證監會主席劉士余關于“野蠻人”的言論一出便引起熱議。而因近期出現部分保險公司舉牌上市公司、“快進快出”買賣股票甚至與上市公司原高管出現“不合”等現象，險資被一些聲音解讀成此番言論的指向。險資舉牌是否應該受限？萬能險為舉牌提供資金來源是否合理？險資是否應該進入管理層？這些問題再次成為關注的焦點。

　　追問1 險資舉牌需受進一步制約？

　　劉士余講話稱，“希望資產管理人，不當土豪、不做妖精、不做害人精。”對此，業界普遍認為是指險資頻頻舉牌，缺乏有效制約。有聲音認為，險資進入市場，可以提振社會對資本市場的信心。若要進一步化解誤區，應該對保險資金及其他資金舉牌上市公司做出明確的規則。

　　2015年底，以中小型保險公司為代表的險資掀起舉牌潮，有保險公司一日舉牌三家上市公司。而進入2016年，從“萬寶股權之爭”的續幕開始，證監會、保監會等監管機構保持對險資舉牌上市公司的關注，一些公司被舉牌后也立即采取資產重組等措施。

　　國信證券12月1日發布的研報顯示，目前共有35家上市公司處于被舉牌的狀態。

　　“上市公司屬于公眾公司，理論上市場上任何投資者都可以買入股票。而險資在目前的時段進入資本市場，一些上市公司在認識上還存在誤區?！敝醒胴斀洿髮W保險學院教授郝演蘇向記者表示，目前舉牌的很多是表現好、潛力大的藍籌股，而險資在股市低迷時進入市場，除了為自身和客戶創造價值、利益的同時，也可以提振社會對資本市場的信心。

　　雖然近期保險舉牌的現象不少，但新京報記者發現，險資在權益類資產方面的投資離監管的控制線尚有距離。

　　保監會近期發布的2016年前10月保險統計數據報告顯示，期間股票和證券投資基金運用余額為1.86萬億元，占保險業資金運用余額的14.42%。而保監會2015年7月曾發布文件表示，符合償付能力充足率不低于120%等條件的保險公司，投資權益類資產的余額占上季度末總資產比例達到30％的，可進一步增持藍籌股票，增持后權益類資產余額不高于上季度末總資產的40％。

　　對外經貿大學保險學院教授王國軍表示，在符合保險公司償付能力、權益類投資比例方面的規定后，保險公司舉牌上市公司無可厚非?！氨ｋU公司目前舉牌上市公司的現狀很正常，而且規模也不大，但是有些保險公司的做法市場影響大，如果有錯，需要用正常的監管方式?！?/p>

　　“雖然舉牌在國外比較常見，但在國內還算是新興事物”。王國軍表示，目前從保險監管層面沒有問題，如果要進一步化解誤區，應該出臺一些規則，對保險資金及其他資金舉牌上市公司做出明確的規則?！案鱾€部委應該聯合起來商討，包括保監會、證監會、央行、銀監會、交易所這些金融監管機構，以及一些保險公司和上市公司。”

　　追問2 資金來源是否合理？

　　劉士余講話的一個焦點是“用來路不當的錢從事杠桿收購”。對此，有觀點認為資金來源是關注重點。其中，萬能險產品是一些保險公司舉牌的過程中重要的資金來源，而萬能險資金舉牌被認為存在資產負債錯配帶來的流動性風險和償付能力風險。分析稱未來監管動向將抑制將保險作為杠桿融資平臺進行的惡意收購。

　　在一些保險公司舉牌的過程中，萬能險產品成為重要的資金來源。而“萬寶之爭”初期，關于萬能險資金持股的利弊也被多次提及。郝演蘇表示，萬能險保費也是保險資金的一部分，用來投資并沒有問題。

　　首創證券研發部總經理王劍輝表示，險資舉牌要注意收購資金的期限匹配問題?！耙话愕娜牍缮鲜泄?，會認為是進行一項長期的股權投資，長期一般都是指5到10年，這就要求收購的保險資金，在時間上和入股上市公司的時間相匹配，不能用短期的、一年一付的短期壽險等資金來收購，這樣就容易造成系統性風險，需要監管層從一開始就杜絕?！?/p>

