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　　作者：民生宏觀周君芝團隊

　　海外居民消費需求已經(jīng)明顯走弱，全球生產(chǎn)初步呈現(xiàn)放緩趨勢，8月以來中國出口持續(xù)下行，根本原因是全球經(jīng)貿(mào)周期處于下行階段。

　　10月出口快速降溫，反映了怎樣的全球經(jīng)貿(mào)現(xiàn)實？

　　今年10月中國對外總出口金額2983.7億美元，同比增速-0.3%。出口同比連續(xù)兩個月下行之后，10月出口繼續(xù)回落，并且回落幅度超過市場預期。

　　10月出口同比讀數(shù)-0.3%，較上月走弱6個百分點。本輪出口景氣始于2020年6月，負增長的出口同比是本輪出口景氣以來的首次。

　　如何理解本輪出口同比快速降溫，當月出口反映了怎樣的全球經(jīng)貿(mào)現(xiàn)實？

　　常規(guī)的“圣誕訂單”現(xiàn)象在今年10月消失了

　　10月是傳統(tǒng)的出口圣誕季，按理出口訂單季節(jié)性走強。反映在銀行間外匯市場，外匯市場成交量會在每年的10月季節(jié)性上升。然而今年10月出口并未季節(jié)性走高，今年10月“圣誕訂單”現(xiàn)象并未出現(xiàn)。

　　與之相應，10月出口結構中與居民消費緊密相關的板塊——消費電子和地產(chǎn)鏈出口表現(xiàn)尤弱。10月消費電子和地產(chǎn)鏈出口同比分別為-7.6%和-14.8%，創(chuàng)下本輪貿(mào)易景氣周期以來的最低增速。

　　我們還發(fā)現(xiàn)，10月出口走弱較多的東道國主要是歐洲、東盟、日本等非美經(jīng)濟體。9月以來中國對美出口快速下降，10月中國對美出口同比雖然表現(xiàn)較弱，但基本持平于9月，未有進一步明顯走弱。反觀中國對歐盟出口，同比下降12.7個百分點，疫后首次降至負值。類似的，10月中國對歐盟、東盟、日本、中國香港和印度的出口對總出口拉動較9月下降了4.6個百分點。

　　8月以來中國出口降溫，指向當下全球經(jīng)貿(mào)格局出現(xiàn)新現(xiàn)象

　　中國出口已經(jīng)連續(xù)3月出現(xiàn)下滑，我們理解這一趨勢性背后有兩點原因。

　　其一，海外居民消費需求已經(jīng)明顯走弱。8月開始，家具家電等耐用品，與醫(yī)療器械等防疫物資出口同比加速下行，10月相關板塊進一步出口降溫。與之對應，今年7、8月份開始，美國零售商庫存偏高，補庫行為開始趨緩。

　　其二，全球生產(chǎn)初步呈現(xiàn)放緩趨勢。一個重要的信號是，通用設備、汽車零部件等出口8月開始走弱。

　　值得一提，海外居民消費持續(xù)走弱已經(jīng)在預期之內(nèi)，10月超預期的關鍵在于生產(chǎn)設備與零部件的走弱。

　　全球制造業(yè)PMI自9月起降至收縮區(qū)間，10月進一步下行。制造業(yè)生產(chǎn)需要通用設備，可做印證的是，中國通用設備出口同比也在10月首次降至負值。

　　當前中國出口趨勢及結構反映了全球處于經(jīng)貿(mào)周期下行階段

　　從當前出口結構中我們看到，中國出口走弱的趨勢已經(jīng)呈現(xiàn)。這一點已在市場預期之內(nèi)。結合當前出口結構，我們認為8月以來中國出口持續(xù)下行，根本原因是全球經(jīng)貿(mào)周期處于下行階段。

　　這一階段中，非美經(jīng)濟典型弱于美國，消費弱于生產(chǎn)，這也是為何我們看到中國出口呈現(xiàn)出來的格局是對非美出口走弱更快，居民消費板塊出口更為疲軟。作為印證8月以來韓國出口同比加速下行，也反應當下全球經(jīng)貿(mào)下行現(xiàn)實。

　　透過出口，我們可以更加清晰理解當下資產(chǎn)定價的重要變量

　　全球經(jīng)貿(mào)周期下行階段中，我們首先迎來的是偏強的美元和偏弱的非美貨幣。這一過程中，非美經(jīng)濟體資產(chǎn)容易受到美元流動性收緊壓制，非美貨幣和非美風險資產(chǎn)面臨一定程度的脆弱性。

　　正因為看到這一外在現(xiàn)實約束，國內(nèi)穩(wěn)內(nèi)需的迫切性提升。