王佑

　　尚德計提7600萬美元庫存跌價 財務數據凸顯經營困難

　　相比同行，尚德二季度-10%的毛利率也偏低，主要是因一筆高達7600萬美元的非現金庫存計提所影響。公司當季度的經營活動現金流為500萬美元

　　繼尚德電力(STP.NYSE,下稱“尚德”)發布初步的二季財報后，在美國上市的國內光伏公司已悉數公布了該季度的財務報告。

　　二季度，尚德4.71億美元的銷售收入雖環比上揚了15%，但仍落后于英利綠色能源(YGE.NYSE，下稱“英利”)，名列行業第二。

　　更值得留意的是，相比同行，尚德二季度-10%的毛利率也偏低，主要是因一筆高達7600萬美元的非現金庫存計提所影響。而且，公司當季度的經營活動現金流也僅為500萬美元。這些表明尚德目前的經營存在較多困難。

　　毛利率為-10%

　　與其他公司披露了多個報表數據不同，尚德在上周末公布的二季度財務數據全部都是文字內容，詳細財報并未發布。原因是其還在評估環球太陽能基金反擔保騙局案、與供應商的一項爭議等兩項內容，是否會對合并報表有影響。

　　這段財報稱，尚德在第二季度的出貨量環比增加33%，銷售收入4.71億美元，環比增加15%，其中93%的收入來源于光伏組件銷售，7%來源于光伏系統、電池、硅片和生產設備的銷售。

　　同樣是以產銷組件為主的英利，銷售收入環比下降1.4%，但二季度仍為4.885億美元，連續兩個季度領跑于尚德。

　　對于利潤情況，尚德在二季度的毛利率只有-10%，令業界大跌眼鏡。晶科及昱輝陽光、天合光能等公司的毛利率分別是4.8%、0.8%、8.4%。

　　英利二季度的毛利率為4.6%，去年同期及今年一季度其毛利率分別為22.1%、7.8%。英利稱，毛利率下滑主要是因為全行業的光伏組件售價下跌所致，但同時公司也在努力降低成本，保持毛利率的穩定。

　　尚德表示，公司第三季度的毛利率將恢復至較低的個位數水平。

　　庫存跌價高達7600萬美元

　　不過，尚德毛利率如此低，還不僅僅是英利所說的“組件價下滑”這一個因素。

　　尚德一位內部管理層稱，尚德毛利率偏低的原因在于：公司有7600萬美元的非現金庫存計提。“因光伏產品的市場價格不恒定，一部分產品會減值。”而這一7000多萬美元的計提，影響了公司16個百分點的毛利率。如果不計算這部分計提的話，那么公司的正常毛利率為6%。

　　這種計提方法，是不是光伏行業的普遍現象？尚德前述管理層表示，其他公司的情況不了解，“如果是美國上市公司，計算方式應該都差不多。”

　　其他同行在存貨計提方面是怎樣記錄的呢？

　　記者查詢各家公司財報發現，英利于今年一季度計提了2120萬元人民幣的存貨；二季度收入為3.451億美元的天合光能，同期存貨減值(可以理解為計提)2610萬美元；營收為2.33億美元的昱輝陽光，二季度的存貨計提為1550萬美元。

　　如果以尚德、天合及昱輝陽光的銷售收入作為參考基數的話，后兩家公司的存貨減值額都要低于尚德。

　　截至記者發稿時，對于為何會有如此大額計提，尚德投資者關系負責人未對此回應。

　　招商證券(微博)一位分析師向《第一財經日報》表示，每家公司在“存貨計提”這一項上都有較多的財務操作空間。

　　他表示：“存貨計提額較高有幾個原因：除了產成品價下跌較快且銷售速度沒有預料的那么迅速之外，還有一種可能是，企業在前期購入了高價原材料，而隨后因價格下滑劇烈，也要做跌價計提。如果其他光伏企業在二季度沒有做存貨計提或減值的話，可能它們會分階段來做這項工作。不過，尚德的這一存貨計提額還是非常高，不同尋常。”

　　現金不足凸顯經營困境

　　在初步財務數據內容中，尚德沒有透露現在的長短債及應收賬款、應付賬款等情況。

　　但該公司表示，其二季度的經營費用為1.33億美元，其中包括了一個有爭議的長單采購合約預付款，高達5600萬美元。但這筆預付款與前述的7600萬美元存貨計提是否有關聯，尚德并沒有詳細說明。

　　對于尚德而言，其經營壓力未來將會很大。

　　公司透露，其在二季度經營活動的現金流約500萬美元。記者從尚德的以往財報中看到，2011年一季度、2011年第四季度和2012年一季度，其經營活動現金流分別為1.347億美元、2.533億美元和1250萬美元。可見目前公司手頭的現金流非常不理想。這對其2013年的可轉債到期還款會帶來較大壓力。

　　2008年3月，尚德發行了總額為5.75億美元的可轉債，利率為3%，至2013年3月到期。近期，尚德正在尋求再融資方案的消息，望解決2013年到期的可轉債問題。

　　而尚德也表示，(涉及5.6億歐元)的環球太陽能基金(反擔保騙局案)也取得了進展。

　　前述招商證券分析師認為，假設反擔保案能在三季度解決，那么尚德就容易將自己在環球太陽能基金中持有的80%股份對外賣出，以便獲得更多現金流，有助于維持公司的正常運營、償還銀行貸款及利息等等。

　　據二季度的初步數據，尚德全年的出貨量預計為1.8G瓦至2G瓦，比此前預計的2.1G~2.5G瓦有明顯下降。

　　因目前歐洲地區的組件市場價格仍低于成本價，再加上三、四季度的產品售價可能還會繼續下滑，因而包括尚德在內的大部分光伏企業可能會在今年繼續虧本賺吆喝。

　　(實習記者李蕾對本文亦有貢獻)