二、靈活運用存款準備金率工具

　　2008年上半年，針對“雙順差”繼續擴大、外匯大量流入的態勢，為對沖多余的流動性，中國人民銀行先后五次上調金融機構人民幣存款準備金率共3個百分點。與此同時，對農村信用社和災區金融機構執行較低的存款準備金率。下半年以后，隨著國際金融動蕩加劇，為保證銀行體系流動性充分供應，中國人民銀行分別于9月25日、10月15日、12月5日和12月25日四次下調金融機構人民幣存款準備金率，其中，大型存款類金融機構累計下調2個百分點，中小型存款類金融機構累計下調4個百分點。截至2008年年末，動態測算共釋放流動性約8000億元。繼續對農村金融機構和地震災區執行特別優惠的存款準備金率，增強其資金實力。此外，7月份對實行差別存款準備金率的金融機構進行了調整，凡是資本充足率等相關指標達到要求的金融機構均恢復執行正常的存款準備金率，執行差別存款準備金率的金融機構家數明顯減少。

　　三、發揮利率杠桿的調控作用

　　為應對國際金融危機加劇對我國經濟增長產生的負面影響，落實適度寬松的貨幣政策，擴大內需，保持國民經濟持續平穩較快發展，2008年9月以來，中國人民銀行先后五次下調金融機構存貸款基準利率。其中，1年期存款基準利率由4.14%下調至2.25%，累計下調1.89個百分點；1年期貸款基準利率由7.47%下調至5.31%，累計下調2.16個百分點。兩次下調中國人民銀行對金融機構的存貸款利率，其中法定準備金和超額準備金存款利率由1.89%和0.99%分別下調至1.62%和0.72%；1年期流動性再貸款利率由4.68%下調至3.33%；1年期農村信用社再貸款利率由3.96%下調至2.88%；再貼現利率由4.32%下調至1.80%。

　　加大對汶川地震災區恢復重建工作的支持力度。一是對汶川地震災區的支農再貸款實行優惠利率。對用于災后恢復重建的支農再貸款實行優惠利率，各期限利率在農村信用社再貸款利率基礎上分別下調0.99個百分點，自5月1日起計息。12月進一步將優惠利率的適用范圍由極重災區、重災區擴大至一般災區。二是對汶川地震災區居民購置自住房的貸款實行優惠政策。災區居民在災后購置自住房的貸款利率下限統一下調為貸款基準利率的0.6倍，最低首付款比例統一下調為10%。三是對于有地方人民政府出資設立的擔保公司(或擔保基金)提供全額擔保以及借款人提供完全符合銀行要求的抵押物、質物的農房重建貸款，其貸款利率下限可按貸款基準利率的0.6倍執行。

　　專欄 1：中外利率體系比較

　　2008年9月以來，中國人民銀行數次下調存貸款基準利率。目前，1年期存款基準利率為2.25%，1年期貸款基準利率為5.31%。有觀點將美國聯邦基金目標利率與我國存貸款基準利率相比較，認為美國聯邦基金目標利率已降至0～0.25%，相形之下，我國利率仍有大幅下調的空間。實際上，各國利率體系因中央銀行調控方式、金融制度及金融市場狀況不同而存在差異。我國的利率市場化改革仍在進行中，市場利率與管制利率并存，利率體系與發達國家存在較大的差異。在比較國家間利率水平時，需要比較分析利率的性質和期限等特點。

