全球金融危機(jī)的教訓(xùn) 明斯基的金融不穩(wěn)定假說

　　文章導(dǎo)讀： 10月19日，十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)的團(tuán)組討論上，周小川在談到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重點時稱，中國要重點防止“明斯基時刻”出現(xiàn)所引發(fā)的劇烈調(diào)整。

　　何為“明斯基時刻”

　　10月19日，十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)的團(tuán)組討論上，周小川在談到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重點時稱，中國要重點防止“明斯基時刻”出現(xiàn)所引發(fā)的劇烈調(diào)整。明斯基時刻是指美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基所描述的時刻，即資產(chǎn)價值崩潰的時刻。主要是經(jīng)濟(jì)長時期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進(jìn)而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)和陷入漫長去杠桿化周期的風(fēng)險。正如《下一場全球金融危機(jī)的到來》一書的作者所闡述的，明斯基最重要的觀點是“穩(wěn)定中內(nèi)含著不穩(wěn)定”。當(dāng)我們似乎實現(xiàn)了強勁、穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長時，這已經(jīng)為經(jīng)濟(jì)崩潰埋下隱患。

　　《下一場全球金融危機(jī)的到來》

　　推薦指數(shù)：★★★★★

　　作者：L．蘭德爾·雷

　　（L． Randall Wray）

　　出版社：中信出版社

　　出版時間：2016年5月

　　作者簡介：

　　L．蘭德爾·雷是美國堪薩斯城密蘇里大學(xué)教授，巴德學(xué)院利維經(jīng)濟(jì)研究所的高級學(xué)者。他撰寫出版了多部論著，如《現(xiàn)代貨幣理論與理解現(xiàn)代貨幣》。他曾師從經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基，并與其合作共事多年。

　　（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2017年第44期）

　　編輯：蔣莉莉

　　即使是美國政府自主的調(diào)查結(jié)果也指出，全球金融危機(jī)的原因包括公共管理者無法約束失控的金融體系。《金融危機(jī)調(diào)查報告》 很好證明了危機(jī)是可以預(yù)見并可以避免的。但是， 危機(jī)不僅僅發(fā)生了，而且并非意外沖擊。大銀行在監(jiān)管者的眾目睽睽之下一手催生了危機(jī)。

　　總是對失敗的金融行為和事由揪住不放，并不值得稱贊。但此次危機(jī)的肇事者，那些大銀行和影子銀行的最高管理層完全逃過了責(zé)任追究。不過，在明斯基的觀點里，假如我們從戰(zhàn)后金融體系變遷這樣的長期來觀察，也會得出結(jié)論，危機(jī)并不能完全歸罪于幾個人。

　　危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)學(xué)界才后知后覺研討出導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的誘因。以下因素導(dǎo)致克魯格曼等主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家未能及時判斷危機(jī)來臨：黑天鵝和肥尾效應(yīng)（black swans with fat tails）；美聯(lián)儲將利率長期保持在低位；忽視了影子銀行（克魯格曼最著名的言論）。因此，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家很無辜，他們覺得如果將肥尾風(fēng)險、資產(chǎn)價格泡沫和影子銀行計入模型，是可以預(yù)測危機(jī)的。

　　盡管我們認(rèn)為上述三方面因素推動了全球金融危機(jī)的形成，但明斯基認(rèn)為這些都無關(guān)緊要，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為市場本身是基本趨于平衡的觀點就是有問題的。

　　大家都熟知亞當(dāng)·斯密（Adam Smith）關(guān)于看不見的手的比喻，市場經(jīng)濟(jì)中每個個體在追求個人的利益同時，會被看不見的手引導(dǎo)，自動實現(xiàn)整體的最優(yōu)結(jié)果。從技術(shù)上分析，個體應(yīng)該會對價格信號做出相應(yīng)反應(yīng)，從而在市場出清的均衡價格上實現(xiàn)供需雙方的平衡。

　　例如，對工程師的需求超過了供給，則工程師的工資上漲，更多大學(xué)生投向此專業(yè)就職，實現(xiàn)了均衡工資水平。在這個水平上，供給和需求達(dá)到了平衡。同樣地，小飾品的供給超過了需求，生產(chǎn)者會自動削減生產(chǎn)，降低價格，直至需求和供給都實現(xiàn)了均衡。

　　市場經(jīng)濟(jì)會達(dá)到這樣一個狀態(tài)，每一個方面同時達(dá)到了均衡，即一般均衡。在這個狀態(tài)中，不僅供給和需求相等，一般均衡自身也是穩(wěn)定的，當(dāng)發(fā)生波動時，看不見的手會自動將之調(diào)節(jié)至平衡。

