（2008年第四季度）

　　中國人民銀行今日發布《中國貨幣政策執行報告（2008年第四季度）》。

二○○八年第四季度

 

中國人民銀行貨幣政策分析小組

2009年2月23日

　　內容摘要

　　2008年，在黨中央、國務院正確領導下，我國貨幣政策取向根據形勢需要適時調整，前瞻性、針對性和靈活性進一步提高。全年貨幣信貸保持平穩較快增長，銀行體系流動性充足，信貸結構進一步優化，有力支持了經濟平穩較快發展。2008年，實現國內生產總值(GDP)30.1萬億元，同比增長9%；居民消費價格指數(CPI)同比上漲5.9%。

　　年初，為防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，中國人民銀行執行了從緊的貨幣政策。從當時經濟運行情況和通貨膨脹形勢看，2007年我國經濟增長率達到13%；全球普遍面臨較強的通貨膨脹壓力，國際市場大宗商品價格居高不下并屢創新高，我國2008年第一季度CPI漲幅為8%，工業品出廠價格漲幅持續攀升，8月份達到10.1%的高點。綜合考慮美國次貸危機等不確定因素，中國人民銀行加強對通貨膨脹內外部成因的分辨和預測，靈活協調運用數量型和價格型工具。在2007年六次提高存貸款基準利率的基礎上，2008年上半年利率政策保持平穩。針對“雙順差”繼續擴大、外匯大量流入的態勢，主要采取了提高存款準備金率的措施對沖多余流動性，上半年五次提高存款準備金率共計3個百分點，凍結的流動性大約占新增外匯占款所吐出流動性的70%。同時，指導金融機構合理安排信貸規劃。年初，按經濟發展的要求，實事求是地安排了全年新增貸款規劃3.87萬億元。冰雪災害發生后，為滿足抗災救災資金需求，2月份根據金融機構類型和各地受災情況，引導金融機構加快了第一季度信貸投放進度。5月份汶川地震發生后，立即放開了災區法人金融機構信貸規劃約束，并引導全國性銀行加強系統內信貸資源調劑，加大對災區信貸投入。

　　年中，美國次貸危機蔓延加深，國家宏觀調控政策進行了重大調整，中國人民銀行及時調整了貨幣政策的方向、重點和力度，按照既要保持經濟平穩較快發展、又要控制物價上漲的要求，調減公開市場操作力度，將全年新增貸款預期目標提高至4萬億元以上，指導金融機構擴大信貸總量，并與結構優化相結合，向“三農”、中小企業和災后重建等傾斜。進入9月份以后，國際金融危機急劇惡化，對我國經濟的沖擊明顯加大。按照黨中央、國務院的統一部署，中國人民銀行實行了適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種工具，采取一系列靈活、有力的措施，及時釋放確保經濟增長和穩定市場信心的信號，五次下調存貸款基準利率，四次下調存款準備金率，明確取消對金融機構信貸規劃的硬約束，積極配合國家擴大內需等一系列刺激經濟的政策措施，加大金融支持經濟發展的力度。

　　2008年年末，我國廣義貨幣供應量M2余額為47.5萬億元，同比增長17.8%，增速比上年高1.1個百分點。人民幣貸款余額為30.3萬億元，同比增長18.8%。人民幣貸款分布更為均衡，全年新增4.9萬億元，各季分別為1.33萬億元、1.12萬億元、1.03萬億元和1.43萬億元。人民幣貸款利率先升后降，年末，金融機構人民幣貸款加權平均利率為6.23%，較年內高點8月份下降1.96個百分點，較年初下降1.66個百分點。人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定，2008年年末，人民幣對美元匯率中間價為6.8346元。

　　在國際金融危機對我國經濟沖擊明顯加劇的大背景下，外部需求明顯收縮，部分行業產能過剩，企業生產經營困難，城鎮失業人員增多，經濟增長下行的壓力明顯加大。但總體上看，我國市場空間廣闊，增長潛力較大，經濟發展的長期趨勢沒有改變，經濟發展的優勢沒有改變，加之宏觀調控政策逐步發揮效應，國民經濟可望繼續保持平穩較快增長。

