[摘要]

　　稀缺型自然景區(qū)龍頭，低基數(shù)+交通改善支撐客流高增長公司主要管理運(yùn)營的黃山風(fēng)景區(qū)擁有著極為優(yōu)越的自然資源稟賦以及享譽(yù)全國的知名度。2016年景區(qū)接待游客330.1萬人次，同比增長3.7%，其中，Q2/3旺季明顯受到天氣因素影響有所放緩，隨著天氣好轉(zhuǎn)，17年客流將實(shí)現(xiàn)低基數(shù)上的穩(wěn)步復(fù)蘇。同時(shí)隨著18年杭黃高鐵開通，黃山將步入大城市周邊5小時(shí)交通圈，我們預(yù)計(jì)公司未來三年的客流復(fù)合增速有望達(dá)到10%-15%左右。

　　業(yè)務(wù)布局極為完善，新領(lǐng)導(dǎo)上任帶來市場化積極改變與同類景區(qū)公司相比，公司主業(yè)已形成了完整的景區(qū)業(yè)務(wù)閉環(huán)。目前無論在收入規(guī)模還是市值體量上都處于板塊前列。同時(shí)，受益于近年來公司嚴(yán)控成本及酒店業(yè)務(wù)的積極減虧，公司盈利能力在同類公司中也處于較高水平。此外，公司新任管理層上任一年在公司對外合作及資本運(yùn)作層面帶來了顯著積極影響，未來也有望繼續(xù)深化公司市場化運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營的提質(zhì)增效。

　　區(qū)域資源整合進(jìn)行時(shí)，老景區(qū)迎來新氣象黃山景區(qū)的周邊自然資源資源豐富，戰(zhàn)略縱深空間廣闊。公司去年報(bào)明確提出“從山上走向山下”。隨著東黃山開發(fā)提上日程，公司景區(qū)休閑度假屬性有望顯著提升，在此基礎(chǔ)上的區(qū)域資源整合及對外擴(kuò)張預(yù)期也將持續(xù)加強(qiáng)。目前公司的太平湖及宏村項(xiàng)目具體協(xié)議正積極商談中，未來不排除尋求項(xiàng)目控股的可能，在豐富景區(qū)業(yè)態(tài)的同時(shí)預(yù)計(jì)也將對現(xiàn)有業(yè)績帶來一定增厚。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示天災(zāi)人禍導(dǎo)致公司景區(qū)客流不達(dá)預(yù)期，可能的收購項(xiàng)目整合不達(dá)預(yù)期。

　　內(nèi)生外延共振，布局窗口已到，上調(diào)評級至“買入”預(yù)計(jì)公司16-18年EPS0.45/0.59/0.75元，考慮A/B股整體市值，對應(yīng)PE32/24/19倍。公司今明兩年考慮天氣及交通改善，客流增長確定性較高。

　　今年相關(guān)外延項(xiàng)目有望近期陸續(xù)落地，未來將形成區(qū)域旅游資源聯(lián)動(dòng)，帶來量價(jià)齊升效應(yīng)。同時(shí)伴隨公司市場化體制及薪酬改革進(jìn)程，有望帶來長期業(yè)績釋放動(dòng)力。公司前期股價(jià)已出現(xiàn)充分回調(diào)，全年角度來看布局窗口來近，給予未來3-6個(gè)月合理估值21.27-22.80元/股，上調(diào)公司評級至“買入”。