　　雖然新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家們基于這一假設(shè)展開研究，但他們并不認(rèn)為真實的經(jīng)濟(jì)總處于均衡中。由于黑天鵝和肥尾效應(yīng)， 經(jīng)濟(jì)時常發(fā)生波動，不過，自有看不見的手將之推回至均衡。關(guān)于市場的力量多久能發(fā)揮作用，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間仍有爭議。克魯格曼對此有著名論斷，在新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家（“saltwater”，以東岸的哈佛、耶魯和普林斯頓大學(xué)為代表） 和新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家（“freshwater”，以芝加哥大學(xué)為代表）之間做出了明確的區(qū)分。新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅持固有的市場摩擦阻礙了經(jīng)濟(jì)回歸平衡，因此支持凱恩斯主義和政府干預(yù)，而新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅信市場自身的力量，主張自由經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)，政府的干預(yù)不僅無用甚至有害。

　　相較而言，明斯基堅持當(dāng)代市場經(jīng)濟(jì)并沒有看不見的手在背后操作，無法自動實現(xiàn)均衡。相反，即便達(dá)到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們理想的均衡狀態(tài)，由于市場自身的不穩(wěn)定性，其內(nèi)在動力使得這一狀態(tài)無法持久，直至下一次均衡來臨，因此穩(wěn)定中蘊含著不穩(wěn)定。

　　靜止的狀態(tài)在不斷改變行為、決策和商業(yè)機(jī)會。正是由于市場參與者預(yù)期貨幣政策會持續(xù)寬松，而不考慮黑天鵝和肥尾效應(yīng)，伯南克主席的大緩和時期難以持久。在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，市場趨于飽和，賺錢的機(jī)會也會減少。穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，會有增加稅收、減少開支等措施，實現(xiàn)緊縮的財政政策和貨幣政策，由于穩(wěn)定時，市場風(fēng)險較低，監(jiān)管力度將放寬，以上的政策導(dǎo)向促使市場參與者趨向于冒更多的風(fēng)險，因此市場總是從一個穩(wěn)健的狀態(tài)走向脆弱。

　　明斯基認(rèn)為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點有誤，市場自身是不穩(wěn)定的，必須通過控制來達(dá)到穩(wěn)定。即便如此，周期問題依然沒有永久解決之道，因為“穩(wěn)定狀態(tài)自身就不穩(wěn)定”，市場會突破限制，引發(fā)下一輪衰退。

　　明斯基認(rèn)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的最大威脅是繁榮，因為繁榮會滋生高風(fēng)險行為，最終引發(fā)危機(jī)。引發(fā)危機(jī)的最大危險不是經(jīng)濟(jì)由溫和轉(zhuǎn)向滯脹，而是由溫和轉(zhuǎn)向爆炸。

　　以上便是明斯基的基本理論，和新凱恩斯主義和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點迥異，后者期望實現(xiàn)均衡，經(jīng)濟(jì)模型均要求穩(wěn)定，建立在市場看不見的手之上。沒有了這些，其理論大廈將崩塌。

　　部分新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)持反對意見：假定明斯基的理論無誤，則經(jīng)濟(jì)動態(tài)體系里的穩(wěn)定轉(zhuǎn)瞬即逝，任何試圖促進(jìn)穩(wěn)定的行為最終只是帶來不穩(wěn)定。但實際戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入相當(dāng)長的一段穩(wěn)定期，說明政策發(fā)揮了作用，明斯基過于悲觀了。

　　事實上，伴隨長期穩(wěn)定期而來的，是加劇的不穩(wěn)定性和一系列金融危機(jī)，證實了明斯基的觀點。在羅斯福新政帶來的穩(wěn)定期內(nèi)，諸多迅速發(fā)展的機(jī)構(gòu)中都包含了不穩(wěn)定因素。金融機(jī)構(gòu)為了盈利，千方百計逃避監(jiān)管，同時當(dāng)局逐步放松了監(jiān)管力度，風(fēng)險不斷累積。

　　隨著金融體系的進(jìn)化，發(fā)揮的作用不再是促進(jìn)穩(wěn)定性，相反不斷產(chǎn)生脆弱性。因此，需要設(shè)立新機(jī)構(gòu)重建金融體系，避免經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生泡沫。隨著時間的推移，簡單重復(fù)羅斯福新政難以奏效，需要發(fā)明新的新政措施。

　　（本文節(jié)選自《下一場全球金融危機(jī)的到來》一書，內(nèi)容有刪減，標(biāo)題為編輯添加。）