　　一、我國與發達國家利率體系的比較

　　按資金借貸性質劃分，我國的利率體系可分為中央銀行利率、金融市場利率與存貸款利率三類。中央銀行利率指中央銀行與金融機構之間借貸的利率，包括法定與超額準備金存款利率，再貸款(再貼現)利率和公開市場操作利率。中央銀行設定或以市場方式確定上述利率(如公開市場操作利率)，以此影響基礎貨幣總量或市場利率，實現貨幣政策的調控意圖。金融市場利率主要是機構之間資金借貸的利率，已經完全實現市場化，包括貨幣市場的拆借、回購交易利率，基于報價產生的上海銀行間同業拆借利率(Shibor)等，資本市場的國債、金融債以及企業債等的收益率。存貸款利率是金融機構對客戶的零售利率，目前正處于市場化進程中。存貸款基準利率由中國人民銀行公布，是重要的貨幣政策調控工具。金融機構以貸款基準利率的0.9倍為貸款利率下限(商業性個人住房貸款利率下限為貸款基準利率的0.7倍)，以存款基準利率為存款利率上限，自主確定存貸款利率。

　　發達國家金融市場已經完全實現利率市場化，中央銀行通過調整政策利率引導市場利率變動，從而實現貨幣政策調控目標。一般說來，發達國家中央銀行政策利率均為短期公開市場操作利率，本身具有較強的市場化特征，但中央銀行對其具有很強的操控能力。發達國家金融市場利率亦包括機構之間的批發利率和對客戶的零售利率，兩者之間具有較強聯動關系，這也是利率調控和傳導的基礎。以美國為例，美聯儲公布聯邦基金目標利率，并通過公開市場操作將聯邦基金利率，即機構間的隔夜拆借利率引導至目標值左右。市場批發利率，如國債利率、商業票據利率、衍生產品隱含利率、報價制的Libor等，以及對客戶的零售利率，如CD(大額存單)利率、商業銀行最優貸款利率等均由市場決定，中央銀行不直接干預，但聯邦基金目標利率對其有很強的影響力。

　　二、我國與發達國家利率水平的比較

　　比較我國與發達國家的利率，應選擇性質、期限相同的利率。如與美國的利率水平進行比較，從批發利率看，聯邦基金利率目標值為0—0.25%，實際水平為0.1%左右，而與之對應的我國隔夜拆借利率為0.82%；美元3個月Libor為1.24%，我國3個月Shibor為1.34%。從零售利率看，美國1年期大額定期存單利率為2.0—2.5%，與我國1年期存款基準利率2.25%基本相當；美國商業銀行最優惠貸款利率為3.25%，我國1年期貸款利率下限為4.78%(基準利率的0.9倍)；美國按年調整的浮動利率個人住房貸款最優惠利率為5.6%左右，而我國5年以上的個人住房浮動利率貸款下限為4.16%(基準利率的0.7倍，5年以上)。總體來看，我國與美國的利率水平比較接近，部分利率品種還低于美國。

　　目前歐元區銀行間市場和商業銀行存貸款利率總體高于我國。批發性質的歐元區銀行間隔夜拆借利率為1.20%，較我國高0.38個百分點；3個月Euribor為2.05%，較我國高0.71個百分點。零售性質的商業銀行對居民1年期存款利率為4.27%，較我國高2.02個百分點；對企業1年期貸款平均利率為6.04%，較我國的貸款平均利率6.23%略低0.19個百分點；10年以上個人住房貸款利率為5.27%，較我國個人住房貸款利率下限高1.11個百分點2。

　　四、適度發揮再貼現引導信貸資金投向、促進信貸結構調整的功能

　　2008年，適應金融宏觀調控取向的變化，中國人民銀行進一步完善再貼現政策，適度發揮再貼現引導信貸資金投向和促進信貸結構調整的功能。一是適時增加再貼現額度。上半年，對遭受嚴重雨雪冰凍災害和地震災害的省(區、市)及時安排增加再貼現額度共256億元，用于解決受災地區金融機構增加災后恢復生產信貸投入的流動性

