[摘要]

　　事件描述東阿阿膠發(fā)布2016年半年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.74億元，同比增長4.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.29億元，同比增長7.36%，EPS為1.27元；扣非凈利潤7.95億元，同比增長9.83%。

　　事件評(píng)論二季度增長提速，毛利率提升明顯：上半年公司收入增長5%，凈利潤增長7%，符合我們的預(yù)期。二季度單季收入11.91億，同比增長6.82%，凈利潤2.86億元，同比增長16.22%，業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比改善。公司綜合毛利率提高3.81個(gè)百分點(diǎn)，主要受阿膠系列產(chǎn)品毛利率提升影響。銷售費(fèi)率提高1.53個(gè)百分點(diǎn)，主要系阿膠塊、阿膠漿等主要產(chǎn)品推廣投入較大所致；管理費(fèi)率提高0.21個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)率基本持平。

　　阿膠系列增長穩(wěn)健，全產(chǎn)業(yè)鏈布局穩(wěn)步推進(jìn)：上半年阿膠及系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入22.7億元，同比增長7.48%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的85.16%，毛利率提高3.72個(gè)百分點(diǎn)，主要系阿膠塊和阿膠漿提價(jià)所致。預(yù)計(jì)阿膠塊增長平穩(wěn)，提價(jià)帶來的影響正逐步消化；阿膠漿于2015年調(diào)整了銷售渠道、包裝等，桃花姬也調(diào)整了價(jià)格和品規(guī)，預(yù)計(jì)上半年這兩個(gè)品種增長較快。公司正在穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)阿膠全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，上游加強(qiáng)原料掌控，實(shí)施毛驢活體循環(huán)開發(fā)，提升綜合價(jià)值；中游大力推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)，提升生產(chǎn)制造的智能化、自動(dòng)化水平；下游拓展大健康體驗(yàn)服務(wù)，通過滋補(bǔ)養(yǎng)生體驗(yàn)旅游，提高顧客品牌認(rèn)知度。

　　看好下半年業(yè)績持續(xù)改善，全年有望恢復(fù)較快增長：阿膠塊方面，其高端品牌地位已經(jīng)穩(wěn)固，考慮到每年的9月份起開始進(jìn)入銷售旺季，公司也將通過熬膠、體驗(yàn)工廠等方式加大終端銷售，阿膠塊銷量有望企穩(wěn)。

　　阿膠漿將持續(xù)整合營銷，做大氣血雙補(bǔ)需求，開創(chuàng)廣普保健市場(chǎng)，桃花姬在深耕山東和北京重點(diǎn)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，積極拓展西安、鄭州、沈陽等潛力市場(chǎng)，兩者有望延續(xù)良好的增長態(tài)勢(shì)。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)：東阿阿膠品牌優(yōu)勢(shì)明顯，渠道和終端把控能力也在不斷增強(qiáng)。公司戰(zhàn)略聚焦三大產(chǎn)品，在品牌優(yōu)勢(shì)、營銷發(fā)力的推動(dòng)下，2016年業(yè)績有望恢復(fù)至較快增長；高管、大股東增持彰顯發(fā)展信心。

　　我們提高盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為2.86元、3.35元和4.02元，對(duì)應(yīng)PE分別為21X、18X和15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游驢皮資源缺口加大。