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　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者胡天姣 深圳報(bào)道

　　美元受相對(duì)經(jīng)濟(jì)前景與激進(jìn)加息驅(qū)動(dòng)勁揚(yáng)，今年以來美元指數(shù)已漲逾10%。

　　繼7月中旬創(chuàng)下20年新高后，美元指數(shù)在上周轉(zhuǎn)而下行。7月19日盤中下滑近1%，創(chuàng)近三周最大單日跌幅，失守107關(guān)口；7月27日，美元指數(shù)下跌0.70%，匯市尾市收于106.442。

　　北京時(shí)間7月28日凌晨，如市場(chǎng)所愿，美聯(lián)儲(chǔ)“履行”其加息“75”個(gè)基點(diǎn)的職責(zé)。

　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)已暗示將部分舍棄經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景而應(yīng)對(duì)通脹時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家與分析師向美國經(jīng)濟(jì)衰退開出了2023年下半年、2023年上半年、2024年中期等相異的時(shí)間預(yù)測(cè)值。

　　他們也在爭(zhēng)執(zhí)，通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)權(quán)衡下，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)會(huì)否真的將放緩加息步伐。

　　但投資者想得到更為直率的回答，如強(qiáng)勢(shì)美元的拐點(diǎn)何時(shí)被點(diǎn)明，及何處存在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　通脹還是增長(zhǎng)：9月加息預(yù)期分化

　　盡管有初步跡象顯示，美國經(jīng)濟(jì)正開始失去動(dòng)力，但美聯(lián)儲(chǔ)仍加大力度，以控制不斷飆升的通脹。7月28日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到2.25%至2.5%之間。此為美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二個(gè)月以“75個(gè)基點(diǎn)”規(guī)格加息，也是今年迄今，第四次加息。

　　4月至今，美聯(lián)儲(chǔ)加息規(guī)模不斷擴(kuò)大。隨美國6月CPI同比上漲超9%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)進(jìn)一步加息將至少持續(xù)至今年年底。

　　然而，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將在9月下一次議息會(huì)議上再具體加息多少個(gè)基點(diǎn)，分析師們意見不一。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本次新聞發(fā)布會(huì)上表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊政策，在政策制定者評(píng)估加息對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響時(shí)，放慢加息步伐可能是合適的。“美聯(lián)儲(chǔ)將轉(zhuǎn)向逐次會(huì)議的政策制定方式。”鮑威爾補(bǔ)充說，在9月的會(huì)議上再次大幅加息或也合適。“若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)合理，委員會(huì)將毫不猶豫進(jìn)行更大幅度的加息。”此外，隨著利率回到中性區(qū)間，未來的前瞻指引不會(huì)像以前那樣具體。

　　荷蘭國際集團(tuán)（ING）首席國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Knightley認(rèn)為，通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)，其愿意犧牲（經(jīng)濟(jì)）增長(zhǎng)來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

　　瑞士百達(dá)財(cái)富管理資深美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Costerg稱，美聯(lián)儲(chǔ)本周三加息75個(gè)基點(diǎn)，可能是“美聯(lián)儲(chǔ)高峰”。在2020-2021年預(yù)算過度慷慨后，如此大幅度的貨幣緊縮可能意味著政策過度轉(zhuǎn)向，甚至是錯(cuò)誤。

　　Thomas Costerg指出，如此大幅度的加息凸顯美聯(lián)儲(chǔ)的后知后覺。實(shí)際上，現(xiàn)階段的主要風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)通脹的“矯枉過正”，采用過度緊縮的貨幣政策，不必要地推高失業(yè)率至遠(yuǎn)高于降低通脹所需的水平。瑞士百達(dá)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能低估了美國經(jīng)濟(jì)對(duì)利率的敏感性。

　　關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)是否暗中希望通過經(jīng)濟(jì)衰退以降低通脹還存有爭(zhēng)議。在Thomas Costerg看來，美聯(lián)儲(chǔ)并不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退即將來臨，其關(guān)注的勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)一直保持良好。

　　“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將更多地關(guān)注增長(zhǎng)指標(biāo)（以及不斷上升的衰退風(fēng)險(xiǎn)），并采取更前瞻的態(tài)度對(duì)抗通脹。”他補(bǔ)充，本質(zhì)上講，預(yù)計(jì)鷹派的言論會(huì)消退。因此，瑞士百達(dá)為9月美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)是將小幅加息25個(gè)基點(diǎn)。

　　安本多元資產(chǎn)解決方案投資總監(jiān)Ray Sharma-Ong表示，由于美國聯(lián)邦基金利率目前已觸及中性利率水平（2.5%），美聯(lián)儲(chǔ)未來的加息路徑可能不會(huì)那么激進(jìn)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)表示希望實(shí)現(xiàn)軟著陸，而不是硬著陸。”Ray Sharma-Ong說，在下一次于九月份舉行的會(huì)議上，由于屆時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹都可能放緩，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將可能加息50至75個(gè)基點(diǎn)。

　　市場(chǎng)目前預(yù)期的加息平均值為60個(gè)基點(diǎn)。因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)，安本預(yù)計(jì)這不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。

