來源：天勇談經(jīng)濟

　　1978-1997年間，中國還不會使用財政和貨幣政策，1999年也只是略微實施了點財政政策，但總體上流動性很充足，期間消費物價平均上漲了8%以上，其貨幣是從哪流出來的？2009年以來，特別是2019年以來，財政和貨幣政策刺激力度不能說不大，貨幣注入也不少，但微觀的民營企業(yè)、中小微觀企業(yè)、普通居民家庭都覺得沒有錢，流動性還是不足，消費物價平均增長率2%上下，特別是2023年，消費物價接近零，工廠采購價負(fù)增長3.63%。那么，貨幣都流到哪去了？怎么才能通過改革疏通渠道，使貨幣流動到真正能夠刺激經(jīng)濟增長需要的地方去？筆者就此，試圖解析和講述一下中國二元體制經(jīng)濟運行體系中貨幣流動悖論的故事。今天發(fā)出之一。

　　周天勇

1. 1.財政和貨幣政策刺激的力度前所未有

　　（1）財政赤字水平不能說不高。2021-2023年，一般性財政赤字?jǐn)?shù)據(jù)保持在3.5%以上，分別為3.75%、4.72%和4%左右（2023年為估計數(shù)據(jù)），如果綜合地方廣義財政收支計算（如地方政府當(dāng)年各種借款和欠款）可能會達到4.5%以上，甚至更高。

　　（2）貨幣投放力度不能說不大。2020-2023年，M2每年增加的規(guī)模分別為20.05萬億元、19.29萬億元、28.14萬億元和25.84萬億元；GDP名義增長平均為6.53%，M2年平均增長速度達10.18%，然而，2017-2019年GDP平均名義增長9.76%，M2平均增長只為8.62%；M2與GDP之比，從2019年的201%提高到了2023年的231%。

1. 2.從結(jié)果看刺激景氣的效果不如預(yù)期

　　如此大力度的財政赤字刺激和貨幣注入，應(yīng)該說經(jīng)濟運行中流動性已經(jīng)很充足了，甚至可以說達到了泛濫的程度。但是，其效果重要的指標(biāo)和觀感如下。

　　（1）居民消費購買和生產(chǎn)購進價格依然低迷。2020-2023年間，居民消費物價平均上漲率為1.41%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格平均上漲率為3.30%。雖然GDP實際增長率不高，而赤字和貨幣注入力度較大的情況下，2023年當(dāng)年上漲率卻分別只有0.24%和-3.63%，處于低迷狀態(tài)。

　　（2）城鎮(zhèn)住宅、商業(yè)寫字樓宇新建和存量資產(chǎn)，土地新建設(shè)用地出讓資產(chǎn)，價格水平也均在收縮，向房地產(chǎn)領(lǐng)域流動量縮小。從城鎮(zhèn)住宅同比看價格下行壓力大。2023年12月份，一二三線城市新建商品住宅銷售價格分別同比下降0.1%、上漲0.1%和下降1.8%；二手住宅銷售價格同比分別下降3.5%、4.0%和4.2%。從貨幣流動看向房地產(chǎn)領(lǐng)域的流動放緩。全年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資110913億元，比上年下降9.6%；到11月國有土地使用權(quán)出讓收入42031億元，同比下降17.9%。

　　（3）流動性似乎沒有很順暢地抵達吸納端。與民企、中小微企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)家、單位員工和靈活就業(yè)者交談，他們并沒有如政策預(yù)期的得到與財政赤字相關(guān)的采購，企業(yè)向銀行貸款并不比上年容易，員工的工資并沒有增加甚至比上年減少，靈活就業(yè)者感覺用工需求并沒有想象的那么多，大多數(shù)居民收入增加也沒有那么理想。

　　3. 貨幣、價格和經(jīng)濟增速的困惑

　　一方面回顧，1958-1977年間，中國GDP與貨幣數(shù)量之比是3∶1， 1997年變化到1∶1，前21年消費品定量供應(yīng)、供給短缺和物價水平較低，后21年市場放開、生產(chǎn)加速和消費價上漲、增長速度景氣。另一方面現(xiàn)在，2023年GDP與貨幣數(shù)量之比已經(jīng)變化到1∶2.3了，貨幣越放越多，對GDP的周轉(zhuǎn)速度越來慢，然而消費物價低迷，生產(chǎn)價格負(fù)增長，住宅商寫樓資產(chǎn)價格也下降和增長景氣度不夠。

　　于是，全社會都在問：貨幣究竟流動到哪里去了？

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責(zé)任編輯：韋子蓉