市場需要準確理解當前的加息，央行上調逆回購、SLF和MLF利率，與傳統的提高存貸款利率不同，這是一種定向的結構性加息，而非全面加息，這一輪加息的政策目標是防風險去杠桿而不是抑制經濟過熱和通脹，調控對象是針對金融市場的“脫實向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為而非實體經濟，政策工具是提高貨幣市場利率而非存貸款利率，影響最直接的是債市而不是股市房市和實體經濟。我們對大類資產的推薦順序是：黃金>股市中的業(yè)績和改革受益板塊>供給出清的商品>現金>債券>房地產鏈上的周期品>房地產。
國際經濟：美歐日PMI指數和通脹上升，特朗普新政大規(guī)模推行。1月美國、歐元區(qū)、日本制造業(yè)PMI指數56、55.1、52.7，分別比上月加快1.5、0.2、0.3個百分點；1月美國新增非農就業(yè)人口22.7萬，高于預期的18萬和前值的15.7萬。美國四季度GDP增速回落至1.9%，主要受美元過強導致凈出口下滑拖累，消費支出和庫存回補改善。市場預計年內兩次加息，3、5、6、9月加息概率分別為8.9%、32.2%、63.5%、80.3%。特朗普新官上任三把火，推行競選時的政策承諾：叫停奧巴馬醫(yī)保計劃、退出TPP、簽署行政命令美墨邊境修墻、限制部分伊斯蘭國家移民入境、簽署行政命令重估《多德-弗蘭克法》放松金融管制等。特朗普新政是實用主義和美國利益至上，目標“Make America Great Again”。美股橫盤震蕩，美債下跌，美元指數回落至99.74，黃金上漲。
國內經濟：經濟暫時平穩(wěn)，地產汽車回落。1月中采制造業(yè)PMI51.3，高于預期的51.2，低于前值的51.4，生產、新訂單和原材料購進價格指數回落，新進出口訂單、庫存指數上升。我們判斷，經濟將在2016年4季度-2017年1季度筑頂(房地產周期回落，補庫周期繼續(xù)向上)，2017年2-4季度可能會二次探底(房地產和庫存周期雙雙回落)，經濟短期W型、中期L型。受供給出清影響，PPI和企業(yè)盈利跟GDP之間不再呈簡單的線性關系，2016-2017年將呈現宏觀經濟L型、但微觀效益改善的“新5%比舊8%好”現象。春節(jié)期間，房地產銷量、汽車銷量、發(fā)電耗煤回落，水泥價格平穩(wěn)，油價上漲，菜價豬肉價格上漲。黃金、綠色智能商品、旅游熱銷，互聯網消費增長。
貨幣：央行上調逆回購利率，加碼去杠桿防風險。2月3日，央行上調逆回購和SLF利率。與傳統的提高存貸款利率不同，這一輪加息的政策目標是防風險去杠桿而不是抑制經濟過熱和通脹，調控對象是針對金融市場“脫實向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為而非實體經濟，政策工具是提高貨幣市場利率而非存貸款利率，影響最直接的是債市而不是股市房市和實體經濟。因此，自2016年8月以來的新一輪加息周期可以定義為定向的結構性的加息，而不是全面的加息。由于目前經濟企穩(wěn)基礎不牢、地產汽車已經回調、通脹整體溫和，央行暫時不會上調存貸款利率，因此此輪加息對實體經濟和股票市場影響相對有限。10年期國債收益率升至3.4214%。受美元回落、國內經濟企穩(wěn)、央行干預影響，人民幣匯率暫時走穩(wěn)，離岸人民幣升值0.88%。
政策：國務院進一步擴大外資開放，保監(jiān)會加強險資股票投資監(jiān)管。國務院印發(fā)《關于擴大對外開放積極利用外資若干措施的通知》，進一步擴大對外開放，修訂《外商投資產業(yè)指導目錄》及相關政策法規(guī)，放寬服務業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)等領域外資準入限制。全國人大和政協會議將分別于3月5日和3月3日開幕。保監(jiān)會發(fā)布《關于進一步加強保險資金股票投資監(jiān)管有關事項的通知》，對股票投資進行分類差別監(jiān)管、禁止保險機構與非保險一致行動人共同收購上市公司、保險機構收購上市公司須實行事前核準并有行業(yè)禁區(qū)等，防范個別公司的激進投資行為和集中度風險。央行行長助理張曉慧發(fā)文“穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性，更加審慎”“綜合運用價量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，調節(jié)好貨幣閘門”。
市場：加息周期推薦黃金和股市結構性機會，利空房地產、部分商品和債券。我們在開年1月2日周報《曙光乍現》中提出“近期負面因素開始逐步退潮，市場正迎來修復的時間窗口，推薦通脹和改革主題。”以及一二季度美元回調帶來的黃金投資機會。展望2017年，預計年中經濟將在需求側二次探底，但供給出清，呈“新5%比舊8%好”現象。政策從穩(wěn)增長轉向防風險和促改革。股市從水牛轉向業(yè)績牛，沒有指數級機會，但結構性機會比較多，圍繞業(yè)績和改革兩大主線展開。債市去杠桿，2季度前后可能有交易性機會。房價將調整到2017年底-2018年。人民幣短期企穩(wěn)但仍然高估。美元回調利好黃金。在加息周期下，我們對大類資產的推薦順序是：黃金>股市中的業(yè)績和改革受益板塊>供給出清的商品>現金>債券>房地產鏈上的周期品>房地產。
風險提示：加息和流動性收緊；匯率貶值和資本流出；房地產調控；美聯儲加息；改革低于預期；債務風險。
（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）
（來源：方正證券）
（編輯：葉映橙）
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