　　安本預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年繼續(xù)逐步加息。雖總體通脹將有所放緩，但核心通脹不會(huì)如此快回軟，貨幣政策仍需要收緊。

　　“9月21日下一次議息會(huì)議之前，美國還會(huì)出爐兩次通脹和就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，以供美聯(lián)儲(chǔ)官員權(quán)衡考量。考慮到近期能源和食品價(jià)格下降，且比較基數(shù)高，因此未來幾個(gè)月通脹可能會(huì)出現(xiàn)見頂跡象。”渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)說，此外，1月中期選舉前后美國政治不確定性將加劇，加之經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)之后可能會(huì)因此放慢今年加息的步伐。因此，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)從現(xiàn)在到年底前還會(huì)再加息75個(gè)基點(diǎn)。

　　“美元處于幾十年來最昂貴的水平”

　　美元及其他主要貨幣的走勢(shì)是眼下的交易與關(guān)注重點(diǎn)。

　　市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂情緒上升和美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)日益強(qiáng)硬共同驅(qū)動(dòng)之下，自2021年年中以來，美元指數(shù)升約15%。2022年7月14日，美元指數(shù)沖高至108.64，創(chuàng)近20年的新高。

　　美國銀行最新進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，看漲美元的頭寸已飆升至七年來的最高水平。

　　強(qiáng)勁走勢(shì)近期有所回緩。上周，美元指數(shù)回調(diào)超1%，創(chuàng)出近3周以來的新低，表現(xiàn)在G10貨幣中墊底。

　　中金研究稱，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖是美元回調(diào)的重要原因。除此以外，歐央行意外加息50個(gè)基點(diǎn)以及歐美等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱等因素令美元對(duì)非美貨幣的利差有所收窄，這也在一定程度上壓制了美元匯率。

　　不過，因衰退擔(dān)憂加劇進(jìn)一步擾動(dòng)股票的等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步支撐美元、美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)更快的加息支撐美元匯率，中金認(rèn)為美元的回調(diào)在當(dāng)前條件下很難形成長(zhǎng)期趨勢(shì)，總體看，美元仍將進(jìn)一步維持強(qiáng)勢(shì)。

　　匯豐全球研究亞洲外匯策略師陳敬陽對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息還遠(yuǎn)未結(jié)束與衰退風(fēng)險(xiǎn)正在增加將繼續(xù)提振美元。

　　其的解釋是：美國的同比通脹可能到九月才會(huì)見頂，而美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)持續(xù)到明年初。美元的收益率優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)支持美元，而市場(chǎng)已經(jīng)大幅消化了其他貨幣的加息預(yù)期。

　　此外，陳敬陽說，有人認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景走軟會(huì)對(duì)美元構(gòu)成挑戰(zhàn)，但如果同時(shí)影響到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，美元不一定會(huì)走弱。美元作為避險(xiǎn)貨幣，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，下行風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)，表現(xiàn)一般相對(duì)較好。

　　“我們也同意美元現(xiàn)在估值偏高，并且這更多是由于對(duì)歐洲貨幣走弱造成的。”陳敬陽表明，但同時(shí)認(rèn)為一直以來，市場(chǎng)對(duì)美元的脆弱性關(guān)注太多，反而不夠關(guān)注其他貨幣面臨的日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。其他貨幣面臨的困境可能會(huì)導(dǎo)致美元未來持續(xù)被高估。

　　尚渤（Thornburg）投資管理公司董事總經(jīng)理兼基金經(jīng)理王磊對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美元指數(shù)接近于見頂。“美元指數(shù)此輪走勢(shì)非常強(qiáng)勁，但市場(chǎng)目前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來邊際的加息速率發(fā)生了變化。”其說，是否接近見頂取決于一個(gè)基本判斷：6月CPI是否到頂，若認(rèn)同此判斷，美元目前有見頂?shù)膬A向。

　　但王磊指出，美元見頂并非意味著立刻回落，其有可能在高位徘徊一個(gè)季度，甚至是半年左右的時(shí)間。

　　王昕杰認(rèn)為，美元近期或走弱，但短期內(nèi)也有繼續(xù)攀高的風(fēng)險(xiǎn)。其解釋，若美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹數(shù)據(jù)走弱，預(yù)計(jì)未來多空交戰(zhàn)之下，美元走弱的可能性有所增加。美元指數(shù)的關(guān)鍵支撐位在105.75，若跌破可能預(yù)示美元將進(jìn)一步下跌。

　　他補(bǔ)充稱，渣打?qū)γ涝谖磥?-3個(gè)月走勢(shì)的看法，意味著其他主要貨幣的跌勢(shì)可能還沒有完成。

　　“就真實(shí)有效匯率代表的估值而言，美元處于幾十年來最昂貴的水平。”王昕杰表明，市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)在很大程度上反映出了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，從而限制美元繼續(xù)上漲的空間（除非美國通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)高出預(yù)期，并且美聯(lián)儲(chǔ)較預(yù)期更嚴(yán)厲地緊縮）。 此外，亞洲除日本股票可能引領(lǐng)非美股市跑贏大市，美國通脹可能會(huì)于下半年見頂，美國對(duì)外余額或利空美元走勢(shì)等因素，均將繼續(xù)支撐美元。