　　2歐元區存貸款利率為2008年11月數據，我國貸款平均利率為2008年12月數據，其余利率數據均為2009年2月4日數據需求。12月，對票據業務量較大的16個省(區、市)增加再貼現額度共346億元，用于支持其擴大“三農”信貸投放和中小企業融資。二是兩次下調再貼現利率共2.52個百分點，支持金融機構進一步擴大票據融資。三是進一步完善再貼現制度管理。下發《關于完善再貼現業務管理，支持擴大“三農”和中小企業融資的通知》，要求中國人民銀行分支機構適當增加再貼現窗口，擴大再貼現的對象和機構范圍；運用再貼現推廣使用商業承兌匯票，促進商業信用票據化；通過票據選擇明確再貼現支持的重點，對商業承兌匯票、涉及“三農”和中小企業的票據優先辦理再貼現；進一步明確再貼現可采取回購和買斷兩種方式，提高業務效率。

　　五、加強窗口指導和信貸政策引導

　　2008年初，中國人民銀行指導金融機構實事求是地編制全年信貸規劃，合理安排信貸投放總量和節奏，適當控制基本建設等中長期貸款，嚴格限制對高耗能、高排放和產能過剩行業劣質企業的貸款，加大對“三農”、中小企業等重點領域和薄弱環節的信貸支持。鼓勵金融機構加強對受災地區的金融服務，全年安排增加再貸款資金194億元，支持災后恢復重建。下半年根據形勢變化，適時取消對商業銀行信貸規劃的硬約束，引導金融機構堅持“區別對待、有保有壓”的原則，根據實體經濟有效需求合理均衡放款，在風險可控的前提下，努力優化信貸結構、改進和加強信貸服務，加大對民生工程、“三農”、重大工程建設、中小企業、服務業、節能減排、科技創新、擴大就業、技術改造和兼并重組、區域協調發展等重點領域的信貸投放。完善住房信貸政策，加大對普通住房消費、經濟適用住房和廉租住房建設的信貸支持力度。

　　六、穩步推進金融企業改革

　　大型國有銀行改革基本完成，成效顯著。自2003年以來，我國前瞻性地推進大型國有銀行的改革，2006年底前相繼完成了中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中國工商銀行的股份制改革并成功上市。2008年，在全球金融危機的背景下，國家果斷啟動國家開發銀行和中國農業銀行改革，向兩家銀行分別注資200億美元和190億美元，向國內外表明中國繼續深化金融改革，維護金融穩定的決心與舉措。至此，我國大型國有銀行股份制改革基本順利完成。目前，無論是資產規模、資產質量、盈利能力，還是資本充足率、流動性比例，包括大型商業銀行在內的中國銀行業的整體實力正處在歷史的較好時期。截至2008年9月末，中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行的資本充足率分別為12.6%、13.9%、12.1%和13.8%，不良貸款率分別為2.4%、2.6%、2.2%和1.8%，稅前利潤分別為1206億元、803億元、1087億元和296億元。中國金融體系的穩定性與安全性不斷提高，為國民經濟抵御全球金融危機、維持健康平穩運行奠定了扎實的基礎。

　　中國農業銀行股份有限公司正式設立。按照2007年全國金融工作會議的部署，中國人民銀行會同有關部門在深入調查研究和廣泛國際比較的基礎上，圍繞“面向三農、商業運作、整體改制、擇機上市”的總體目標，抓緊研究論證中國農業銀行改革方案，穩步推進改革各項工作。2008年10月21日，國務院召開第32次常務會議審議并原則通過了《農業銀行股份制改革實施總體方案》。10月29日，中國投資有限責任公司通過中央匯金投資有限責任公司向中國農業銀行注資1300億元人民幣等值美元，與財政部各持有中國農業銀行50%的股份。中國農業銀行相繼完成了資產評估、土地確權和不良資產剝離等工作；同時，不斷擴大縣域事業部制改革試點，增加對“三農”的信貸支持。2009年1月9日，召開了中國農業銀行股份有限公司創立大會，“三會一層”的公司治理架構初步設立。2009年1月16日，中國農業銀行股份有限公司正式掛牌成立。