　　中國人民銀行將根據黨中央、國務院的統一部署，深入貫徹科學發展觀，進一步落實國務院有關金融促進經濟發展的政策措施，把促進經濟平穩較快發展作為金融宏觀調控的首要任務，認真執行適度寬松的貨幣政策，進一步理順貨幣政策傳導機制，確保銀行體系流動性充足，促進貨幣信貸合理平穩增長，引導金融機構優化信貸資金投向。同時，穩步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，繼續深化外匯管理改革，大力發展直接融資。

　　目錄

　　第一部分 貨幣信貸概況................................1

　　一、廣義貨幣供應量增速高于上年....................................1

　　二、金融機構存款增長較快..........................................1

　　三、金融機構人民幣貸款穩定增長....................................2

　　四、銀行體系流動性充足............................................4

　　五、利率呈先升后降態勢............................................5

　　六、人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定........................6

　　第二部分 貨幣政策操作................................7

　　一、靈活開展公開市場操作..........................................9

　　二、靈活運用存款準備金率工具.....................................10

　　三、發揮利率杠桿的調控作用.......................................11

　　四、適度發揮再貼現引導信貸資金投向、促進信貸結構調整的功能.......13

　　五、加強窗口指導和信貸政策引導...................................14

　　六、穩步推進金融企業改革.........................................15

　　七、深化外匯管理體制機制創新.....................................17

　　八、完善人民幣匯率形成機制.......................................18

　　第三部分 金融市場分析...............................18

　　一、金融市場運行分析.............................................19

　　二、金融市場制度性建設...........................................26

　　第四部分 宏觀經濟分析...............................29

　　一、世界經濟金融形勢.............................................29

　　二、我國宏觀經濟運行分析.........................................35

　　第五部分 貨幣政策趨勢...............................49

　　一、我國宏觀經濟展望.............................................49

　　二、下一階段主要政策思路.........................................52

　　附件：貨幣政策名詞解釋...............................55

　　I

　　專欄

　　專欄 1：中外利率體系比較.........................................12

　　專欄 2：正確處理儲蓄和消費的關系.................................37

　　專欄 3：工業企業存貨調整與經濟周期波動分析.......................39

　　專欄 4：商業性個人住房貸款政策...................................47

　　表

　　表 1 2008年分機構人民幣貸款情況..................................3

　　表 2 2008年1-12月金融機構貸款平均利率表.........................6

　　表 3 2008年1-12月金融機構人民幣貸款利率區間占比表...............6

　　表 4 2008年國內非金融機構部門融資情況簡表.......................19

　　表 5 2008年金融機構回購、同業拆借資金凈融出、凈融入情況表.......20

　　表 6 利率衍生產品交易情況.......................................21

　　表 7 2008年主要債券發行情況.....................................23

　　表 8 2008年主要保險資金運用余額及占比情況表.....................26

　　圖

　　圖 1 2008年銀行間市場國債收益率曲線變化情況.....................22

　　圖 2 原材料存貨水平與價格變動密切相關...........................40

　　II

　　第一部分貨幣信貸概況

　　2008年，在金融宏觀調控措施的綜合作用下，貨幣信貸平穩較快增長，銀行體系流動性充足，信貸結構進一步優化。貨幣信貸的合理增長和結構優化，有力支持了經濟平穩較快發展。

　　一、廣義貨幣供應量增速高于上年

　　2008年年末，廣義貨幣供應量M2余額為47.5萬億元，同比增長17.8%，增速比上年高1.1個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為16.6萬億元，同比增長9.1%，增速比上年低12.0個百分點。流通中現金M0余額為3.4萬億元，同比增長12.7%，增速比上年高0.5個百分點。全年現金凈投放3844億元，同比多投放541億元。

　　M2增速年末加快。前11個月，M2增速整體走低；年末，貨幣供應量增速逐步加快。12月份M2和M1增速分別較上月提高3.0個和2.3個百分點。從M2結構看，全年M1由于上年基數較高增速有所放緩，準貨幣保持穩步增長。