　　安本預(yù)期，隨著其他央行在加息周期中提速，美元走強(qiáng)趨勢(shì)將會(huì)放緩。中信證券預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)或加息至3.5%附近，美元指數(shù)將在110以內(nèi)磨頂。

　　景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，美聯(lián)儲(chǔ)的言論不及預(yù)期強(qiáng)硬，可能預(yù)示美元將在近期走弱，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能反彈。

　　投資機(jī)遇接力棒

　　“投資機(jī)遇在哪里”是美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議后每每被討論的問題。如今，多種因素綜合下，不同經(jīng)濟(jì)體的不同資產(chǎn)表現(xiàn)相異。

　　衰退擔(dān)憂背景下，避險(xiǎn)屬性的日元和瑞郎或成為收益的品種。中金稱，若有跡象顯示美國經(jīng)濟(jì)回落的斜率變得更陡峭，那么美債收益率的下行風(fēng)險(xiǎn)將逐步累計(jì)，日元和瑞郎今后的表現(xiàn)超過美元的可能性將會(huì)增大。

　　人民幣上周表現(xiàn)溫和偏弱。在上周美元指數(shù)大幅走強(qiáng)（較上周升值約1.22%）的背景之下，離岸與在岸人民幣相較美元分別貶值1.10%、0.93%。

　　盡管美元的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)和其他主要貨幣的疲軟可能會(huì)對(duì)人民幣匯率持續(xù)造成壓力，陳敬陽認(rèn)為中美經(jīng)濟(jì)和政策周期的錯(cuò)位能夠?qū)θ嗣駧判纬梢欢ǖ闹危㈩A(yù)測(cè)美元兌人民幣在下半年將在6.70左右的范圍上下波動(dòng)，同時(shí)在年底小幅下降至6.65。

　　“人民幣主要對(duì)美元疲軟。”王磊表示，對(duì)于美元，人民幣自今年三、四月就進(jìn)入貶值狀態(tài)，但后者貶值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日元、歐元等貨幣。

　　他指出，還需關(guān)注人民幣與日元交叉匯率的水平，因其將影響兩國進(jìn)出口情況。“交叉匯率曾于2015年達(dá)至20頂點(diǎn)，最近又達(dá)到此數(shù)值，或?qū)⒂绊懼袊隹谪浳锏南鄬?duì)（于日本）的競(jìng)爭(zhēng)力。”

　　中美利差方面，陳敬陽表示，其也會(huì)有一定幅度的回彈。預(yù)測(cè)十年期美債利率年底會(huì)降到2.5%，中國十年期國債利率會(huì)上升至3.0%。因此中美十年期國債利差可能會(huì)從目前的負(fù)值回調(diào)到50的基點(diǎn)（50bps）左右。

　　“因市場(chǎng)預(yù)期已到位，中美利差對(duì)國內(nèi)債市與股市的資金流出影響已在減弱。”王磊強(qiáng)調(diào)強(qiáng)調(diào)，因此，資金的流入與流出更多的取決于中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、股市機(jī)遇等因素。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)為通脹降溫和溫和增長(zhǎng)的路徑定調(diào)，安本預(yù)計(jì)長(zhǎng)期債券的收益率將逐漸下降。此外，由于美聯(lián)儲(chǔ)希望實(shí)現(xiàn)軟著陸而不是令市場(chǎng)崩盤，投資者的憂慮有所緩解，對(duì)股市有所支持。

　　趙耀庭繼續(xù)傾向低配美國股票，因當(dāng)前的估值也正變得越來越具有吸引力。一旦美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)硬態(tài)度轉(zhuǎn)化的時(shí)機(jī)更加明朗（可能就在未來幾個(gè)月），市場(chǎng)承險(xiǎn)意愿就會(huì)反彈。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)有兩個(gè)月時(shí)間判斷是加息多少個(gè)基點(diǎn)。”王磊說，而當(dāng)一個(gè)強(qiáng)烈的共識(shí)形成后，隨著美國CPI見頂，成長(zhǎng)類股票的勢(shì)頭或會(huì)重新回來。

　　其建議，美股投資者可以更多的關(guān)注“quality growth”類股票，即有質(zhì)量、有盈利的成長(zhǎng)型股票。

　　王磊同時(shí)看到了中國資產(chǎn)向上的機(jī)會(huì)。他說，一個(gè)很有趣的現(xiàn)象是，美聯(lián)儲(chǔ)本次緊縮周期中，不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有著相對(duì)不同的表現(xiàn)，全球增長(zhǎng)勢(shì)頭或從美國轉(zhuǎn)向中國。“隨著其他市場(chǎng)在共同力量的推動(dòng)下趨于同步，未來半年或一年，中國資產(chǎn)可能表現(xiàn)出獨(dú)特的脫鉤行為。”

　　（作者：胡天姣 編輯：辛繼召）

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責(zé)任編輯：郭建