　　值得注意的是，從今年初以來，通過保監會對中短存續期人身險的監管，短期萬能險的規模已經受到限制。不過，申萬宏源證券9月底發布的保險舉牌研究報告中依然提到，利用萬能險資金舉牌存在資產負債錯配帶來的流動性風險和償付能力風險。

　　清華大學國家金融研究院院長吳曉靈近日發布了基于“寶萬之爭”視角的杠桿收購研究。據媒體報道，吳曉靈在清華國家金融研究院舉行的專題討論會上表示，“從公開的資料，我們沒有辦法來說寶能的資金組織是違規的。但是我們可以看到這些組織的方式蘊含了很多風險，這些風險需要我們的監管方面針對現在監管的漏洞來加以彌補。”

　　吳曉靈認為，寶萬之爭中保險資金參與并購的問題首先是，萬能險產品作為短期理財產品，用于長期投資加大了流動性風險。

　　而與此同時，由于萬能險本身的負債成本，保險的杠桿收購也被業內關注。方正證券首席經濟學家任澤平在今年7月份的一份研報中表示，中國在杠桿收購方面的制度存在很大操作空間，新興保險公司借銀行理財、券商資管等資金用于股票市場的杠桿并購存在很多監管空白。

　　申萬宏源證券認為，對于保險的資金運用，未來監管動向將抑制將保險作為杠桿融資平臺進行的惡意收購，引導合理的財務投資。

　　經濟學家劉勝軍接受新京報記者采訪時稱，對險資舉牌上市公司，應該進行限制，且已經到了迫在眉睫的階段。但做這個事情的，應該是保監會，而不是依靠證監會。劉勝軍認為保監會長時間沒有針對險資舉牌行為進行進一步監管，一定程度上“鼓勵”了保險公司的跟風行為。劉勝軍稱，保險公司首先是要保證公司的穩健經營，確保資金安全。而用短期的萬能險，通過加杠桿的方式，舉牌上市公司，放大了資金風險。

　　追問3 險資進入管理層是福是禍？

　　保險公司成為上市公司大股東后或進入管理層，分析稱如果上市公司治理結構存在問題，做出調整可以理解。但保險公司應該做好主業，不應該以投資、資本運營為主。

　　除了險資舉牌，保險公司成為上市公司大股東后隨之而來的波瀾也備受市場關注。前段時間，南玻A高管集體辭職讓舉牌方前海人壽和寶能系一度走向焦點。而11月21日，寶能系的陳琳當選為南玻A董事長。

　　新京報記者翻閱南玻A 2015年年報顯示，陳琳現任前海人壽保險股份有限公司監事會主席，深圳深業物流集團股份有限公司副總經理等職務。對于寶能系全面接管南玻A后，資本運作是否是以后公司的發展方向，彼時新京報記者詢問南玻A證券代表處相關人員，但對方表示“具體不知情”。

　　對于險資進入上市公司管理層，郝演蘇表示，“既然是公眾公司，險資持有股份到達一定水準后進入管理層是沒有問題的。新的股東進入后有一些新的想法，可能會對企業產生更大的力量”。他認為，資本進入上市公司不是為了做慈善事業，但摧毀公司也沒有意義，企業上市后要有這樣的承受力。

　　保監會副主席陳文輝曾指出，保險資金運用要堅持審慎穩健運用的基本原則，股權投資應以財務投資為主，以戰略投資為輔。不過，郝演蘇認為，財務投資和戰略投資的界限并不清晰，保險公司有時會根據市場狀況做出改變。

　　“是否為戰略投資者未必好判斷”，王國軍表示，險資作為股東進入某家上市公司，發現公司治理結構太差、效率太低太亂，如果上市公司治理結構存在問題，做出調整也可以理解，對公司長遠發展有好處的應該是被鼓勵的。

　　“不過，去管理一家本身不熟悉的企業，不應該是保險公司應該做的。保險公司應該做好主業，不應該以投資、資本運營為主。”王國軍也表示，目前有保險公司的做法可能會引起市場混亂，但只是個別公司的行為，不能因為個別行為把整個行業否定。與此同時，王國軍表示，對于險資是否該進入管理層，還需要證券監管部門給出規則?！霸诒徽垓v的時候都沒有監管規則，是監管部門的失職。”

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