　　國家開發銀行股份有限公司正式掛牌，商業化轉型取得突破性進展。2008年2月和4月，國家開發銀行改革總體方案和具體實施方案獲得批準。方案明確了財務重組中有關外匯資本金匯兌損失的處理、共管基金、風險準備等問題；明確了國有股權管理方案，財政部和中央匯金投資有限責任公司作為發起人分別占51.3%和48.7%的股份。12月1日，召開了國家開發銀行股份有限公司創立大會，按照公司法程序要求，產生了新一屆董事會、監事會、高管等。12月16日，國家開發銀行股份有限公司正式掛牌成立。中國進出口銀行和中國農業發展銀行也不斷深化內部改革，加強風險管理和內控機制建設，穩步開展新業務，為全面改革創造條件。

　　農村信用社改革取得重要進展和階段性成果。資金支持基本落實到位。第四季度，對海南省農村信用社發行專項票據20.96億元，標志著全國農村信用社專項票據發行工作全面完成。截至2008年年末，專項票據兌付進度已達到90%以上，累計兌付票據1530億元；發放專項借款15億元。隨著資金支持基本落實到位，農村信用社的歷史包袱有效化解。資產質量明顯改善。按貸款四級分類口徑統計，2008年年末，全國農村信用社不良貸款余額和比例分別為2965億元和7.9%，比改革之初分別下降2182億元和28.9個百分點。自2004年實現近十年來的首次盈利后，盈利水平逐年提高，2008年實現盈利545億元，同比多增92億元。資金實力明顯增強。2008年年末，農村信用社的各項貸款為3.7萬億元，占金融機構貸款總額的比例由改革之初的10.6%提高到12.3%。服務“三農”力度加大。2008年年末，農業貸款余額為1.7萬億元，占其各項貸款的比例由改革之初的40%提高到46%；占全國金融機構農業貸款的比例由改革之初的81%提高到96%。產權制度改革進展順利。截至2008年年末，全國共組建農村商業銀行22家，農村合作銀行163家，組建以縣(市)為單位的統一法人機構1966家。

　　七、深化外匯管理體制機制創新

　　加快外匯管理體制改革，深化外匯管理體制機制創新，積極推進貿易投資便利化，完善跨境資金流出入均衡管理，努力改善國際收支狀況。一是促進貿易投資便利化取得新進展。實行小額本外幣兌換特許業務試點；允許符合條件的企業集團財務公司開展即期結售匯業務；開通“綠色通道”，簡化外匯業務手續，全力開展奧運和抗震救災服務；根據形勢變化提高一般企業預收貨款結匯比例和延期付款比例，為企業應對國際金融危機提供支持。二是跨境資金流動監管進一步加強。修訂施行《外匯管理條例》；實施出口收結匯聯網核查和貿易信貸債權債務登記管理制度，加強貿易外匯資金流與貨物流的真實性一致性核查；初步建立服務貿易外匯業務非現場監管體系；推廣直接投資外匯管理信息系統；實施銀行執行外匯管理規定情況考核辦法；進一步發揮異常外匯資金流動監管協調機制作用，打擊地下錢莊違法犯罪活動。三是外匯儲備經營管理經受住重大考驗，審慎應對席卷全球的國際金融危機，嚴格風險管理和內控監督，實現國家外匯儲備的保值增值。四是進一步完善國際收支監測預警制度。

　　八、完善人民幣匯率形成機制

　　繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　第三部分金融市場分析

　　2008年，我國金融市場繼續健康平穩運行。貨幣市場人民幣交易成交活躍，市場利率大幅下降；債券市場交易活躍，債券收益率曲線整體大幅下行，發行利率先升后降；股票市場波動中大幅走低；保險市場需求明顯增加；外匯市場平穩發展。

　　2008年，國內非金融機構部門(包括住戶、非金融企業和政府部門)融資總量繼續較快增長。融資結構中，貸款融資的主導地位有所加強，企業債券融資快速增長，在全社會資金配置中的作用顯著上升，股票和國債融資占比明顯下降。受股票市場大幅回調影響，全年非金融企業股票融資額同比減少2875億元，下降44.0%；國債融資占比下降，主要是2008年國債到期兌付較多，全年同比多兌付1685億元所致。

