愛建股份前身為上海市工商界愛國建設公司，是1979年創建的大陸首家民營企業。此番回歸民營背景的愛建集團將在管理體制和激勵機制方面更高效。靈活的機制和擬增資信托、租賃，將實現內生性增長。與股東方的協同和金控平臺的外延增長也可以預期。維持買入評級，目標價上調至18.43元。

　　支撐評級的要點

　　民營資本受讓股份，愛建集團回歸民營本色，對管理體制、激勵機制創新、提質增效將大有裨益。2015年9月，均瑤集團被上海國際集團選為愛建集團股份受讓方。愛建集團本身戰略布局完備、業務質地優良，回歸民營背景后有望推出更加靈活的激勵政策，調動員工的工作積極性，為公司平穩健康發展保駕護航，有望實現業績內生性增長。

　　均瑤集團將成第一大股東，認可愛建集團價值和發展潛力。此次定增完成后，均瑤集團將成為第一大股東，持股20.63%，平均持股成本11.71元/股。2015年12月，原第一大股東愛國特種基金會表示，將支持均瑤集團取得實際控制人地位。2016年6月27日，王均金等三名均瑤集團成員進入董事會。股東方有實力和動力加快發展公司各項業務，對公司中長期估值構成利好。

　　協同及外延性增長可期。愛建集團的多元金融平臺，與均瑤集團航空、零售、食品等各業務板塊將形成協同效應。均瑤集團在銀行、融資租賃和金融科技方面均有涉足，愛建集團后續外延性增長可以預期。

　　定增擴充資本金，信托、租賃擴容在即。愛建集團此次擬募集資金22億元，其中12億增資愛建信托、5億增資愛建租賃，5億償還銀行借款。業務擴容和市場化機制將帶來約15-20%的內生性增長。

　　評級面臨的主要風險

　　信托業務景氣大幅下行;其他金融業務協同作用低于預期;非公開發行方案進展不達預期。

　　估值

　　市凈率估值法。參考陜國投A和安信信托的平均市凈率，按照3.5倍PB計算愛建集團的估值約為281.86億元。考慮到愛建集團由此前的“類國企”體制，回歸民營背景后將推進更加市場化的管理體制和激勵機制，這將顯著提升各項業務的發展速度，我們給予其10%的估值溢價，也即愛建集團估值約為310.04億元。定增完成后總股本將增加至16.82億股，對應每股價值為18.43元。給予買入評級。