　　二、金融機構存款增長較快

　　2008年年末，全部金融機構(含外資金融機構，下同)本外幣各項存款余額為47.8萬億元，同比增長19.3%，增速比上年高4.1個百分點，比年初增加7.7萬億元，同比多增2.4萬億元。其中，人民幣各項存款余額為46.6萬億元，同比增長19.7%，增速比上年高3.7個百分點，比年初增加7.7萬億元，同比多增2.3萬億元；外匯存款余額為1791億美元，同比增長12.0%，增速比上年高13.0個百分點，比年初增加183億美元，同比多增198億美元。

　　從人民幣存款的部門分布和期限看，居民戶存款快速增長，非金融性公司存款增速有所放緩，居民戶和企業定期存款大幅多增。2008年年末，金融機構居民戶人民幣存款余額為22.2萬億元，同比增長26.3%，增速比上年同期高19.5個百分點，比年初增加4.6萬億元，同比多增3.5萬億元，這與資本市場震蕩回落、居民理財風險意識增強等因素有關。非金融性公司人民幣存款余額為21.7萬億元，同比增長15.2%，增速比上年同期低7.2個百分點，比年初增加2.9萬億元，同比少增5759億元，主要是受經濟增速減緩、企業生產成本上升、資金周轉相對放緩等因素影響。存款定期化態勢較為明顯，定期儲蓄存款和企業定期存款分別同比多增3.3萬億元和7226億元。年末，財政存款余額為1.8萬億元，同比增長1.4%，比年初增加269億元，同比少增6354億元，其中，11-12月財政存款同比少增5932億元，主要是因為在財政收入減少的同時，為擴大內需促進經濟發展，財政支出增加較多。

　　三、金融機構人民幣貸款穩定增長

　　2008年年末，全部金融機構本外幣貸款余額為32.0萬億元，同比增長18.0%，增速比上年高1.5個百分點，比年初增加5.0萬億元，同比多增1.1萬億元。其中，人民幣貸款余額為30.3萬億元，同比增長18.8%，增速比上年末和上半年分別高2.7個和4.6個百分點，比年初增加4.9萬億元，同比多增1.3萬億元。分機構看，國有商業銀行貸款同比多增較多。分季度看，全年貸款分布更為均衡，四個季度新增貸款分別為1.33萬億元、1.12萬億元、1.03萬億元和1.43萬億元。11月份中央出臺進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施后，金融機構明顯加大了信貸支持力度，11-12月新增貸款1.2萬億元，同比多增1.1萬億元。外匯貸款年末余額為2438億美元，同比增長11.9%，增速比上年大幅回落18.3個百分點，比年初增加259億美元，同比少增252億美元，這與近期人民幣匯率預期相對平穩及進出口貿易增長放緩等因素有關。

　　從人民幣貸款的投向看，居民戶貸款增長放緩，非金融性公司及其他部門貸款穩步增長。年末，居民戶貸款同比增長13.7%，增速比上年低16.7個百分點，比年初增加7010億元，同比少增4787億元。受房地產市場有所回調、個人信貸需求趨降等因素影響，2008年消費性貸款投放有所放緩。居民戶消費性貸款比年初增加4610億元，同比少增4076億元。居民戶經營性貸款比年初增加2401億元，同比少增711億元。非金融性公司及其他部門貸款同比增長20.0%，增速比上年高6.9個百分點，比年初增加4.2萬億元，同比多增1.8萬億元。其中，中長期貸款同比多增4559億元，短期貸款同比多增858億元，票據融資同比多增1.1萬億元。票據融資大幅多增，既受金融機構近期債券投資渠道較窄、資金運用及利潤增長壓力較大影響，也與近期票據貼現利率走低、企業為更好銜接產銷關系和降低財務成本、大量利用票據貼現滿足資金需求有關，同時，票據本身具有的流動性強、周轉方便、風險較低等優點也使其成為金融機構資產組合配置的重要選擇。

　　人民幣中長期貸款主要投向基礎設施行業、房地產業和制造業1。2008年，主要金融機構(包括國有商業銀行、政策性銀行、股份制商業銀行和城市商業銀行)投向基礎設施行業(交通運輸、倉儲和郵政業，電力、燃氣及水的生產和供應業，水利、環境和公共設施管理業)和制造業的人民幣中長期貸款分別為1.1萬億元和2426億元，占新增中長期貸款的比重分別為48.2%和10.9%，比上年分別高5.0個和3.4個百分點；用于房地產業的中長期貸款為2407億元，受房地產行業調整影響，占新增中長期貸款的比重由上年同期的13.9%下降到10.8%。

