文/董登新[微博]

　　今年下半年，注冊制、轉板制、新興產業板的集中推出，將是A股市場脫胎換骨的制度變革與創新，這絕對是A股市場真正意義上的一場自我革命。

　　近日，上交所[微博]公開發布了創設“戰略新興產業板”的消息，令人浮想聯翩、深感振奮。戰略新興產業板（下稱“新興產業板”）最遲將在年底推出，從制度設計上來看，它將是中國股市的重大制度創新與跨越。

　　推出新興產業板意義重大

　　新興產業板的推出，具有三大戰略意義：

　　首先，高起點試水IPO注冊制，制度設計一步到位。新興產業板從誕生開始，就命中注定與國際慣例對接，直接推行IPO注冊制，這將是一個“國際范兒”十足的戰略新興產業板。在IPO財務標準設計上，它借鑒了納斯達克[微博]的多元化上市標準架構，具體設計了“市值+收入”、“市值+收入+現金流”、“市值+凈利潤+收入”、“市值+權益”這4套以市值為核心的IPO財務標準。

　　其次，高調迎接中概股回歸，重新定義“國際板”內涵。過去提“國際板”，總有人非議，只允許中國企業到海外IPO，但不允許境外企業到中國“圈錢”。這種荒誕而扭曲的邏輯，將隨新興產業板的誕生而“不攻自破”�？梢灶A料，新興戰略板完全可以分兩步走：第一步，先迎回優秀的中概股，如騰訊、百度[微博]、阿里巴巴[微博]、搜狐、新浪、網易等；第二步，通過新興產業板包容“國際板”功能，讓世界一流的跨國公司來華IPO，或作為第二掛牌地，讓中國投資者共享它們的價值與成長。

　　最后，構建大市值創業板，與深交所[微博]的中小市值創業板形成互補、轉板及競爭新格局。一直以來，上交所與深交所都存在著市場定位不清楚、市場特色不鮮明的困擾與煩惱，不過，自中小板和創業板先后誕生以來，深交所的市場定位與特色越來越清晰：深交所將致力于中小企業板、中小市值創業板的創新與發展，它將以IPO數量的絕對優勢，迎合中國股民偏好炒小、炒新的巨大投資需求。

　　相反，上交所的市場定位則是“被動”而自然地變得清晰起來：為了避免滬深兩市的重復建設與破壞性競爭，上交所只能而且必須重點發展大市值板、大藍籌板、新興產業板（可涵蓋國際板）。上交所的新興產業板除了兼備國際板功能，還同時具有創業板功能。上交所新興產業板將與深交所創業板無縫對接、完全互補：第一，它通過迎接中概股的回歸，打造具有國際基因的上市公司群；第二，它通過吸引國內新興產業大公司、大型創新企業IPO，打造具有藍籌基因的上市公司群；第三，它通過自由轉板機制通道，可以接納深交所創業板成長起來的大型企業轉板新興產業板掛牌。反過來，上交所也可以鼓勵瘦身、減肥的上市公司，轉板至中小板或創業板掛牌。不過，轉板應該是自愿行為，而不應強制。

　　由此可見，上交所新興產業板的推出，將是一舉多得的制度創新與跨越，它不僅使中國股市的分層更清晰、合理、完善，而且也使滬深兩市的市場定位與市場分工更互補、均衡、有效，這是中國股市與中國股民的福音與重大利好。

　　注冊制與轉板制是一體兩面

　　當然，IPO注冊制改革仍是2015年中國資本市場改革的最重要任務。注冊制是A股市場最值得期待的改革，它將是A股市場的一場革命。注冊制是將市場化、法治化、國際化改革精神集于一身的制度變革。

　　只有注冊制，才能讓A股一級市場真正“去行政化”，減少過度行政管制；

　　只有注冊制，才能讓市場對IPO節奏和IPO定價擁有足夠的話語權和決定權；

　　只有注冊制，才能讓市場供求規律發揮作用、自我調節，才能真正還原股價信號，并有效發揮市場資源配置的功能；

　　只有注冊制，才能讓IPO大眾化、草根化，IPO身價會大跌，垃圾股的殼價值會分文不值，1元股會成為垃圾股的代名詞；

　　只有注冊制，才能讓A股市場大進大出、大浪淘沙，進而發揮優勝劣汰的功能；

　　只有注冊制，才能讓投資者懂得“用腳投票”，投資者才能成為真正具有風險意識、并懂得風險管理的理性投資者；

　　只有注冊制，才能讓A股具有自我調節的市場機制，才能讓瘋牛變慢牛，讓短牛變長牛。只有注冊制，才能讓中國股市和中國股民變得更加體面、更有尊嚴！

　　轉板制是注冊制前提下的一種十分重要的配套機制，它是打通市場隔閡、形成互聯共通高效率的重要機制。同時，轉板制也是多層次資本市場體系的重要組成部分。

　　美國很早就形成成熟的轉板機制，如粉單市場的掛牌公司可以直接轉板至OTCBB，也可直接轉板至NASDAQ；OTCBB既可轉板至NASDAQ，也可轉板至紐約證交所；同樣，NASDAQ的上市公司也可轉板至紐約證交所掛牌。當然，反過來，場內市場公司退市一般都是轉板至場外市場掛牌，大多轉至粉單市場。

　　在中國，我們擁有上交所的大市值板（分為傳統主板和新興產業板），深交所的中小市值板（分為中小板和創業板），還有兩大場外市場：一是新三板，其掛牌門檻相當于美國的OTCBB；二是地方柜臺市場（即區域性股權交易中心），其掛牌門檻相當于美國的粉單市場。

　　此外，有些地方柜臺市場，如浙江股權交易中心又細分了兩個子板，分別叫做“成長板”和“創新板”。

　　目前，我們亟須構建一套完善合理的轉板機制，打通場內市場與場外市場之間，以及深交所與上交所之間的轉板通道，縮短場內市場與場外市場的空間距離。一方面激勵、引導并扶持創業型、創新型小企業優先到新三板掛牌與進一步孵化，另一方面為創業板和新興產業板提供保質足量的上市資源或并購標的。反過來，它也會為市場化的退市機制提供高效、通暢、便利的通道保障。

　　注冊制與轉板制是一體兩面。今年下半年，注冊制、轉板制、新興產業板的集中推出，將是A股市場脫胎換骨的制度變革與創新，這絕對是A股市場真正意義上的一場自我革命。

　　 （作者為武漢科技大學金融證券研究所所長、瞭望智庫特約研究員）