　　一、金融市場運行分析

　　(一)貨幣市場交易活躍，利率水平下降較多，市場流動性充足

　　貨幣市場人民幣交易活躍，債券回購、拆借成交量增長較快。2008年，銀行間市場債券回購累計成交58.1萬億元，日均成交2316億元，日均成交同比增長28.7%；同業拆借累計成交15.0萬億元，日均成交600億元，日均成交同比增長40.2%。資金需求短期化明顯，回購、拆借市場交易均主要集中于隔夜品種，其交易份額分別為63.7%和70.8%。交易所市場政府債券回購累計成交2.4萬億元，同比增長32.3%。

　　綜合回購市場與拆借市場來看，供給方的國有商業銀行凈融出資金量有所減少，其他商業銀行資金供給增加較多；從需求方看，受資本市場大幅回落影響，保險公司資金需求有所下降。證券及基金公司受第四季度市場利率明顯下降影響，資金需求明顯上升。第四季度證券及基金公司凈融入資金同比增長2倍，多融入額占全年同比多融入資金的96.6%。

　　利率衍生產品市場保持快速發展態勢，產品類型日益豐富，市場規模快速增長。2008年債券遠期及利率互換成交量均比2007年增長近一倍。2008年前三季度利率衍生產品交易穩步增長，但受金融危機影響，第四季度利率衍生產品交易量有所減少，債券遠期及利率互換交易量比前三季度明顯萎縮，遠期利率協議交易市場仍保持平穩增長。Shibor在利率衍生產品交易定價中的作用加強。2008年共成交以Shibor為基準的利率互換1783筆，名義本金額為899.19億元，比上年增長215%，占利率互換交易總量的22%，同比提高9個百分點。遠期利率協議成交137筆，名義本金額113.6億元，全部以3個月Shibor為基準。

　　貨幣市場利率先升后降。上半年，受市場通貨膨脹預期較強等因素影響，同業拆借和質押式回購加權平均利率穩步上升至6月份的3.07%和3.08%，分別比上年12月份高0.98個和0.29個百分點。第三季度市場利率水平基本保持平穩。進入第四季度，受適度寬松貨幣政策操作以及市場預期發生明顯逆轉影響，市場利率水平明顯下降，12月份拆借和質押式債券回購加權平均利率分別為1.24%和1.22%，分別比6月份低1.84個和1.85個百分點，比上年12月份低0.85個和1.57個百分點，拆借利率創歷史最低水平，回購利率達2005年底以來最低水平。年末，1周和2周Shibor分別為1.0058%和1.1620%，比年初分別下降1.59個和1.82個百分點；3個月和1年期Shibor分別為1.7782%和2.3597%，比年初下降2.66個和2.22個百分點。

　　(二)債券市場交易活躍，發行利率先升后降

　　銀行間債券市場現券交易活躍。全年累計成交37.1萬億元，日均成交1479億元，同比增長1.4倍。交易所國債現券成交2123億元，比上年同期多成交922億元。銀行間現券市場上，除其他商業銀行凈賣出現券1.5萬億元外，其余類型金融機構均為凈買入現券。其中，國有商業銀行凈買入現券5783億元，其他金融機構凈買入6031億元。

　　債券指數走高。2008年，銀行間市場和交易所市場債券指數總體呈現上行走勢，特別是9月份以來，隨著國際金融危機蔓延，市場普遍預期政策面趨于寬松，受此影響債券指數快速大幅攀升。全年來看，銀行間市場債券指數由年初的114.84點升至年末的132.05點，上升14.99%；交易所市場國債指數由年初的110.78點升至年末的121.30點，上升9.50%。

　　銀行間市場國債收益率曲線整體大幅下行。2008年銀行間市場國債收益率曲線變化大致分為三個階段：第一階段為1-4月份，國債收益率曲線整體下移。第二階段為5-6月份，市場資金趨緊和緊縮預期增加，國債價格下降，市場投資行為謹慎，收益率曲線持續上移。第三階段為7月份至年底，由于宏觀經濟政策調整，市場資金充裕，收益率曲線整體呈現快速大幅下行趨勢。