　　四、銀行體系流動性充足

　　2008年年末，基礎貨幣余額為12.9萬億元，比年初增加2.8萬億元，同比增長27.5%，增速比上年同期低3.1個百分點。年末貨幣乘數為3.68，比上年同期略低0.29。下半年以來大幅調減公開市場

　　1 行業劃分參照國家統計局對國民經濟行業的劃分標準。對房地產業的貸款不包括商業性個人住房貸款。

　　操作力度及連續下調存款準備金率，確保了銀行體系流動性供應充分，金融機構超額準備金率大幅上升，年末為5.11%，比上年末高1.81個百分點。其中，四大國有商業銀行為3.93%，股份制商業銀行為5.73%，農村信用社為10.12%。

　　五、利率呈先升后降態勢

　　2008年，人民幣貸款利率先升后降。前8個月，金融機構人民幣貸款利率總體呈平穩上升態勢。8月份，金融機構貸款加權平均利率為8.19%，較年初上升0.30個百分點。9月份以來中國人民銀行連續五次下調人民幣貸款基準利率，金融機構人民幣貸款利率持續大幅走低。12月份，金融機構人民幣貸款加權平均利率為6.23%，較8月份下降1.96個百分點，較年初下降1.66個百分點。執行上浮利率的貸款占比也先升后降，12月份金融機構執行上浮利率的貸款占比為44.31%，較8月份下降6.31個百分點。

　　境內外幣利率先升后降。受境內資金供求變化和國際金融市場利率波動影響，占比較大的3個月以內期限的境內美元貸款利率于4月份達到年內高點6.63%，之后逐月小幅回落，12月份降至3.65%，比1月初下降2.39個百分點。與美元貸款利率走勢相似，占比較大的3個月以內期限的大額美元存款利率分別在5月、10月達到年內高點4%后大幅下降，12月份為1.22%，較年初下降2.55個百分點。12月，金融機構大幅下調了300萬美元以內小額美元存款利率，其中，1年期美元存款利率由3%下調到0.95－1.25%，下調了2.05－1.75個百分點。

　　六、人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定

　　2008年以來，外匯市場供求的基礎性作用進一步發揮，人民幣匯率總體走升。2008年年末，人民幣對美元匯率中間價為6.8346元，比2007年年末升值4700個基點，升值幅度為6.88%；人民幣對歐元匯率中間價為1歐元兌9.6590元人民幣，比上年末升值10.43%；人民幣對日元匯率中間價為100日元兌7.5650元人民幣，比上年末貶值15.32%。從變動趨勢看，2008年上半年人民幣匯率升值較快，下半年人民幣對美元雙邊匯率相對平穩，基本在6.81—6.85元的區間內運行。匯改以來至2008年年末，人民幣對美元匯率累計升值21.10%，對歐元匯率累計升值3.68%，對日元匯率累計貶值3.42%。

　　人民幣匯率有貶有升，雙向浮動。2008年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.8009元，最低為7.2996元。最大單日升值幅度為0.37%(255個基點)，最大單日貶值幅度為0.23%(162個基點)。銀行間外匯市場共有246個交易日，其中，人民幣匯率有130個交易日升值、2個交易日持平、114個交易日貶值。

　　第二部分貨幣政策操作

　　2008年，世界經濟受到“大蕭條”以來最嚴重的國際金融危機沖擊，形勢復雜多變，高度的不確定性使各國政策制定者面臨歷史罕見的巨大挑戰。在黨中央、國務院正確領導下，我國貨幣政策取向根據形勢需要適時調整，前瞻性、針對性和靈活性進一步提高。

　　2007年，我國經濟增長率攀升到13%。2008年初，為防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，中國人民銀行執行了從緊的貨幣政策。從經濟運行情況看，2008年第一季度CPI漲幅為8%，工業品出廠價格漲幅一直升至8月份10.1%的高點。期間大宗商品價格居高不下并屢創新高，特別是國際原油價格在7月份達到每桶147美元的歷史高點。全球普遍面臨較強的通貨膨脹壓力，

