（圖片來源：全景視覺）

　　經濟觀察報 記者 沈怡然

　　編者：

　　今年年初忠旺北京辦公室收到一個電話。這是這場收購案的開始。SilverYachtsLtd．公司董事JonaKan稱，發現忠旺是通過Google、百度在網上搜索。忠旺是香港上市公司，各方面資訊都要更透明公開，最終從年報獲悉了忠旺下游和國際業務發展的方向

　　“年初的一天，一個越洋電話打到忠旺北京辦公室，致電方是一家超級游艇制造商，我們就是這么聯系上的”，中國忠旺負責海外業務拓展及海外并購的副總裁湯彥杰對記者講述了10月末那起馳名海外收購的緣起。

　　10月26日，中國忠旺控股有限公司（01333.HK）（下稱“忠旺”）宣布收購以澳大利亞為生產基地的全鋁合金超級游艇制造商SilverYachts　Ltd．　（下稱“SilverYachts”）的控股權，這已經是忠旺今年第二筆成功的海外交易，一個多月前，公司宣布收購了供應無縫擠壓管德國烏納鋁業（A-luminiumwerk　Unna　AG）。

　　這是全球唯一一家能夠設計并制造70米以上全鋁合金超級游艇的企業，這剛好符合忠旺進入鋁合金下游市場以及拓展國際業務的計劃，但在接觸之初，中國忠旺執行董事兼總裁路長青對記者說，他是抱著先了解的心態進行的。

　　直到一個細節打動了路長青：在去SilverYachts西澳生產基地考察時，發現他們為了觀察游艇上的鋁合金家具是否能夠保持不變形不掉色，可以把這些家具以及裝飾面板放置露天環境風吹日曬半年以上。

　　據SilverYachts　董事Jona　Kan回憶，“路長青、湯彥杰連續幾個通宵的飛行，只為了在最短的時間內最全面地考察我們的生產基地和產品，為了溝通各種合作的可能，我們常常電話一打就是好幾個小時。”并笑稱，這個項目結束以后，自己中文也大有長進。

　　相比2016年，2017年在海外投資的中國企業數量大幅減少，在這樣的時期，忠旺連續收購了來自德國和澳大利亞的兩家高附加值的海外資產。就本次標的SilverYachts來說，客戶涵蓋了海灣國家皇室成員、美國著名高科技企業家等。

　　睿信致成管理咨詢公司合伙人王丹青認為，忠旺“出海”的成功，很典型地反映了目前國家對于中企海外并購的一些新的引導方向。從海外收購動機、協同程度與行業聚焦領域，在2017年都有了新的變化。

　　困局

　　忠旺是一家位于東北遼寧省遼陽市的鋁加工產品研發制造商，2009年在港股上市。目前國內從事鋁加工的幾家代表性企業還有A股鋁加工概念股山東南山鋁業股份有限公司（600219）和中國鋁業股份有限公司（601600）。

　　一位長期關注鋁市場的分析師稱，當下鋁加工企業紛紛從工業鋁型材供應商，轉向船舶、交通、航空市場的解決方案提供商，這樣的過程中，忠旺也在加速轉型的進度在業內并非領先。

　　轉型是鋁加工行業近年最熱門的議題。當下建筑市場已經告別了過去10年來雙位數的增長態勢，建筑鋁產品的毛利相對工業鋁來說較低，且仍有下滑趨勢，上述分析師稱，相比之下，工業鋁產品的毛利更好，產品單價更高，而忠旺早在十五年前就轉型做工業鋁擠壓產品，2011年又延伸至深加工和鋁壓延業務，這些是更高端的鋁加工產品，毛利比原有鋁擠壓產品要高。

　　這意味著要維持一個較高的增長，行業企業正普遍發力下游高精尖領域，提供更高附加值的鋁擠壓、鋁壓延產品，將深加工作為戰略方向。

　　據招商證券分析，近年來，汽車、航空等交通運輸領域輕量化趨勢愈加明朗，鋁材產品正逐步成為“新寵”，用量增長迅速，其中具有較高技術壁壘、高附加值的航空中厚板和汽車車身薄板表現出巨大發展潛力。

　　根據分析機構CRU預測，全球范圍內，終端鋁消費增速在6%以上，除了船舶領域，交通運輸用鋁需求增速將超過8%。航空鋁方面，鋁材應用主要包括飛機蒙皮、框梁、壁板、油箱等。據招商有色提供資料，目前世界主要民機鋁材用量均在70%以上，　尤其在支線飛機制造中，鋁材用量占比在80%以上。

