營收與業績雙雙穩健增長。報告期內公司實現營收增25.39%,與去年29.81% 的水平相比略降,但相對也是處于2015年以來的高水平。歸屬上市公司普通股東凈利潤增長12.4%,增速處于2015年以來的較低水平。前三季綜合毛利率為23.49%,相比去年基本持平。財務費用同比增長超過133.67%達到1.34億元,主要因為融資規模擴大導致利息支出增加;研發投入保持穩定,管理費用率11.49%,基本維持去年水平;政府補助由營業外收入調整到其他經營收入,總體凈利潤率保持在4.29%的水平。總體看公司經營規模持續擴大,盈利能力保持良好。

　　資產狀況總體健康,財務反映公司正積極應對市場景氣。前三季度公司總增速超29%,達到近四年以來的高水平。流動資產236.29億元,流動負債170.77億元,流動性良好。因銷售規模擴大,應收票據同比增長48.35%;應收賬款增長32.42%;應付賬款和預收款項分別長23.58%和33.73%;短期借款因融資額擴大而增長154.9%;存貨增速11%明顯下滑,但依然創出了109億元的新高。顯示出公司對市場景氣持續樂觀,仍在持續擴大生產應對需求增長。經營凈現金流出近23億元,增加31.75%,主要是采購付款和費用性支出增加所致;受到定增資金,使得籌資活動凈現金流入34.55億元,同比長437%,主要是融資規模擴大所致;投資支出減少,投資活動凈現金流出縮減至50.8億元,降幅36.35%。從應收應付、存貨和現金流狀況來看,公司對市場預期維持正面,經營規模仍在擴張。

　　向數通和信息化市場布局,全面創新空間廣闊。伴隨運營商資本開支下滑, 開支結構向無線和光網絡顯著傾斜,鐵塔的剝離也使得設備投資的集中度提升。作為國內領先的光通信設備龍頭,公司在國內OTN 集采的份額一直位居前列。在全球光網絡規模擴長,系統持續迭代升級的背景下,海外市場擴展也成效顯著。自去年躋身聯通高端數通設備集采后,公司突破原有的光傳輸層向IP 網絡層滲透,逐步打造全套固網設備鏈條。依托雄厚技術市場積累和強大的規模效應,前5G 時代公司將充分受益光網絡和數通市場的并發增長。烽火星空作為國內網絡信息安全龍頭,轉民用的潛在市場價值巨大,結合固網完善的產品鏈,公司在ICT 融合方案上的能力日益突出, 政務云和智慧城市已經取得顯著突破。我們認為,數據網絡相關的創新業務屬于烽火未來重塑行業地位的大方向,在價值提升上有巨大空間,建議持續重點關注。

　　評級面臨的主要風險

　　運營商投資不力風險、技術風險、競爭風險。

　　估值

　　預計扣除烽火星空業績后,公司2017-19年全面攤薄每股收益率為0.96元、1.21元和1.51元,參考可比公司給予25倍市盈率,該部分2018年估值為337億元。烽火星空部分參考美股palantir 估值水平,給予150億元估值。公司總估值487億元,目標價由34.99元上調至43.72元,維持買入評級。