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  [摘要]

  投資要點(diǎn):

  公司是多業(yè)聯(lián)產(chǎn)的新型化工企業(yè),成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司主要產(chǎn)品肥料、有機(jī)胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇等,依托潔凈煤氣化技術(shù),打造了“一線多頭”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)柔性多聯(lián)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。公司每個(gè)產(chǎn)品對(duì)比同行都有明顯的比較優(yōu)勢(shì),即使在同行業(yè)虧損的情況下仍能保持盈利。上半年公司營(yíng)業(yè)收入47.14億元(YoY+21.49%),歸母凈利潤(rùn)為5.46億元(YoY+11.33%),其中Q2歸母凈利潤(rùn)2.32億元(YoY-13.68%,QoQ-26.11%),二季度業(yè)績(jī)下滑主要因?yàn)楣炯憾帷MF等化工品Q(chēng)2價(jià)格回落,煤炭、苯、丙烯等原材料價(jià)格高位導(dǎo)致公司毛利率下滑,2017Q2毛利率17.75%,較Q1的20.38%下降2.63個(gè)百分點(diǎn)。

  三季度各產(chǎn)品價(jià)格回升,公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)改善。近期各產(chǎn)品價(jià)格漲幅明顯,公司小顆粒尿素出廠價(jià)由8月中旬的1430元/噸漲至目前的1540元/噸,漲幅約7.7%;山東地區(qū)DMF市場(chǎng)價(jià)由7月下旬的4525元/噸漲至6500元/噸,漲幅約43.64%;山東地區(qū)己二酸市場(chǎng)價(jià)由6月下旬的7850元/噸漲至10750元/噸,漲幅約36.94%;山東地區(qū)辛醇市場(chǎng)價(jià)6月中旬的7350元/噸漲至9025元/噸,漲幅約22.79%;山東地區(qū)三聚氰胺市場(chǎng)價(jià)由6月初的6400元/噸漲至7800元/噸,漲幅約21.88%;公司醋酸出廠價(jià)也持續(xù)維持高位,目前價(jià)格為2950元/噸。

  公司投資72億元,建設(shè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及清潔能源利用、50萬(wàn)噸/年乙二醇等五個(gè)項(xiàng)目,2018年業(yè)績(jī)有望大幅提升。建成后將新增100萬(wàn)噸/年氨醇平臺(tái)、100萬(wàn)噸/年尿素產(chǎn)能、50萬(wàn)噸尿基復(fù)合肥產(chǎn)能和50萬(wàn)噸/年煤制乙二醇產(chǎn)能。其中氨醇平臺(tái)、尿素及復(fù)合肥等項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn),50萬(wàn)噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年上半年投產(chǎn),未來(lái)將產(chǎn)生巨大效益。氨醇平臺(tái)及空分裝置因山東省文件延遲試車(chē),預(yù)計(jì)近期試車(chē)。山東省化工產(chǎn)業(yè)安全生產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)行動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室于2017年7月下發(fā)《關(guān)于立即執(zhí)行化工產(chǎn)業(yè)安全生產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)八條斷然措施的通知》,文件要求嚴(yán)格在建裝置試車(chē)管理。受此影響,公司傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及清潔生產(chǎn)綜合利用項(xiàng)目、空分裝置節(jié)能改造項(xiàng)目不能按原計(jì)劃投產(chǎn)。公司目前正充分準(zhǔn)備,積極溝通協(xié)調(diào),爭(zhēng)取上述項(xiàng)目盡早投產(chǎn)。

  5萬(wàn)噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目進(jìn)展順利,預(yù)熱50萬(wàn)噸/年乙二醇項(xiàng)目,進(jìn)口替代空間廣闊。

  公司5萬(wàn)噸/年煤制乙二醇2015年8月份開(kāi)始穩(wěn)定生產(chǎn),2016年5月份生產(chǎn)質(zhì)量提升,已經(jīng)達(dá)到100%負(fù)荷,100%良品,煤制乙二醇相比油制乙二醇成本優(yōu)勢(shì)明顯。我國(guó)乙二醇面臨供不應(yīng)求,2016年需求量1257萬(wàn)噸,進(jìn)口量757萬(wàn)噸,進(jìn)口依存度高達(dá)60%。近年來(lái)我國(guó)乙二醇消費(fèi)量不斷增加,成為全球主要的消費(fèi)市場(chǎng),市場(chǎng)空間廣闊。

  盈利預(yù)測(cè)與估值。公司依托低成本合成氣以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多樣化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,三季度各產(chǎn)品價(jià)格回升,下半年業(yè)績(jī)有望明顯改善,乙二醇等項(xiàng)目有望打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持增持評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)17-19年EPS為0.71、1.07、1.36(上調(diào)前為0.63、0.95、1.23元),對(duì)應(yīng)PE為16、11、9倍。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:1)環(huán)保核查影響公司正常生產(chǎn);2)新產(chǎn)品投產(chǎn)不及預(yù)期。

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