　　很多經濟體通過提高利率等手段加以應對。我國綜合考慮美國次貸危機等不確定因素，加強對通貨膨脹內外部成因的分辨和預測，靈活協調運用數量型和價格型工具。利率水平基本保持穩定。針對“雙順差”繼續擴大、外匯大量流入的態勢，主要采取了提高存款準備金率的措施對沖多余流動性，上半年五次上調存款準備金率凍結新增外匯占款的大約70%，銀行體系流動性保持在基本合理的水平。同時，指導金融機構合理安排信貸規劃。年初匯總的全年人民幣貸款預期增加3.87萬億元，比貸款增長較快的2007年還多2400億元。在此基礎上，繼續指導金融機構根據實體經濟需要注重均衡放款，特別要求農村金融機構按農時需要放款。在實際操作中，指導性的信貸規劃是有彈性的，具有應對外部沖擊的靈活性。冰雪災害發生后，為滿足抗災救災資金需求，2月份根據金融機構類型和各地受災情況，引導金融機構加快了第一季度信貸投放進度。5月份汶川地震發生后，立即放開了災區法人金融機構信貸規劃約束，并引導全國性銀行加強系統內信貸資源調劑，加大對災區信貸投入。

　　年中，美國次貸危機蔓延加深，國家宏觀調控政策進行了重大調整，中國人民銀行及時調整了貨幣政策的方向、重點和力度，按照既要保持經濟平穩較快發展、又要控制物價上漲的要求，調減公開市場操作力度，將全年新增貸款預期目標提高至4萬億元左右，指導金融機構擴大信貸總量，并與結構優化相結合，向“三農”、中小企業和災后重建等傾斜。

　　進入9月份以后，國際金融危機急劇惡化，對我國經濟的沖擊明顯加大。按照黨中央、國務院的統一部署，中國人民銀行實行了適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種工具，采取一系列靈活、有力的措施，及時釋放確保經濟增長和穩定市場信心的信號，五次下調存貸款基準利率，四次下調存款準備金率，明確取消對金融機構信貸規劃的硬約束，保持銀行體系流動性充分供應，促進貨幣信貸合理平穩增長，積極配合國家擴大內需等一系列刺激經濟的政策措施，加大金融支持經濟發展的力度。

　　一、靈活開展公開市場操作

　　2008年以來，中國人民銀行密切關注并積極應對國內外經濟金融形勢變化，根據貨幣政策調控需要及金融市場環境變化，靈活調整公開市場操作策略，合理把握操作力度和頻率。一是靈活調整中央銀行票據發行力度，保持銀行體系流動性充足。根據不同時期貨幣調控的需要，合理把握中央銀行票據發行力度與節奏，從7月份起逐步調減中央銀行票據發行規模和頻率。全年累計發行中央銀行票據4.3萬億元，其中各季發行量分別為1.78萬億元、1.17萬億元、9810億元和3710億元。年末中央銀行票據余額為4.65萬億元。二是不斷優化操作工具組合，充分發揮公開市場操作預調和微調作用。科學設計并不斷優化公開市場操作工具組合，適時增加短期正回購操作品種，逐步縮短操作期限結構，進一步提高銀行體系應對短期流動性沖擊的靈活性。全年累計開展短期正回購操作3.3萬億元，年末正回購余額為3622億元。此外，針對國際金融市場動蕩加劇的新情況，研究創設了短期招標工具(TAF)，及時為流動性出現暫時困難的境內金融機構提供資金支持。三是加強對市場利率的引導，發揮市場利率調節資金供求的作用。與存貸款利率、準備金政策等貨幣政策工具協調配合，公開市場操作利率穩步下行。截至2008年年末，1年期、3個月期央票和28天正回購操作利率分別較年內峰值累計下行約180個基點、240個基點和230個基點。四是加強與積極財政政策的協調配合，適時開展中央國庫現金管理商業銀行定期存款業務。全年累計操作1700億元，年末余額為800億元。該業務的開展，既有助于提高國庫現金的使用效益，也有助于促進銀行體系流動性平穩運行。

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