公司目前面臨破產威脅）。
在這樣的司法管轄區，很難預測曾經被認為是美國最穩定的行業之一的收益和資產價值。
一個多世紀以來，電力公司通過各州承諾固定的股本回報率（有時對業績優優者還會有少量獎金），籌集了巨額資金，為其增長提供資金。通過這種方法，大量的投資被用于未來幾年可能需要的產能。這一前瞻性規定反映了一個現實，即公用事業公司建設發電和輸電資產往往需要多年時間。BHE在西部廣泛的多州輸電項目于2006年啟動，距離完成還有幾年時間。最終，它將服務于10個州，占美國大陸面積的30%。
私人和公共電力系統都采用了這種模式，即使人口增長或工業需求超出預期，電力供應也不會增長。對監管機構、投資者和公眾來說，“安全邊際”方法似乎是明智的。現在，固定但令人滿意的回報協議已經在一些州被打破，投資者開始擔心這種破裂可能會蔓延。氣候變化增加了他們的擔憂。地下輸電可能是必需的，但在幾十年前，誰愿意為這種建設支付驚人的費用呢？
在伯克希爾，我們對已經發生的損失金額做出了最佳估計。這些成本來自森林火災，如果對流風暴變得更加頻繁，森林火災的頻率和烈度都會變得更加嚴重，并且可能還會愈演愈烈。
我們還需要很多年，才有可能知道巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE）遭受森林火災損失的最終數字，才能明智地決定未來在脆弱的西部州進行投資的可取性。其他地方的監管環境是否會發生變化還有待觀察。
其他電力公司可能面臨類似于太平洋瓦電公司以及夏威夷電力公司的生存問題。以沒收的方式解決我們目前的問題，顯然對伯克希爾哈撒韋能源公司不利，但公司和伯克希爾本身的結構，都能在負面的意外中幸存下來。我們在保險業務中經常遇到這些，我們的基本產品是風險承擔，它們將在其他地方發生。伯克希爾可以承受財務意外，但我們不會花冤枉錢。
無論伯克希爾的情況如何，公用事業行業的最終結果可能是不祥的：某些公用事業公司可能再也無法吸引到美國公民的儲蓄，從而被迫采用公共電力模式。內布拉斯加州在1930年代做出了這個選擇，而在全美，有許多公共電力業務在運行。最終，選民、納稅人和用戶將決定他們更喜歡哪種模式。
當塵埃落定時，美國的電力需求和隨之而來的資本支出將是驚人的。我沒有預料到甚至沒有考慮監管回報的不利發展，我和伯克希爾在伯克希爾哈撒韋能源公司的兩位合伙人都沒有這樣做，我們一起犯了一個代價高昂的錯誤。
問題已經夠多了：我們的保險業務去年表現異常出色，在銷售、保費和承保利潤方面都創下了紀錄。財產險與意外傷害保險（以下簡稱“P/C”）是伯克希爾福祉和增長的核心。我們已經從事這項業務57年，盡管我們的業務量增長了近5000倍——從1700萬美元增加到830億美元——但我們仍有很大的增長空間。
除此之外，我們經常痛苦地了解到很多關于什么類型的保險業務和什么樣的人應該避免。最重要的教訓是，我們的承銷商可以是瘦的、胖的、男性的、女性的、年輕的、老年人的、外國的或國內的。但他們不能在辦公室里成為樂觀主義者，無論生活中的質量通常多么令人向往。
財產險與意外傷害保險業務的意外情況——可能在六個月或一年保單到期幾十年后發生——幾乎總是負面的。這個行業的會計應該認識到這一現實，但估計錯誤的程度可能大得離譜。當碰到江湖騙子時，識別過程通常既緩慢又昂貴。伯克希爾將始終試圖準確估計未來的損失，但通貨膨脹——包括貨幣和“合法”的通貨膨脹——會產生不可預知但巨大的影響。