　　債券發行平穩增長，發行利率先升后降。2008年累計發行各類債券(不含中央銀行票據)29381億元，基本與上年同期持平，其中企業債券發行額同比增長68.7%，增幅加大37.4個百分點。短期融資券、次級債券以及資產支持證券的發行量較上年均有較大幅度增加。分期限看，5年期以下債券品種發行量占比為61%，同比下降3.6個百分點，其中1年期以下品種占比同比下降5.7個百分點，1-3年品種占比同比上升2.6個百分點。年末，中央國債登記結算公司債券托管量余額為15.1萬億元，比上年增長25.7%(扣除特別國債因素)。

　　Shibor在債券發行定價中繼續發揮作用。2008年共發行以Shibor為基準的浮息債3只，發行量為122億元，分別包括政策性金融債、商業銀行次級債和企業債各1只。全年共發行固定利率企業債57只，總發行量為2346.9億元，全部參照Shibor定價；參照Shibor定價的短期融資券為156只，發行量為1786.3億元，占短期融資券總發行量的42%，基本與上年持平；中期票據自4月份問世以來，參照Shibor定價的為17只，發行量為449億元，占中期票據總發行量的26%。

　　(三)票據業務增長較快

　　票據承兌保持穩定增長，票據利率市場化程度高。2008年，企業累計簽發商業匯票7.1萬億元，比上年增長20.7%；累計貼現13.5萬億元，同比增長33.6%；累計辦理再貼現109.7億元。年末，商業匯票承兌余額為3.2萬億元，同比增長30.9%；貼現余額為1.9萬億元，同比增長50.4%。隨著中國人民銀行下調存貸款基準利率、存款準備金率，貨幣市場利率逐步走低，票據市場利率持續下降，特別是第四季度票據貼現、轉貼現利率下降幅度較大。

　　全年看，票據融資波動較大。年初，根據加強宏觀調控的整體要求，商業銀行調整資產結構，壓縮票據融資規模。票據融資增幅趨緩，余額持續下降，3月末票據融資余額為1.2萬億元，為本年度票據融資最低值。下半年，隨著金融宏觀調控要求的轉變，商業銀行大力拓展票據業務，票據融資增長較快，余額快速回升。2008年，票據承兌、貼現累計融資量合計超過20萬億元，全年新增票據融資0.65萬億元，新增票據融資占新增貸款的比重高達13.2%。票據融資的快速發展有效地擴大了金融機構對中小企業的信用支持。票據融資是中小企業、關聯企業和下游企業的主要短期融資方式。近年來，盡管票據簽發以大企業為主導的基本格局未發生根本改變，但中小企業票據簽發呈現增長趨勢。

　　(四)股票市場波動中大幅走低

　　受市場信心不足、國際金融危機對我國影響不斷加劇、上市公司利潤下滑等多種因素影響，2008年股票市場在波動中大幅回調，成交量明顯萎縮。全年滬、深股市累計成交26.71萬億元，同比少成交19.34萬億元；日均成交1086億元，同比下降43%。2008年年末市場流通市值4.52萬億元，比2007年年末縮水51.4%。

　　2008年年末，上證、深證綜合指數分別收于1821點和553點，分別較上年末下跌65.4%和61.8%。隨著股票市場持續震蕩走低，上年股票價格過快上漲的風險逐步釋放。滬、深兩市A股平均市盈率分別由上年末的59倍和72倍下降為2008年年末的15倍和17倍。

　　股票市場融資明顯減少。初步統計，2008年非金融企業及金融機構在境內外股票市場上通過發行(含增發)、配股以及可轉債累計籌資3657億元，比上年少籌資5023億元，下降57.9%。其中，A股發行和配股融資3281億元，同比少融資4388億元，下降57.2%。

    新浪聲明：    此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。