眾所周知，在美國，抵押貸款證券化業務一直主要由聯邦住房管理局(FHA)和全國抵押貸款協會(GinnieMae)，以及兩家政府支持企業(GSEs)房地美和房利美所主導。相形之下，只是最近10年，一定程度上在金融工程快速發展的推動下，民營機構的證券化業務方才嶄露頭角，在整個住房抵押貸款證券化業務中占有顯著地位。

　　金融危機破壞了抵押貸款借款人與資本市場間的聯系，也暴露了美國抵押融資體系中的若干重要問題，包括結構性缺陷、對政府支持企業監管不夠，也許還包括發起-分銷方式提供信貸的模式本身存在的“先天不足”。如今，民營機構的證券化業務已基本停止，而房地美和房利美亦被診斷為經營不安全、不穩健，被置于監管機構的直接管理之下。我們眼下的任務應當是開始思考如何最好地重建購房人與資本市場之間的聯系，且新機制應能糾正舊體制的缺陷。由于政府支持企業過去和今后仍將發揮關鍵作用，因此，我們的分析必須特別關注這些機構將如何演變。

　　金融危機中的抵押貸款市場和抵押貸款證券化

　　金融危機已經進入第二年。危機的直接成因是美國住房市場繁榮期的終結。危機暴露了住房抵押貸款承銷和信用評級方面存在的若干嚴重缺陷，尤其是浮動利率的次級抵押貸款。但正如其后情況所表明的，次級抵押貸款的繁榮只是更廣泛信貸繁榮的一部分，后者的特點是對風險的定價偏低、杠桿率過高和既復雜又模糊的金融工具大行其道。事實證明，這些工具在壓力之下異常脆弱。糾正這些現象引起了嚴重的金融壓力和信貸緊縮，而金融壓力和信貸緊縮又抑制了經濟增長。

　　雖然抵押貸款發起問題不是這場危機的唯一原因，但抵押貸款市場還是因此受到深層沖擊。銀行和儲蓄機構仍然在發放新的抵押貸款，但顯著提高了貸款門檻，且基本停止了向信用歷史差的借款人提供貸款。同樣重要的是，由于民營機構的抵押貸款證券化業務已停止，房地美、房利美和全國抵押貸款協會目前成為唯一將抵押貸款加以證券化并出售給投資者的渠道，而在2005年，這三家機構僅占證券化市場份額的約50%。房地美、房利美和全國抵押貸款協會仍有能力繼續辦理住房抵押貸款證券化業務，很大程度上取決于投資者對政府繼續支持這些機構的信心。

　　正因為如此，2008年夏季，當投資者開始對房地美、房利美喪失信心時，事態就非常嚴重了。投資者越來越擔心這些企業的資本金狀況，這些企業無法舉債為其資產組合和購買新貸款融資的風險加大。全世界的私人和政府持有大量這些機構的債券，因此，對政府支持企業信心的喪失不僅會威脅到美國抵押貸款市場，也會影響到更廣泛的金融市場。

　　根據聯邦住房管理局(FHA)的建議，國會最終通過了一項法律，內容之一是設立一個新的、更強有力的針對政府支持企業的監管機構--聯邦住房融資管理局(FHFA)，并授權財政部購買政府支持企業的債券和股權。美聯儲與聯邦住房融資管理局、財政部和貨幣監理署(OCC)密切協作，共同評估房地美和房利美的財務狀況。聯儲和貨幣監理署的結論支持聯邦住房融資管理局的意見，即房地美和房利美的經營是不安全和不穩健的。根據上述結論，聯邦住房融資管理局于9月7日將房地美和房利美置于直接管理之下。同時，財政部承諾向政府支持企業提供大量資本金和流動性支持，以保證這些企業的高級和次級債券及抵押貸款支持證券的安全性。美聯儲支持這些行動，這與保持金融穩定、支持住房市場和保護納稅人的目標是一致的。

　　市場的初步反應是積極的。政府支持企業的融資成本大幅度下降。另外，抵押貸款證券化的過程仍保持順暢，而且成千上萬持有政府支持企業債券和抵押貸款支持證券的投資者得到安全保證。但最近以來，更廣泛的金融市場都出現了動蕩。政府支持企業的債券和證券市場又受到很大壓力。

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