我已經講述了我們的保險業務的故事很多次，所以我只會把新手們引向第18頁。在這里，我只會重申，如果阿吉特·賈因在1986年沒有加入伯克希爾，我們的地位就不會是現在這樣。在那個幸運的日子之前，除了1951年初開始并永遠不會結束的與GEICO幾乎難以置信的美妙經歷之外，我在努力建立我們的保險業務時基本上是在茫茫荒野中徘徊。
自加入伯克希爾以來，阿吉特的成就得到了我們各種財產/意外保險業務中一大批極具才華的保險高管的支持。他們大多數人的名字和面孔對大多數新聞界和公眾來說是未知的。然而，伯克希爾的管理團隊對于財產/意外保險業來說就像庫珀斯敦（注：Cooperstown位于紐約州中北部，坐落著大名鼎鼎的美國棒球名人堂）的榮譽得主對于棒球一樣。
伯蒂，你可以為擁有一家在全球范圍內運營、擁有無與倫比的財務資源、聲譽和人才的不可思議的財產/意外保險業務而感到自豪。它在2023年取得了勝利。
奧馬哈股東會進展如何？
來參加2024年5月4日的伯克希爾年度股東會。在臺上，你將看到三位現在負責帶領你的公司的主要經理。你可能會想，這三個人有什么共同之處？他們看起來肯定不像。讓我們深入挖掘一下。
格雷格·艾伯爾負責伯克希爾的所有非保險業務，從各個方面來看，他都已經準備好明天就成為伯克希爾的CEO。他出生并成長在加拿大（他現在還打曲棍球）。然而，在20世紀90年代，格雷格在奧馬哈住了六年，就在離我幾個街區的地方。在那段時間里，我從未見過他。
大約十年前，出生、成長和接受教育都在印度的阿吉特·賈因和他的家人住在奧馬哈，距離我的家只有一英里左右（我自1958年以來一直住在那里）。阿吉特和他的妻子Tinku在奧馬哈有很多朋友，盡管他們搬到紐約已經有三十多年了（為了身處再保險業務的主要活動地點）。
今年舞臺上缺少的是查理。他和我都出生在奧馬哈，距離你在五月的聚會上坐的地方大約兩英里。在他的前十年里，查理住在伯克希爾長期作為辦公室的地方大約半英里遠。查理和我都在奧馬哈的公立學校度過了童年，并且我們的童年在奧馬哈的影響是深刻的。然而，我們直到很晚才見面。
在公司層面上，伯克希爾于1970年從在新英格蘭待了81年的地方搬遷到奧馬哈定居，把麻煩拋在身后，在新址蓬勃發展。
作為“奧馬哈效應”的最后一個標點，伯蒂——是的，就是伯蒂——早年在奧馬哈的一個中產階級社區度過，幾十年后則成為了美國最偉大的投資者之一。
你可能會想，她把所有的錢都投到了伯克希爾，然后就跟著“躺贏”。但事實并非如此。1956年組建家庭后，伯蒂在金融領域活躍了20年：她持有債券，將1/3的資金投資于一家公開持有的共同基金，并偶爾交易股票。她的潛力沒有被注意到。
1980年，46歲的伯蒂不顧哥哥的任何催促，決定搬家。在接下來的43年里，她只保留了共同基金和伯克希爾，沒有進行任何新的交易。在此期間，她變得非常富有，即使是在做了大量慈善捐贈（想想有九位數）之后。
數以百萬計的美國投資者本可以遵循她的推理，這些推理只涉及她小時候在奧馬哈不知怎么吸收的常識。伯蒂沒有冒險，每年5月都會回到奧馬哈再充充電。
那么到底是怎么回事呢？這是奧馬哈（Omaha）的水嗎？是奧馬哈的空氣嗎？這是不是某種奇怪的行星現象，類似于牙買加短跑運動員、肯尼亞馬拉松運動員或俄羅斯國際象棋專家的誕生？我們一定要等到有一天AI給出這個謎題的答案嗎？
保持開放的心態。五月來到奧馬哈，呼吸空氣，喝水，和伯蒂及她漂亮的女兒們打招呼。誰知道呢？這不會有什么壞處，而且無論如何，你會玩得很開心，會遇到一大群友好的人。
最重要的是，我們將推出新的第四版《窮查理寶典》。拿一份復本。查理的智慧會改善你的生活，就像我一樣。
沃倫·E·巴菲特
董事會主席
責任編輯：馬夢斐
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