　　下游市場一片藍海，但國內企業轉型進度并不及投資者預期。據招商證券分析，航空用材技術難度大、附加值高，國內多處于試驗階段，少數供貨，但質量穩定性存不足。就車用鋁板需求來看，國內生產企業在成形、連接、涂裝等方面的應用技術研究也處于起步階段。更為關鍵的是，有效產能均在國外，如全球汽車板產能主要集中在諾貝麗斯、愛勵國際、日本神戶鋼鐵等國外企業。

　　上述分析師稱，靠企業內生增長并不容易。一些深加工對技術要求比較高，不僅需要進口的生產設備，還需要一些有技術能力的操作者，即便兩者兼具，初期的成品率通常不會太高。此外，不論是進入航空業或者船舶業，鋁企要獲得全面的資格認證也是一個漫長的過程。而諸多海外老牌鋁企由于發展早，在這方面已經占據先機。

　　加速轉型是行業普遍的難題。據招商證券調研材料，2017年與忠旺共同布局航空鋁材的公司有西南鋁業、東北輕合金、南南鋁業、南山鋁業，并擁有了一定量的中厚板產能。但在今年4月的報告中，幾家公司的總產能不足240噸，而國際上僅愛勵國際一家公司就擁有130噸產能。

　　出海

　　在內生轉型進度趨緩的情況下，海外收購成為重要突破口。“從國際市場拓展以及技術水平和價值鏈的提升來講，國際化是忠旺最佳戰略選擇”，湯彥杰稱。但2017年企業“出海”情形并不樂觀。

　　據王丹青觀察，2016年底到今年上半年期間，海外投資的企業數量相比2016年整年大幅減少，包括數量上和規模上都有明顯下降趨勢。從政策引導方向來看對于海外投資有所收緊。

　　與忠旺的“出海”計劃類似，彼時，SilverYachts也在籌謀進入中國市場，在其董事Jona　Kan看來，亞洲特別是中國將會是游艇需求增長最為強勁的區域，進入市場的最好辦法是與中國廠商合作。他稱到2016年底，團隊已經拜訪了中國若干個船廠，涵蓋造鋼鐵船、造塑料船的廠商。“但是跟我們想象的情況不太一樣——中國造大船的能力很強，比如郵輪、集裝箱船，但是在造小船上，并沒有像我們想象的那樣先進，因此一直沒有找到合適的合作伙伴。”

　　后來他們想到，與其尋找船廠，不如尋找SilverYachts的上游企業，也就是鋁合金制造商，這會有更大的協同效應。

　　Jona　Kan稱，通過Google、百度在網上搜索，然后發現了忠旺。忠旺是香港上市公司，各方面資訊都要更透明公開，最終從年報獲悉了忠旺下游和國際業務發展的方向。

　　王丹青分析，從忠旺的“出海”也可以看出，當下中企海外并購的幾大趨勢，首先，所屬的材料行業是國家重點提倡戰略轉型的行業，而并購的公司是在國際上具有高附加值的企業。可以說，相比2016年地產、文娛領域的投資活躍，今年的并購更聚焦于能源、材料等國家鼓勵轉型升級的制造業。

　　其次，合作雙方在戰略、業務上的協同性也是審查重點。這個層面的審查主要是為了防止企業有海外資金轉移。同時，企業的融資渠道也很重要。公開募資收購，本質上動用的是外匯儲備，這不符合國家限值資金外流的政策導向。就忠旺來說，Sil-verYachts是其深加工轉型中延伸下游市場的關鍵戰略。同時這一并購是以自有資金為主，但如果是通過海外子公司或者海外上市公司解決募資問題，同樣是政策鼓勵的。

　　但挑戰依然存在。湯彥杰認為，挑戰主要來自并購之后的運營管理，包括后續雙方的整合，文化的融合，管理團隊的配合，也就是如何在運營上實現比較好的預期。對于此次并購在戰略、業務上的協同效應，湯彥杰表示，SilverYachts的領先技術，例如三維建模技術、焊接技術等，不僅適用于船舶制造，未來還可以延展應用于忠旺的汽車、軌道交通等深加工業務。而忠旺也可為SilverYachts提供更低成本的鋁擠壓、鋁壓延產品，并助其開拓中國市場。目前忠旺和Sil-verYachts已經決定在中國新建一處船廠，未來不僅生產超級游艇，還可能涉足快艇、渡輪、漁船、漁政船等商用船舶。